原標題：[機構會診]央行降準對資本市場有哪些影響？

文華財經

週一，中國央行宣佈，於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調後，金融機構加權平均存款準備金率爲8.4%。

央行本輪降準處於什麼目的？在央行降準的同時，中央政治局會議定調明年經濟，並未出現今年4月和7月政治局會議關於“房住不炒”的定位，這是否表明當前貨幣政策已經開始轉向寬鬆週期？本次央行降準對A股及商品市場有何影響？

週一晚間，央行全面降準0.5個百分點，釋放1.2萬億資金，您認爲央行本輪降準處於什麼目的？

申萬期貨金融期貨研究所股指期貨分析師 賈婷婷：央行本次降準的原因主要有四個方面：一是全球疫情勢頭不減，四季度經濟下行壓力大成爲共識；二是幫助小微企業應對上游漲價壓力侵蝕；三是地產融資嚴重受限，個別房企信用危機，同時三季度掣肘寬鬆的高通脹趨於消散；四是年底繳稅對流動性衝擊較大。

華安期貨投資諮詢部 劉廣遠：上週五，12月3日國務院總理會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時表示“適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，確保經濟平穩健康運行”後，週一收盤後央行便下達降準決定，本次降準是符合預期的，但執行速度是大超預期的。

首先，央行負責人答記者問時表示“此次降準是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用於補充長期資金，更好滿足市場主體需求。”本次降準對沖12月15日9500億的MLF到期，保證資金面平穩。如果MLF不續作投放是2500億，所以力度也並沒有超預期，因此不能說是宏觀政策出現轉向。考慮央行每次中長期資金投放大概在5000-6000億規模，本次預計加上續作部分大概有5500-6000億的淨投放。

其次，前段時間我國設立碳減排金融支持工具，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，再配合本次降準的操作，形成貨幣、財政和產業政策的協同配合，體現我國政策協同性加強，更有助於在實現短期穩增長目標的同時，注重經濟結構改善和內生動力的激發。

最後，從國家層面來看，金融是要支持實體經濟，實現高質量發展的。央行有關負責人在答記者問時表示“此次降準的目的是加強跨週期調節，優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。” 本次央行正是通過降準這種寬貨幣的行爲，避免後續寬信用過程中推高利率，這樣既保證有多的流動性以支持實體經濟，又降低負債成本，促進當前經濟穩定增長。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：短期來說，2020年12月15日和2021年1月15日分別進行MLF投放9500億和5000億，並分別於本月和次月到期，年末存在較大淨投放缺口，逆回購餘額在11-12月分別需達到9000億、1萬億左右，纔可支撐11-12月M2同比增速均爲8.6%左右，所以繼續基礎貨幣投放工具大額操作的性價比很低。而本次降準不僅可以釋放1.2萬億資金，也將有助於金融機構縮減成本每年約150億元，並通過金融機構傳導促進降低社會綜合融資成本。中長期來看，進入四季度後，市場對經濟增長持有悲觀態度，也對貨幣政策調整具有較高期望；其次，隨着近期財政端發力、地產政策表態的放鬆，基建或地產鏈及綠色產業或帶動社融規模反彈，促進明年上半年經濟步入“結構性寬信用”階段。

在央行降準的同時，中央政治局會議定調明年經濟，並未出現今年4月和7月政治局會議關於“房住不炒”的定位，這是否表明當前貨幣政策已經開始轉向寬鬆週期？未來是否會出現降息？

申萬期貨金融期貨研究所股指期貨分析師 賈婷婷：我們認爲此次降準並不代表貨幣政策轉向寬鬆。央行強調，穩健貨幣政策取向沒有改變。將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持穩字當頭，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，加強跨週期調節。

12月中央政治局會議未提及“房住不炒”主要是因爲房地產調控下短期出現了一些流動性風險。三季度以來，地產產業鏈融資大幅收緊，產業鏈整體表現不佳，住宅銷售、供地、新開工、竣工增速均大幅下行，一方面是受二季度對一二線城市地產調控政策的集中收緊所導致的居民和開發商觀望情緒的影響，另一方面也和個別民營地產龍頭企業融資鏈暴露風險。但從長期來看，我國調整產業結構，降低經濟對房地產行業依賴的決心不會改變。

落地之後，存款準備金率處於低位，持續降準空間降低，央行推出碳減排支持工具創新基礎貨幣投放渠道，2022年上半年置換MLF的需求下降，在當前全球通脹和美聯儲減碼QE，海外央行普遍收緊的背景下，預計政策利率同步下調的概率較低。

華安期貨投資諮詢部 劉廣遠：降準就簡化理解爲貨幣政策寬鬆這是不對的，穩健貨幣政策取向沒有改變。建議大家可以去看一下12月6日上午，經濟日報有篇金觀平的署名文章《不要簡單化理解宏觀政策走向》，裏面明確指出“宏觀政策將走向寬鬆是對宏觀政策比較簡單化的理解，容易引起誤讀。”本次政治局會議裏對明年的經濟工作定性也是穩字當頭，穩中求進，這意味着未來不會出現大水漫灌得局面，宏觀政策保持穩定性，財政政策要提升效能，更精準可持續，貨幣政策要靈活適度，保證流動性合理充裕。

2022年我個人認爲是有降息的可能性較低。首先，當前穩健貨幣政策取向沒有改變，央行降準之後也沒有必要通過降息讓流動性過度充裕；其次，在疫情背景下，雖然當前經濟有下行壓力，但相較於其他國家，我國的經濟韌性較強，沒有必要進一步降息；疊加美國等海外國家貨幣政策收緊背景下，降息不利於保持人民幣比值穩定。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：與12月3日銀保監會首提“重點滿足改善性住房按揭需求”的表態有所呼應，12月6日政治局會議未提及“房住不炒”，繼續向市場釋放地產“政策底”的樂觀信號。我們認爲當下的地產政策適度寬鬆是防範宏觀金融風險的重要措施，在政策調整下，房地產企業合理的資金需求正得到滿足，而“房住不炒”的政策目標不會改變。從地產調控的出發點來說，“房住不炒”的政策方針旨在控制居民槓桿穩定並促進消費升級，所以在中性的貨幣政策基調下，需防範貨幣緊縮、地產硬着陸，同時也難有降息等直接推升房價的過度放鬆操作，我們認爲未來全面降息可能較小。

本次央行降準對A股及商品市場有何影響？

申萬期貨金融期貨研究所股指期貨分析師 賈婷婷：自11月以來，市場可以明顯感覺到政策有所放鬆，本次降準也是呵護經濟下行壓力的措施之一，整體上對A股和大宗商品都有正向作用。12月3日以來，受降準提振上證50指數連續3個交易上漲，鐵礦石、焦煤焦炭也再度回升。而從歷次降準後上證綜指的漲跌幅來看，降準和指數漲跌之間並無絕對的聯繫。

華安期貨投資諮詢部 劉廣遠：相較於A股市場和商品市場，本人對A股市場持更加樂觀的態度。央行寬貨幣後主要是爲了後續寬信用，大概在明年一季度左右信貸脈衝會有一波上行，疊加後續財政端發力，帶動A股市場上行；在增量資金未落地前，主要還是市場的結構性調整爲主，高估值高景氣板塊向低估值板塊潛在景氣板塊切換。由於目前高估值高景氣板塊在當前市場權重較高，在切換過程中不可避免的導致A股指數的下行。

對於大宗商品市場，鮑威爾連任後放棄通脹暫時論，說明美聯儲對於通脹的判斷髮生實質性的轉變，通脹的上方風險或成爲美聯儲未來政策走向的主要考慮因素，海外貨幣政策緊縮不利於大宗商品價格；能源供需矛盾得到改善，供給約束得到緩解，大宗商品價格重心或進一步下移；此外市場對2022年PPI下行有較一致的預期，價格向下遊傳導路徑看商品市場或存在空PPI多CPI的可能性。商品市場的機會可能在於明年財政前置基建發力，地產信貸政策邊際放鬆帶動需求端修復，或對黑色金屬、建材存在一定利好；從全球來看，整體經濟趨於下行，海外貨幣政策緊縮背景下，原油、銅、黃金等全球定價的商品價格表現或更弱。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：對於股市而言，本次降準緩解市場對經濟下行、房企違約蔓延及銀行風險的擔憂，起到穩定市場預期的作用。而釋放的資金部分用於歸還12月到期的MLF的同時，也爲一季度釋放流動性，貨幣-信用週期處相對寬鬆狀態對市場起到支撐，年底機構風險偏好有望抬升，指數重拾上升通道。