天風證券發佈研究報告稱，首予中國聯塑（02128）“買入”評級，目標價21.08港元，預計2021-23年歸母淨利爲31.1/40.9/48.3億，同比分別爲-17%/31.3%/18.3%，予22年PE16x。

天風證券主要觀點如下：

中國聯塑：國內塑料管道龍頭，兼具成長彈性及持續性

中國聯塑業務涵蓋塑料管道、建材家居、環保、供應鏈服務平臺4大板塊，其中塑料管道近年收入佔比85%以上。20年公司在塑料管道行業的市佔率約16%，自上市以來陸續佈局建材家居、環保及供應鏈平臺業務，後續增量業績貢獻值得期待。公司目前已建立超30個先進的生產基地，分佈於全國18個省份及海外國家。公司擁有覆蓋全國的分銷網絡，與2512名獨立獨家經銷商建立合作關係。

該行認爲，公司在塑料管道行業的龍頭地位穩固，市佔率提升有較好延續性，支撐公司成長前景；同時，公司建材家居與供應鏈平臺業務逐步進入收穫期。此外，預計22年成本壓力邊際緩解、地產需求邊際好轉、或受益管網投資邊際加速等，短期業績或有向上拐點。該行建議重視公司短期成長彈性及中長期成長持續性。

塑料管道行業進入平穩期，集中度提升爲中長期發展趨勢

塑料管道行業目前已進入發展平穩期，行業產量增速自14年跌破10%，近5年的增速中樞3.5%。需求角度，塑料管道下游主要應用領域爲地產、基建和農業，行業發展與地產、基建保持高相關性。該行對地產、基建、農業和老舊小區改造需求分別進行測算，22年塑料管道需求增速約6%，預計“十四五”期間行業整體增速保持低位，需求穩中微升。

供給角度，我國塑料管道行業集中度較低，20年CR5僅24%。對標海外成熟市場，14年歐洲塑料管道行業CR10已達40%，12年美國塑料管道龍頭供應商JMEagle市佔率約22%，彼時的集中度與龍頭市佔率均已超過我國現今的水平，國內塑料管道行業競爭格局存在較大優化空間。

我國行業集中度提升的底層驅動主要爲：1）地產行業集中度提升傳導至塑料管道行業； 2）精裝修滲透率提升強化集採模式，龍頭有資金/規模優勢。在兩個因素的驅動下，該行認爲塑料管道行業集中化、龍頭份額加速擴張的邏輯或中長期持續。

塑料管道龍頭地位穩固，拓寬業務打造第二增長極

公司20年塑料管道市佔率16%，21h1年產能303萬噸，龍頭地位穩固。銷售端，公司已建立生產基地與一級經銷商協同的優質渠道，更快的產品交付與服務響應速度爲公司持續開拓市場鑄就有效執行力。生產端，公司依託自身規模效應與大規模採購的議價能力持續壓降單位成本，提升產品單噸淨利，同時，生產線自動化、數字化、智能化轉型升級，進一步降本提質增效，夯實公司成本優勢。主業塑料管道之外，公司的建材家居、供應鏈平臺業務目前已顯現業績彈性，21h1收入增速分別69%/74%，有望成爲公司業績的第二增長極。

風險提示：上游原材料漲價風險、基建投資與地產竣工增速不及預期、老舊小區改造執行力度不及預期、競爭加劇風險。