原標題：中免香港上市通過聆訊 中國免稅業迎來海外時代？ 

本報記者 裴昱 北京報道

目前還在中國免稅產業領域佔據“一家獨大”位置的中國中免（601888.SH），其香港上市邁出了實質性的一步。11月22日，港交所的信息顯示，中國中免通過港交所的上市聆訊，這家內地免稅零售業“巨頭”，將會以A+H的方式，完成自己在香港上市的工作。

根據披露的權威信息，中國中免被覈准發行不超過1.95億股H股。但是，其募資金額，發行價等確切信息，截止到11月22日並未有官方消息披露。中免目前是中國境內持有“免稅牌照”歷史最爲悠久，市場份額所佔最大的企業。

中國中免赴香港上市計劃已然醞釀多時。2021年6月25日，中國中免向港交所遞交上市申請。但是，此間由於需要證件會的“路條”，也就是同意赴港上市的批覆，未能立即成行。不到5個月後，11月11日，中國證監會批覆同意中國中免赴港上市，在此之後6天，港交所對中國中免進行了聆訊，中國中免香港上市獲得通過。

值得注意的是，此前，中國中免曾以股東大會決議的方式，確定此番上市的發行數不超過發行後總股本的8%。換算過來，大約應爲1.7億股，但是，最終中國證監會批覆發行的股份則爲不超過1.95億股，有投資者注意到這兩者之間存在“差值”，並就這一“差值”是否是“偏差”向中國中免方面提出了問詢。

中國中免方面相關高管對此回覆稱，在超額配售權行使之前，公司本次擬發行的H股股數不超過本次發行後公司總股本的8%，其最終發行數量，由股東大會授權董事會或董事會授權人士根據法律規定、監管機構批准及市場情況確定，具體的發行時間，也會綜合考慮各種因素擇機發行。

在香港上市通過聆訊的同期，中國中免在A股市場上正經歷股價調整，期間甚至出現過一字跌停的情況。資本市場人士分析稱，這種股價的劇烈波動大體有兩方面原因，一是免稅業的政策利好，包括海南自由貿易港在內，市場已經基本消化，而短期之內，又少有新增行業性整體紅利的預期；另一方面，中國中免在季度經營業績方面，受到新冠肺炎疫情導致全球旅行、出行的影響，表現也不及市場預期。

“中國中免財務報告中表現比較好的淨利潤增長的部分，實際上主要是通過和機場方面重新釐定租金支付的方式獲得的，中免在首都機場的免稅店，得到了第三合同年的租金減讓，同時，中免在海南地區的子公司也享受到了相應的企業所得稅優惠政策。”一位瞭解情況的資本市場人士向《中國經營報》記者表示。

中國中免三季度的財務報告顯示，在經營活動產生現金流淨額同比減少53.04%，僅爲31.23億元的情況下，中國中免的淨利潤卻同比增加40.22%。一位免稅行業的資深人士告訴記者，近兩年來，機場方面對於免稅店的租金多有減免或者優惠政策。

“因爲國際旅行不能開放，機場關外免稅店的銷售額受到客源方面的制約，直線下滑，機場再維持原來的高租金+銷售業績抽成是沒有意義的，因爲這麼收下去，很可能免稅經營者交不出租金來。”他告訴記者，不少重要的國際口岸機場的免稅店租金收取政策，都有不同程度的調整。

而此次中國中免在香港上市的意圖，多位投資機構的人士向記者表示，這有利於中免在境外市場進行融資，並且也有利於中免實施海外併購，繼而拓展海外市場。“不用說國內的政策紅利，也就是牌照發放沒少有新的預期，即便是有，也是對中免既有存量市場在預期層面的‘分食’，再疊加上疫情管控帶來的國際客流斷崖式下降，把眼光轉向海外市場尋求機會，都是符合邏輯的。”一家港股投資機構的人士向記者表達了他的相關看法。

中國企業和資本在國際免稅行業進行投資已有先例。2020年，阿里巴巴收購全球最大免稅零售企業Dufry9.99%的股權。如果再爲向前追溯這家公司與中國資本的關係，2017年時，海航集團曾經收購了這家公司約17%的股權，收購後，Dufry便呈現下跌態勢，隨後，全球免稅業又遭遇疫情衝擊。

中國中免在官方信息中談及此次A+H股上市的意圖時則表示，搭建境內外雙融資平臺，將進一步提升公司的國際品牌認知度和競爭力，有助於開拓國際市場，以及進一步鞏固全球旅遊零售行業的龍頭地位。

中國中免招股書披露的信息顯示，截至11月15日，中免一共擁有195家店鋪，其中187家位於中國內地。在招股書中，中免採用了零售銷售額的科目進行了計算，以這個科目測算，中免在2020年已經是全球第一，在全球市場份額中，佔比高達22%。這便是“進一步鞏固全球旅遊零售行業的龍頭地位”這一說法的來源所在。

雖然業績也呈現壓力與下滑，但是，中國的消費迴流以及海南自貿港等政策，還是讓中免在全球免稅業的淒涼面前保有自己的優勢表現。這得益於中免在中國免稅市場中的“獨大地位”，尤其是海南自貿港免稅購物額度提高之後，海南成爲了免稅市場的重鎮，而在海南自貿港，通過先前的收購，中免也已經成爲海南離島免稅市場份額的“老大”。

如果以店面比例測算，中免在海外市場的拓展似乎應有足夠的想象空間。同時，海外渠道的擴展空間，也有足夠的市場可供想象。近期，市場流傳有消息稱，中免和路易威登有意進行直接合作，後者直接入駐其位於海南的線下銷售場所。不過，這一消息始終未得到雙方官方的證實。

但多名業內人士稱，“這在行業內部，已經不是什麼祕密。”

海南是目前中免的業務重鎮。從近期財報來看，來自海南自貿港的收入，約佔整個中免收入的25%。這主要是得益於海南自貿港免稅個人免稅購物額度的提升。如果路易威登的合作能夠落地海南，這毫無疑問將是增加中免在海南收入的重要籌碼。

“不要只盯着牌照，好像拿了牌照就能賺錢一樣。”一位免稅行業的資深人士告訴記者，“免稅行業雖然是監管給飯喫，但是飯好不好喫，做出什麼樣的菜，考驗的是運營者的渠道貨源運營能力，商業零售運營能力，沒有這些專業能力，以及積累下的渠道優勢，即便都有牌照，最後獲得的經營表現也會很不相同。”他對記者說。