平安證券發佈港股策略報告稱，全球股市在無風險利率抬升、流動性收緊預期、需求築頂回落等多重衝擊下出現大面積下跌情景，但港股卻成爲了2022年初以來的“領頭羊”。港股上漲是基於過去持續下跌基礎上帶來的顯著低估優勢的，同時也受三大因子的邊際改善帶動。港股一季度或走出“小牛”趨勢，重點在於三大主線邏輯：一是困境反轉領域的估值修復；二是景氣領域的盈利預期改善；三是政策支持的領域與改革方向。

美債利率飆升帶崩全球股市，恒指逆勢走強引發關注

2021年四季度至今，隨着美國愈發飆升的通脹與美聯儲鷹派加劇交替演化，1年與10年美債利率先後飆升，疊加疫情擾動與需求築頂回落的負面衝擊，全球股市在無風險利率抬升、流動性收緊預期、需求築頂回落等多重衝擊下出現大面積下跌情景，但港股卻成爲了2022年初以來的“領頭羊”。與2021年的墊底表現大相徑庭。市場對此側目，並對恒指此輪走強的可持續程度與重點板塊機會有很高的興趣。本文將重點回答這兩個問題，能夠給投資者帶來一些參考。

三大因子促使恒指走強，或促成一季度小牛

本輪港股上漲是基於過去持續下跌基礎上帶來的顯著低估優勢的，同時也受三大因子的邊際改善帶動。

首先是內地經濟，年初以來，內地穩經濟政策分批落地，央行寬信用信號明確，有望帶來內地企業流動性與盈利前景的雙重改善；

其次是海外流動性收緊的衝擊，在港股過去2-3年的持續下行，港股市場提前消化了海外流動性收緊的大部分衝擊，特別是2021年的逆勢下跌的過程中，外資集中逃離港股，導致外資受此輪流動性收縮預期加強的負面衝擊反而有限；

最後是中美關係，雖然走向仍有較大的不確定性，但港股對負面信息的反映已相當充分，反而階段性的緩和會帶來顯著的正向刺激。

另外，恒生指數的絕對估值與相對估值都有顯著優勢，且相較全球其他股指的優勢更爲明顯，結構也在持續迎來改善。這也是我們在2021年12月中發佈的《2022港股年度展望：行到水窮處，坐看雲起時》的底層邏輯。考慮到一季度美債利率有效突破2.0-2.2%的區間概率較小，恒指在一季度將迎來估值修復帶來的小級別牛市。

把握恒指估值修復，關注三大主線邏輯

在把握恒指低估值修復的機遇過程中，需要有的放矢。而一季度的重點就在於如下三大主線邏輯：

第一、困境反轉領域的估值修復。從金融地產與互聯網這兩大具有該邏輯的領域對比看，金融地產無疑在央行寬信用呵護下率先迎來了好轉，不過考慮到此輪穩經濟更多是“託而不舉”，金融地產大概率會迎來估值修復行情，但反轉向上仍有較大難度。互聯網則面臨政策底仍未明確的境況，不過部分龍頭估值已經便宜，階段性的估值修復的空間也可以看到。

第二，景氣領域的盈利預期改善。可關注新基建產業鏈，以及消費細分龍頭（食品飲料、功能服飾、日用雜貨、悅己型消費等細分領域）。

第三，政策支持的領域與改革方向。這主要是港股的國企板塊與國企改革，關注能源、工業、金屬、金融、交運、公用事業等領域。

風險提示：

1）新冠疫情進一步加大沖擊；2）全球財政刺激不及預期或貨幣收緊快於預期；3）宏觀經濟修復不及預期；4）海外市場波動加劇。