原標題：瑞銀財富管理：2022年中國或將降準兩至三次，房地產中長期仍將呈緊態勢

記者 胡天姣 

新冠疫情變種倏忽而來，於經濟前景投射一抹不確定的陰影，而2022年仍有投資機遇，投資者需斟酌把握。

北京時間11月29日，瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）最新發表的《2022 年度展望》報告稱，亞洲經濟持續復甦，2021年GDP增長率可望達到7.0%左右。而中國房地產行業疲軟給經濟帶來挑戰、全球需求降溫、電力短缺以及通脹上升壓 力等不利因素，使得2022年亞洲GDP增長率或將放緩至5.8%。

瑞銀建議買入全球經濟增長的贏家。“在2022 年上半年，全球經濟增速很可能持續高於趨勢水平，從而利好週期性市場和板塊，包括歐元區和日本股票、美國中型股、全球金融股、大宗商品以及能源股。”

“中國房地產中長期方向沒有變，預計仍將保持較緊態勢，房地產稅也處於呼之欲出的狀態，由此對房地產行業造成壓力。” 瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆在媒體會議中稱。

瑞銀預計：春節前中國央行將下調一次存款準備金率

在瑞銀看來，2022年中國經濟將從相對較低水平起步，原因包括房地產債務問題（該行業佔 中國GDP的25%至30%）、監管變化以及電力短缺等，這些不利因素料將在2022年第一季度對經濟活動構成壓力。

“但我們認爲，隨着這些拖累因素逐漸消退，且更多寬鬆政策出臺，經濟活動將在隨後的幾個季度加快。我們預測2022年中國經濟增長率爲5.4%，2021年則會達到7.5%至8%。” 瑞銀稱。

“我們預計，繼2021年疫情後的強勁增長，全球經濟增速在2022年料將放緩逾1%至5%，亞洲出口也將減速。” 瑞銀稱，中國已度過政策收緊期，目前正經歷增長放緩。“中國房地產行業仍在去槓桿過程中，而且依然構成一個主要的下行風險。基建投資也已趨緩，並進入了由中央政府有更大控制權的新模式。”

對於中國的房地產市場，胡一帆稱，今年其面臨的很大風險並非由政策三條紅線觸發，兩大房地產違約爲最主要因素，後者同時也加大了通過中國香港市場發信用債的難度。“這些債務以往較爲穩健，通過發新還舊，槓桿率得以慢慢降低。而如今若不能發新還舊，疊加對預售款嚴密的監管，確實給房地產商帶來了流動性挑戰，尤其是在2022年一、二季度在香港市場中每個季度都有100億的債務需還款的情況下。”

她同時指出，中國房地產中長期方向沒有變，預計仍將保持較緊態勢，而房地產稅也處於呼之欲出的狀態，由此對房地產行業造成壓力。總體而言，目前可以看到，中國政府溫和寬鬆以穩定市場的態度，而在中國央行的融資貸款下，素質較好的房地產企業得以有機會進行併購，整個房地產行業會經歷明顯變化，從此前過度擴張狀態將有較大的收縮。

在全球通脹現象已持續一年的情景下，瑞銀表示，因能源價格高企、美元走強、供應鏈瓶頸以及需求復甦等因素，亞洲通脹將居高不下，預計至2022年底亞洲平均CPI將爲2.7%。而由於收益率上升及美元走強，2022年亞洲貨幣政策可能會轉向中性。

“2022年底亞洲消費者價格指數（CPI）將在2.7%（高於2021年的2.1%），而部分經濟體2022年上半年CPI升幅可能超過50個基點。在下行情景中，2022年第一季度CPI有可能超過4%。” 瑞銀稱。

隨着政策從收緊轉向中性，疊加美國國債收益率、美元和消費者價格的上升趨勢，瑞銀預計亞洲各國央行將在2022年轉向中性貨幣政策。 “亞洲各國長端債券收益率已開始跟隨美國國債收益率小幅升高，且會持續一段時間，我們預期10年期美債 收益率到2022年底將攀升至2%。隨着經濟體重新開放 以及通脹上升，亞洲的貨幣政策已開始收緊，而且實施範圍將擴大。”

在瑞銀看來，中國則朝着相反的方向前進。瑞銀預計春節前中國央行將下調一次存款準備金率，此後在2022年內再降準一到兩次，另外還將通過中期借貸便利（MLF）投放流動性，以維持資金市場利率穩定。

瑞銀指出，財政政策應該會提供更多支持，主要通過增加地方政府債券發行以及批准基建項目來實現。這些因素疊加應會推動信貸增速小幅回升，尤其是面向中小微企業的信貸。“風險在於中國的扶持政策出臺太晚、力度太小，以及當前的疲軟勢頭持續至明年上半年全程。”

“隨着全球週期的發展，預計中國通脹於明年一季度開始見頂，之後轉爲回落。CPI仍較溫和，明年年底或走高至約2%，全年看料將維持在1%左右。瑞銀由此認爲中國沒有通脹焦慮。”胡一帆補充說，於中國而言，其經濟今年四季度料將繼續放緩至4%甚或以下，2021年年一季度應爲最低。“所以中國的GDP與美國恰好相反，前者將呈現出前低後高的趨勢。”

MSCI中國指數約有雙位數的上行空間

“從股債角度出發，我們更偏向股票，而因預計利息仍將維持在較低水準，債市仍會繼續承壓，2022年，我們由此繼續看好股票，而非債券市場。”胡一帆指出。

“預計明年上半年經濟偏強勁，週期性的市場盈利將繼續增加。” 胡一帆說，瑞銀也尤其看好對商業和政府支出以及服務業消費支出有敞口的企業，如歐元區的股票、日本的股票、美國的中盤股，及大宗商品和能源股。

胡一帆總結稱，今年的醫療保健行業表現乏善可陳，預計在明年下半年經濟增長放緩後，防禦性的醫療保健行業將更會耀眼，且有結構性增長的機會。“我們看好醫療保健、健康科技、基因療法、醫療設備等領域。”

對於中國股市的投資前景，瑞銀表示，2022年，投資者面臨的關鍵問題在於監管措施是否已經結束，是否應開始抄底受衝擊的股票。

“我們認爲中國股市的最壞時刻或已過去，預計MSCI中國指數約有中雙位數的上行空間。新經濟板塊和其他諸 多領域也有望出現機會。” 但其也指出，政策形勢難以預測，期待監管行動徹底結束可能並不現實。

瑞銀將未來兩至三年中國新經濟板塊的年均盈利增長預測從25–30%下調至15–20%。“估值下調在一定程度上反映了該板塊增長前景的吸引力下降。不過，我們認爲龍頭企業的市盈增長比率目前頗具吸引力。”

“在中國股市，新經濟行業是2021年表現最差的板塊之一，僅好於處境艱難的房地產行業。隨着監管力度加大以及企業助力共同富裕的相關投資增加，盈利預測和估值皆出現下調，導致新經濟板塊表現黯淡。” 瑞銀解釋說。

就板塊和風格而言，瑞銀看好現金流充裕且資本支出將增加的行業中的部分大盤股，如IT、非必需消費品、 醫療保健和通訊服務板塊。這些行業中的部分企業應會提供較高的股息，且股票回購有望增加。

瑞銀也繼續看好經濟重啓和再通脹的受益者以及優質週期性板塊中的龍頭企業，前者應會繼續受益於盈利穩健復甦，且估值仍相對具吸引力。“在中長期內，我們看好與結構性主題相關的亞洲企業，比如“ABCs科技”、5G 供應鏈、新經濟、健康科技和綠色科技等。”

此外，瑞銀預計2022年上半年高收益債券利差將收窄約100個基點，2022年的回報率預計在4%至6%。 “我們建議通過指數對亞洲高收益債多元化配置，而非押 注單一債券。就個券而言，我們相對於單B級發行人看 好BB級發行人並青睞久期很短（小於兩年）的債券。 ”

胡一帆提醒稱，2022年，在美聯儲正逐漸收緊政策，而其他主要央行（如歐洲央 行和中國央行）仍維持相對寬鬆立場的趨勢下，投資者應爲美元兌亞太貨幣走強做好準備。 預計歐元和人民幣將走軟，二者兌美元匯率於2022年12月底將分別爲1.10和6.65。“而因亞洲各國央行尋求保持對歐元區和中國這兩大貿易伙伴的出口競爭力，這或會拖累亞太貨幣。”