作 者丨申俊涵

编 辑丨林坤

图 源丨图虫

近日，新股上市破发已经成为A股市场“新常态”。

10月29日，深城交上市首日即破发，收盘跌幅7.97%，报33.59元/股，这已经是连续第6个交易日新股首日上市破发。

统计数据显示，10月22日以来，上市新股达15只，以收盘价计算，已有深城交、成大生物、戎美、新锐股份等约半数新股在上市首日破发。尤其是科创板22日以来上市的7只新股中，已有4只上市首日破发。10月28日上市的新股成大生物，截至收盘该公司以27.27%的全天跌幅位列A股跌幅榜第一。

“最近一周科创板和创业板新股上市破发的现象确实比较多，这是二级市场投资回归理性的过程。这种调整也会逐渐传导到一级市场，让企业的估值水平有所回归。”新鼎资本董事长张驰对21世纪经济报道说。

一位来自一级市场的创投机构高管也对21世纪经济报道表示，当下的新股破发为一级市场的投资敲响了警钟。创投机构应该更理性的筛选标的，减少一二级市场间的套利投资行为，把投资触角伸向更早期。

新股破发：市场环境与自身因素叠加

10月28日，已经成功过会一年多的成大生物正式登陆科创板。但作为狂犬疫苗第一股的成大生物，在上市首日开盘便遭遇破发。成大生物发行价格为110元/股，截至29日收盘，公司股价为79.47元/股，较发行价下跌近30%。

据了解，成大生物是A股上市企业、辽宁国资控股的辽宁成大拆分独立上市的子公司，在本次发行前，辽宁成大持有成大生物2.28亿股份，占公司总股本的60.74%。同时，成大生物还获得悦享资本、新鼎资本等机构的投资。

“我们大概四年前参与了对成大生物的投资，当时的成本价相对较低。所以公司虽然现在是破发状态，但仍有一定的收益空间。”张驰说。

“对早期投资机构来说，即便破发仍有一定的投资收益空间，但对Pre-IPO阶段的投资者来说，可能就比较难从中获利了。”一位一级市场投资人对21世纪经济报道说。

他分析称，成大生物的破发一方面跟新股发行节奏加快、市场热度不高等宏观环境有关，另一方面也有公司自身原因。成大生物的核心问题在于收入来源单一，过度依赖狂犬疫苗产品带来的收入。目前，成大生物已经在狂犬病疫苗市场占据领先地位，但这个市场相对比较稳定，没有新冠疫苗市场这种有那么大的想象空间，所以公司市场估值水平受限。

据了解，成大生物的核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，成大生物的人用狂犬病疫苗为目前国内唯一在售的可采用Zagreb 2-1-1注射法的人用狂犬病疫苗产品，成大生物的乙脑灭活疫苗为目前国内唯一在售的国产乙脑灭活疫苗产品。

成大生物不仅在我国人用狂犬病疫苗市场占有率位列第一，2020年的批签发量占比为52.01%，2017-2019年更是位列人用狂犬病疫苗销量全球榜首，是我国最具竞争力的人用狂犬疫苗企业之一。

招股书显示，2018-2020年成大生物狂犬病疫苗销售收入分别为12.58亿元、15.67亿元和19.24亿元，占主营业务收入比重分别为90.51%、93.46%和96.42%，实现毛利金额分别为10.70亿元、13.45亿元和16.63亿元，占主营业务毛利金额比重分别为90.38%、93.60%和96.63%。2020年度，成大生物的营业收入为19.96 亿元，净利润为9.18 亿元，相对于2019 年同期分别增长19.00%和31.48%。

破发是市场趋于成熟的标志，

一二级市场套利空间减少

“现在随着科技企业的批量上市、可选标的的增多，二级市场对科技企业的投资变得更加理性，新股破发开始出现。最近连续多日出现新股破发，后续上市公司的发行定价将更加理性，破发可能会有所减少。”张驰说。

据了解，从2019年7月首批科创板企业挂牌交易到现在已经有两年时间，有些科创板企业发展得比较好，但还有些企业上市以来表现并不是很好，财务数据暂时没法支撑高估值，公司股价不断下跌。

当二级市场投资者变得更加理性，对新上市企业的投资也变得更加谨慎。但前期一级市场的估值泡沫比较严重，便出现一二级市场估值倒挂的情况。泡沫形成的原因在于，此前由于存在一二级市场套利空间，不少Pre-IPO项目收益可观，导致大量资金涌入，不专业的投资机构也大量进入一级市场。

但市场上优质的标的公司毕竟在少数，一些投资机构为了能够抢到投资份额，甚至不考虑估值的高低。加之一级市场流动性低、价值变化反应缓慢，估值泡沫不断积累，最终顶着高估值进入的后期投资者，面临非常大的亏损风险。

“当下的新股破发其实也为一级市场的投资敲响了警钟。创投机构应该更理性的筛选标的，减少一二级市场间的套利投资行为，把投资触角伸向更早期。”上述创投机构高管说。

实际上，达晨财智总裁肖冰在2020年6月的一场公开演讲时曾经预测了目前新股频频破发的局面。他当时表示，在未来的一两年时间里面，IPO会很热闹，但是IPO的市场会逐渐趋于理性和成熟，这个标志就是破发。新股破发大面积出现，和发行失败出现，会是标志性的事件。

“如果这两个事件出现的话，会让我们的IPO市场逐渐的理性，投资人不会再盲目的追捧新股。同时，当资本市场进一步理性和成熟以后，就没有那么多的公司可以去IPO，大家还是要走并购重组的路，可能到那一天并购重组会成为主要退出的渠道。”他当时说。

本期编辑 刘雪莹 实习生 王绮彤