天風證券發佈研究報告稱，維持安踏體育（02020）“買入”評級及盈利預測，集團發佈“單聚焦、多品牌、全球化”未來新十年戰略，繼續堅持“高標準對標”，加強人才培養與梯隊建設，以多品牌矩陣滿足多樣化消費者需求，實現高質量增長。該行預計2021-23年淨利爲78/94/115億人民幣，PE分別爲31x/27x/22x。

報告主要觀點如下：

公司預計2021年歸母淨利同增不少於35%（即不低於77.76億人民幣）；考慮分佔合營公司虧損影響，預期2021年公司股東應占溢利將增長不少於 45%（即不低於74.8億人民幣）。主要原因有：1）預期21年全年收入同比增長35%+，主要系21年新冠疫情對中國大陸零售市場影響相對下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入對比20年有所反彈所致；2）預期21全年淨融資收入，而20年取得淨融資成本；3）預期21年分佔合營公司虧損同比收窄。

21Q4流水：主品牌21Q4同增10%-20%中段，較19Q4同增10%-20%高段；FILA21Q4流水同增高單位數，較19Q4同增35%-40%；所有其他品牌21Q4流水同增30%-35%，較19Q4同增100%-105%。

21全年：主品牌21年同增25%-30%，較2019年同增10%-20%高段；FILA21年流水同增25%-30%，較19年同增40%-45%；所有其他品牌21年流水同增50%-55%，較19年同增105%-110%。

主品牌DTC成效顯著ASP穩步提升，強化品牌心智拉昇品牌向上

21Q4安踏大貨流水增長10%-20%低段，兒童流水增長25%-30%低段。其中，安踏大貨線下中單位數增長，兒童線下中雙位數增長，環比增速提高，線上增長25%-30%。

主品牌21Q4庫銷比略低於5倍，較Q3好轉，折扣率大貨、兒童均達74折，折扣、庫存改善，主品牌流水增長較好。21全年安踏品牌流水同增25%-30%，高於全年指引（增長20%+），其中線上增長40%+。

品牌持續向上，DTC繼續推進，ASP穩步提升。繼續推進“專業爲本、品牌向上”5年發展戰略和24個月贏領計劃，通過冬奧營銷、奧運資產挖掘、激活年輕消費者等方式鞏固專業品牌形象；產品端，堅持創新驅動、科技研發促進成長，拓寬競爭邊界，實現和消費者深度鏈接，滑板系列將帶來新流水貢獻；高價位突破，跑步鞋上探1299元，籃球鞋上探1599元，高端產品比例提高，ASP持續提升；終端渠道上，DTC轉型成效顯著，取得店效突破、商品提效、盈利提升、組織提效等優異成績，22年DTC將繼續推進，門店提效。

Fila預計22年增長25%，長期高質量增長趨勢不變

21Q4FILA大貨線下流水持平，潮牌低雙位數增長，兒童中雙位數增長，線上增長25%-30%。Q4庫銷比6-7倍，較21Q3有改善；大貨折扣率綜合76折，兒童、潮牌折扣率78折。21全年FILA同增25%-30%，其中線上增長30%以上。在規模高基數基礎上仍保持比其他國際品牌更高的增速趨勢，預計22年流水增長25%。

22年FILA將持續突破，提高經營效率。定位覆蓋3-45歲中高端消費者羣體，成爲從“一個人”到“一家人”的品牌，有效提升連帶率；繼續提高鞋類、女性商品佔比，提高客單水平；通過全面高標準對標，高爾夫等高檔專業運動突破，打造極致消費體驗；計劃在上海設立運營總部，拓展人才梯隊，提高海外員工忠誠度與文化認同。

高價位突破頂級商品、頂級品牌、頂級渠道，保證長期高質量增長。首款破千價位段熱銷鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，憑藉獨特賣點，對標奢侈品選料，定位與奢品搭配的運動休閒鞋，搶奪更年輕並具消費能力的目標消費者心智。此類產品除進入FILA品牌大店體系外，更是第一時間於法國奢牌LANVIN上海門店首發，以頂級渠道直面消費者，提升購物體驗。

迪桑特可隆持續高增，Amer虧損收窄

21Q4其他品牌流水同增30%-35%，較19同期增長100%-105%。其中，迪桑特21Q4同增40%-45%，較19年增長1.6倍；可隆21Q4高單位數增長，較19同期同增65%。21全年其他品牌同增50%-55%，其中迪桑特近70%，可隆超30%。

迪桑特受益國內冰雪運動推廣，多城市打造沉浸式消費場景，保持高端專業定位，21H1客單價已超2300元。可隆佈局國內精緻露營新市場，提供帳篷、登山杖等各類露營裝備，舉辦線下各類露營活動，釋放專業屬性。

預計Amer22年表現將高於21年。始祖鳥中國高速增長，北美將開設重點城市旗艦店，Wilson籃球業務做出貢獻，Salomon加強新概念宣傳推廣。