管清友：美聯儲大轉向

12月15日的美聯儲議息會議是2021年最鷹派的一次議息會議。在高通脹和回落的就業數據壓力下，美聯儲宣佈Taper速度加倍，預計將在2022年三月份完成縮減購債。加息預期也由原來的2022年前至少加息一次變爲2022年至少加兩次，所有FOMC委員都贊成2022年加息，Taper與加息會如何影響國內的貨幣政策？又會如何影響全球資本市場？

如是金融研究院院長、華鑫證券首席經濟顧問、中國新供給經濟學50人論壇成員

Taper翻倍加息逼近，最鷹點陣圖誕生

在放棄“通脹暫時論”之後，美聯儲迅速從鴿派轉向鷹派。美聯儲12月份議息會議公佈新的Taper決定，從2022年一月份開始Taper的速度將翻倍至每月200億美債和100億抵押支持債券，預計將會在3月份結束Taper。鮑威爾繼任以來一直在建立加速Taper的市場預期，所以這次Taper加速符合市場期待。加息進一步緊逼，9月份點陣圖認爲該2022年加息和2023年加息的委員各佔一半。而在12月份最新的點陣圖中，所有的FOMC委員都傾向在2022年加息，其中有5名委員認爲可以加息兩次，10名委員認爲可以加息三次，2名委員認爲可以加息四次，最鷹派的點陣圖誕生，雖然目前加息路線尚未明確，但2022年預計美聯儲將最少加息兩次。

通脹高企就業回落，貨幣緊縮加速進行

美國目前面臨的高通脹和不及預期的就業數據是Taper加速和2022加息決定的主要推動力。美國勞工部12月3日公佈的就業數據遠不及預期，非農部門新增就業人數爲21萬，遠低於市場普遍預期的57.3萬，也不及今年以來的55.5萬的平均水平的一半。從通脹數據來看，美國11月份CPI同比上漲6.8%，已經連續6個月CPI漲幅大於5%，環比上漲0.8%，是自1982年以來近40年的最快增速。美聯儲也上調了對於通脹的預期，2021年PCE通脹預期從9月份的4.0%-4.3%上調到了5.3%-5.4%，2022年的通脹預期從9月份的2.0%-2.5%上調到了2.2%-3.0%，2023年的通脹預測也略微上調，從2.0%-2.3%上調至2.1%-2.5%，通脹暫時論已經成爲歷史，預計通脹將在2022年第二季度才能見頂回落。

企業經營脹而不滯，經濟前景相對樂觀

從PMI數據來看，美國經濟恢復動力依然比較充足，美國11月份ISM製造業PMI爲61.1，高於預期的61。美國PMI自3月份創下64.7的40年最高記錄之後，緩步回落到了現在61.1的水平。雖然目前供應鏈問題，上游成本壓力等還在繼續制約着企業復甦，但整體來說還是穩定維持在榮枯線以上。從經濟預測上來說，美聯儲不斷下調2021年的經濟預測，從6月份的6.8%-7.3%到九月份的5.8%至6.0%最後到12月份的5.5%，與之對應的是2022年的經濟預測，從6月份的預測的2.8%-3.5%到9月份的3.4%-4.5%到12月份的3.6%-4.5%，美國經濟復甦動力相對樂觀，看好長期發展。

脹起滯衰與滯多脹少，中美貨幣週期錯位

經濟環境的差異使得中美兩國出現了貨幣政策的錯位。當下美國面臨的問題是“脹”起“滯”衰，在相對穩定的經濟復甦下，解決不斷創新高的通脹是美聯儲的首要任務，所以美聯儲加快Taper步伐，同時加大了2022年加息的預期，由原來的2022年加息一次變爲2022年至少加息兩次。中國的情況則恰恰相反，是“滯”多“脹”少，物價數據階段性見頂，金融數據磨底，在面對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱的經濟下行壓力下，需要寬鬆政策發力來支持經濟發展。中央經濟工作會議提出在穩字當頭的貨幣政策方向中，加大對實體經濟的融資支持力度，降低實體經濟的融資成本，預計2022年會有更多寬鬆政策出臺。

從政策底到市場底，加息不改大趨勢

美聯儲發佈會後，美股三大股指全部上漲，標普500上漲1.63%，道瓊斯上漲1.08%，納斯達克上漲2.15%。在Taper升級和2022加息的預期下，預計美債收益率整體偏強。貨幣收緊一定程度上會導致股市的走低，但按照歷史經驗，加息的政策傳導到股市一般需要9個月到一年的時間。對於國內市場來說，美聯儲加息雖然會造成短期的市場波動，但是並不影響大趨勢。中國央行在二季度的貨幣政策執行報告中就提出防範外部衝擊，以我爲主的貨幣政策方向。中央政治局定調2022經濟工作是“穩字當頭，穩中求進”，穩增長意圖明顯。預計在寬鬆政策下，必選消費、核心資產、專精特新和基建等領域或將迎來行情機會。