原標題：“重要貨幣基金”新規來了！中小規模貨基或迎發展良機

來源：中國基金報

貨幣基金迎來重磅級監管文件，成爲近期市場關注焦點。

爲了完善重要貨幣市場基金的監管，保護基金份額持有人合法權益，中國證監會研究起草了《重要貨幣市場基金監管暫行規定（徵求意見稿）》，對規模大於2000億或投資者數量大於5000萬個的“重要貨幣市場基金”，明確附加監管要求，明確風控機制，加強“未雨綢繆”，提高運作穩健性。

數據顯示，截至2021年11月底，貨幣基金總規模逼近10萬億，達到9.8萬億，其重要性不言而喻。中國基金報記者從行業瞭解到，“重要貨幣市場基金”新規政策實施，或對貨幣基金格局產生影響，一些中小規模的貨幣基金或迎來機遇。

或利好中小規模貨幣基金

目前滿足“規模大於2000億或投資者數量大於5000萬個的重要貨幣市場基金目前較少，僅有兩隻，因此整體影響並不大，業內預測對中小規模貨幣基金帶來機會。

博時基金固定收益投資二部總經理兼固定收益投資二部投資總監魏楨就直言，這對單家頭部基金公司的貨基規模有一定的瓶頸約束。

“一方面，平臺份額與機構份額均有規模瓶頸。監管在前期已有窗口指導，各家基金公司在單家銷售機構的對應規模預計在2000億左右。對於機構份額，現有市場環境下短期的規模瓶頸爲單家公司3000億左右。”魏楨表示，另一方面，“同一基金管理人所管理採用攤餘成本法進行覈算的貨幣市場基金的月末資產淨值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末餘額的200倍”這一規定控制了單一公司的貨基增長規模，單一公司的貨基規模擴張需量力而行。同時本次意見稿中對於重要貨幣基金的風險準備金提取比例也做了新的要求，“從重要貨幣市場基金管理費計提風險準備金不得低於40%”這一要求也會限制每家對於單隻貨幣基金規模的發展。

海富通基金債券基金部何謙更是直言，改變的可能性在於目前1500億以上的貨幣基金規模不大會繼續主動擴展，過去兩年貨幣基金寡頭化的階段告一段落。

融通易支付基金經理黃浩榮也表示，被列入重要貨幣基金的產品在槓桿運用和產品久期上都有更嚴格的監管約束，會在一定程度上制約產品收益率表現。而非重要貨幣基金的產品收益率相對更具優勢，從而吸引部分低風險資金向相對收益率更高的中小規模貨幣基金產品轉移，預計未來貨幣基金市場各個產品規模分佈會相對均衡。

實際上，對中小規模的貨幣基金到來利好成爲業內共識。富榮基金經理唐奧認爲，貨幣基金本身較爲“同質化”，收益分化不高，因此對於大規模貨基的限制會直接利好中小規模貨基。在做出收益的情況下，中小規模貨基可能會迎來規模的較快增長。新政出臺之後，預計部分客戶將被分流到中小貨基中，預計重要貨基整體規模將有所下降。

不過，長城基金固定收益部總經理鄒德立談到貨幣基金格局時表示，銀行現金理財寶和頭部貨基公司的規模將會逐步溢出，管理能力強的中型基金公司的貨幣基金將會承接受益，尾部基金公司的競爭力依然比較艱難。

中小規模貨幣基金髮展

需要綜合管理實力提升

雖然市場都認爲有利於中小規模貨幣基金髮展，但是抓住市場機遇也考驗公司的綜合管理能力。

魏楨分析道，首先，資本市場公募貨幣基金競爭格局已呈現頭部機構競爭激烈和頭部機構和其他機構差異較大的特徵。中小基金公司想在這一領域取得重大發展，需要在產品線的負債與資產的綜合管理、收益率匹配上有更大程度的提升。

“其次，在公募貨基總規模接近十萬億的背景下，政策本意是推動資產管理行業進行淨值化的轉型。機構份額得到流動性管理的良性發展，零售份額也需要進行一定的風險控制，整體目的是限制成本法產品的規模上限。即便中小基金公司出現了個別的發展擴容，在整個產品形態總規模管控的環境下，發展速度也將比較緩慢。”魏幀表示，從持有人與市場需求角度看，中小基金公司貨基規模短期內難以實現向頭部規模的飛躍。散戶份額在低利率環境對收益訴求不高，但監管對兩大平臺有一定的窗口上限指導；而機構份額則是會受限於銀行成本底線，對收益率有一定訴求。

“新規的出臺，使得中小貨幣市場基金在保證產品安全和流動性的前提下，產品收益具備相對優勢，面臨更好的發展機遇。” 黃浩榮也表示類似觀點，不過由於頭部基金公司本身在渠道、投研、產品資源上的優勢，短期內的優勢地位仍難以撼動。

海富通基金債券基金部何謙也表示，雖然重要基金在投資範圍上縮小了，收益率可能會下滑一點，但是不少1000億以上的優秀貨幣基金有望變成了全市場具備競爭力的基金，相對這些基金，中小貨幣基金還是有壓力。

“從投資端看：徵求意見稿對重要貨基的投資增加了一系列的附加監管規定，在執行過程中，可能對規模有所衝擊，相較之下非重要貨幣基金或將吸引更多的投資人申購。” 金鷹基金固定收益投資部總經理劉麗娟表示，從銷售端看：爲了做好大型貨基的規模與收益之間的平衡，基金管理人可能也將限制自身貨基規模，銷售渠道可能也將引入更多的中小貨幣市場基金以供投資人選擇。

不過，也有人士認爲，中小規模基金或牽手互聯網平臺來運作，迎來較快發展速度。富榮基金經理唐奧表示，從市場結構上看，中小貨幣市場基金在原先激烈的市場競爭中會獲得一定的生存空間。在重要基金新規實施後，中小貨基在收益率上將存在一定優勢，在互聯網營銷渠道中將獲得更多的曝光度及市場份額。

光大保德信固收低風險投資部聯席投資總監楊逸君也認爲，一方面互聯網平臺爲了上線更有收益吸引力的產品，可能會更均衡地接觸不同基金公司的產品，而不會把所有雞蛋放在一個籃子裏，另一方面，基金公司爲了保持產品的收益持續具有競爭性，一般也會將不同客戶導流在同一家公司旗下不同的貨幣基金內，而避免單一貨幣基金規模過大而受到更嚴格的投資限制從而降低產品收益。

此外，鵬揚基金總經理助理、機構業務總監李淨表示，重要基金新政暫行規定中，在銷售管理方式上要求，不得片面宣傳重要貨幣市場基金的規模、市佔率、基金經理、歷史業績和申贖便利性等，不得對其他基金實施歧視性銷售安排。這一點無疑會影響互聯網平臺在公募基金貨幣基金營銷安排上過往出現的一些比較極端的做法，非重要的中小貨幣市場基金因爲現有監管規則沒有變化，因此收益率和運作穩健性相對更有優勢，有望迎來在互聯網端露出的歷史發展機遇。

唐奧也表示，中小基金可抓住此次機會，更多的利用互聯網營銷，直達客戶，獲取更多關注，實現規模增長。

新格局之下

或積極佈局“貨幣+”產品

2013年，“餘額寶”的橫空出世，讓貨幣基金走上的規模爆發的快車道。而貨幣基金新規給了“貨幣+”、短債基金、存單指數基金帶來機遇。

光大保德信固收低風險投資部聯席投資總監楊逸君表示，從更長遠角度來看，由於投資限制的進一步壓縮，帶動零售端貨幣基金的收益或進一步走低，從投資回報角度，個人投資者爲了提高自身財富，可能會提升風險資產類的配置，減少貨幣類資產的留存，因此不論是互聯網還是其他機構營銷平臺，大概率會通過產品創新等方式引入更多的“貨幣+”類產品來吸引更多個人投資者，如組合槓桿和剩餘期限更寬鬆的中短債類基金，申贖方式上具有一定粘性的滾動持有型基金等。

鵬揚基金現金策略副總監王瑩瑩也表示類似觀點，從行業內產品結構的角度來看，短期來看，資產負債管理能力較強的中小規模的貨幣基金可以從政策受益，部分產品可獲得分流資金的流入；長期來看，新規反映了監管的意圖，初衷是要鼓勵淨值型產品，目的是防範系統性金融風險，所以，短債基金、存單指數基金這類淨值型現金管理產品也有望成爲基金行業與財富管理市場各家爭奪的新着力點。

而創金合信貨幣基金經理謝創從更大角度展望表示，基於資管新規同類產品應當在相同投資限制下運作的核心要求，未來銀行理財類貨幣產品，也可能會參考本徵求意見稿進行相應要求。如果銀行理財類貨幣產品也面臨了相同的約束，大行、股份行的相關產品則更應當參考5000億以上的要求標準，更爲嚴格的投資限制，將會顯著降低銀行現金產品的吸引力，從而帶來較大規模銀行現金理財產品的流出，後續如何承接此類低風險投資者的產品需求，將會是未來廣義資管機構產品線佈局的重要方向。

銀行理財子公司設立現金管理部

競爭和合作並存

日前銀行理財子公司設立現金管理部也引發行業關注，不過業內普遍認爲，這兩類產品存在差異，更多是競爭和合作關係。

魏楨認爲，公募貨基與現金管理類理財的客羣不同的收益目標與風險偏好，二者是在不同的賽道上發展。銀行理財主要針對的是零售類客戶，這部分客戶對收益率與回撤均有一定要求。而公募貨基的投資者主要爲源於各互聯網平臺生活場景的散戶客羣與以銀行、財務公司和保險爲主的機構客羣：前者注重的是基金交易的便捷服務體驗，對收益率敏感度低，後者以流動管理爲首要訴求兼顧收益。

“整體來講，監管對於同類型產品的規定上逐步趨同，從投資與產品運作的角度上，還是主要基於兩類機構的投研能力。對面向個人投資者的現金管理產品方面，理財子公司在渠道上有優勢，在面對機構投資者的產品方面，公募基金具有一定免稅優勢。” 王瑩瑩也表示。

金鷹基金固定收益投資部總經理劉麗娟也表示，2021年6月發佈的《關於規範現金管理類理財產品管理有關事項的通知》對銀行現金管理類理財的投資範圍、流動性資產比例、組合期限、槓桿、規模佔比等參照公募貨基作了嚴格的限制，該通知過渡期截止至2022年底，基本統一了現金管理類理財和公募貨基的監管標準，現金管理類理財的收益將逐步向公募貨基靠攏，銀行憑藉渠道優勢，預計現金管理類理財的客戶將以個人投資者爲主，而公募貨基憑藉免稅優勢，仍受機構投資者青睞。

不過，楊逸君表示，銀行理財子公司設立現金管理部，目的是按照理財新規要求，通過發行淨值法理財產品來導流原傳統收益兌付型理財產品的客羣，在一定程度上與基金公司成爲競爭對手。但目前由於貨幣基金仍享受公募相關稅務優勢，因此在機構客戶領域仍具有較大的比重，同時由於零售端藉助互聯網平臺導流，短期內理財子對基金公司的衝擊有限，若一旦銀行理財子與互聯網開始合作，可能將對目前基金公司造成一定衝擊。

唐奧也認爲，據《中國理財市場2021年一季度報告》顯示，現金管理類產品規模佔銀行理財市場總規模的比重已接近30%，體量不小，因此現金管理部的成立會對貨基產品造成一定程度的擠佔。但是，自銀保監會對銀行理財進行統一監管後，失去了比較優勢。而公募基金市場化程度更高，對於貨基的管理經驗更足，未來在收益率上可能較現金管理產品有一定優勢，預計理財子成立一級部門對於基金衝擊不大。

貨幣基金有望繼續保持高增長速度

雖然市場環境複雜多變，但多位從業人士對貨幣基金未來發展仍充滿信心。

“金融深化必然導致金融脫媒，金融脫媒是經濟發展的必然趨勢。近年來，貨幣基金一直在加速發展，隨着經濟的持續穩定發展，貨幣基金依然大有可爲。” 長城基金固定收益部總經理鄒德立直言。

劉麗娟也認爲，目前貨幣基金採用攤餘成本法估值，安全性和流動性相對較高，相比活期存款有一定優勢，已經成爲居民個人的重要理財工具之一，也是金融機構和企業的重要流動性管理工具。重要貨幣基金新規並未改變貨幣基金的核心競爭力，未來仍將有發展空間。

不過，不少人士認爲貨幣基金的發展速度會變慢。楊逸君表示，在淨值化理財產品逐步打開市場後，貨幣基金增速可能會較目前有所放緩，同時，由於巴塞爾協議等要求，未來機構客戶投向貨幣基金的比例也可能面臨一定擠壓。但就短期來看，貨幣基金的規模仍將保持穩定。

海富通基金債券基金部何謙預計，貨幣基金的增長速度將放緩，相對權益類基金、債券基金，貨幣基金的增速會小一些。

“重要貨基降槓桿、短久期等監管要求可能會降低產品吸引力，加大貨基分散度。資金可能會流向其他貨基、銀行現金管理類產品等替代產品。” 唐奧表示，短期來看配置資金的轉移可能會放緩貨基增長速度；長期來看，貨基流動性好、申贖方便、產品標準化、信用風險較小，仍是現金理財的重要工具。

融通易支付基金經理黃浩榮表示，整體上，隨着社會財富增長以及對低風險偏好產品的需求的存在，貨幣基金在未來仍將是呈增長趨勢，發展速度或將趨緩。當然，銀行現金管理類當前在收益率上相比貨幣基金有優勢，未來仍將會是貨幣基金主要競爭對手。

魏楨則認爲，從行業發展趨勢看，從公募貨基、現金管理類理財產品到成本攤餘發債基這一類成本法的產品線發展來看，剛兌型產品向淨值型產品轉化是必然趨勢。在這一過程中，監管對於成本法估值的產品形態存在規模上限約束。這是資管行業平穩健康發展的必然趨勢。

新規疊加央行“降息”

貨幣基金年內收益有望走出“V型”走勢

作爲居民現金理財的重要工具，最近10年時間，貨幣基金駛入發展的“快車道”，整體規模邁向10萬億大關。

爲了持續推動貨幣市場基金高質量發展，證監會近日發佈《重要貨幣市場基金監管暫行規定（徵求意見稿）》，對重要貨幣市場基金的投資比例、交易行爲、規模控制、申贖管理、銷售行爲、風險準備金計提等方面提出了更爲嚴格審慎的監管要求。

傳統貨幣基金作爲目前少有的幾類以攤餘成本法估值的公募基金產品，監管指標以及資產端收益率的變化都會對其收益產生影響，如今恰逢新規出臺以及央行降息的重要時點，未來貨幣基金收益走勢如何？基金君採訪了多位業內人士，第一時間進行解讀。

部分大規模貨幣基金已按照徵求意見稿標準執行

鑑於目前市場上部分貨幣基金資產規模較大或投資者人數較多、與其他金融機構或金融產品關聯性較強，如發生重大風險，可能對資本市場和金融體系產生重大不利影響，近日，監管擬從淨資產規模、投資者人數等參評範圍劃定重要貨幣基金。

據光大保德信固收低風險投資部聯席投資總監楊逸君介紹，根據《暫行規定》的要求，重要貨幣基金的投資運作指標將受到更加嚴格的限制：比如，現金類資產佔比從5%提高到20%；持有流動性受限資產上限從10%降至5%；單一投資標的的持有比例從10%降至5%；剩餘期限上限從120天壓至90天，5000億以上貨幣基金剩餘天數不得高於60天等等。

創金合信貨幣基金經理謝創則談到，新規要求重要貨幣基金在逆回購對手方上有一定的分散度，同時對於私募資管產品對手有較爲嚴格的限制，增加了重要貨幣基金日常進行場外逆回購的操作成本，可能會適當增加重要貨幣基金通過場內逆回購融出的比例。同時，對於前十大持有人集中度在20%以內的貨幣基金，新規的比例要求是不低於10%，而重要貨幣基金則提升至20%，這將使得重要貨幣基金需要進行更多7天以內的逆回購融出。此外，流動性受限資產合計不得超過基金資產10%，流動性受限資產比例的下降，使得重要貨幣基金對於ABS以及長期限逆回購的需求明顯減弱。

金鷹基金固定收益投資部總經理劉麗娟認爲，爲滿足上述要求，重要貨基可能將減持內部信用評級不爲最高級的金融工具，減少偏長券種的投資以使組合剩餘期限控制在90天內，控制對資產支持證券及長期限逆回購等流動性受限資產的投資比例，進一步增加對短期限、高資質，高流動性資產的投資。

不過，不少基金公司人士認爲，此前規模較大的貨幣基金在日常運作中已經按照非常嚴格的風控指標在運作，例如目前全市場唯一一隻規模超過7000億的天弘餘額寶貨幣基金三季報顯示，三季度期間，其投資組合的平均剩餘期限只有56天，因此，新規出臺對市場整體影響有限。

例如，博時基金固定收益投資二部總經理兼固定收益投資二部投資總監、基金經理魏楨就直言，對於《徵求意見稿》中的具體條款，更嚴格的久期、槓桿與流動性資產比例要求在目前寬貨幣週期與平坦化的貨幣市場曲線結構中對於收益率的影響並不大。

他進一步分析表示，“2021年以來，貨幣政策缺少預期差，對應資產收益率波動空間非常小，市場收益較平穩，貨基收益的差異主要來源於費率的差異，槓桿與久期差異的貢獻極少。得益於優秀的內部風險管控能力與多年積累的大資金管理經驗，徵求意見稿中關於久期與槓桿限制的條款對於管理規模上千億的頭部基金公司而言，增加了操作與風控上的規範要求，實際管理難度並未明顯增加。另一方面，從現有的監管要求與實際操作角度看，對各類型的貨幣基金的收益率影響並不大。首先，對於千億規模以上的平臺貨基（餘額寶與零錢通平臺上的散戶基金）前期的日常監管要求已經是按照徵求意見稿中的標準來執行，這部分基金的風控比例並沒有變化，相應的收益不會受到影響；其次，對於規模未超2000億，但前十大投資者比例超過20%的貨幣基金，其90天的久期與20%的流動性資產比例要求已經與本次意見稿的規定一致，日常的操作管理同樣不受影響。”

“就目前而言，部分大型貨幣基金已逐步向該新規要求靠攏，預計不會給市場短期造成太大波動。整體上，新規的出臺有助於防止不規範產品無序增長和市場過度風險累積，促進金融市場平穩運行。”融通易支付基金經理黃浩榮也持相似的觀點。

貨幣基金年內收益有望先下降後上升

不僅在產品運作層面有新法規出臺，作爲貨幣基金的主陣地，貨幣市場近日再迎寬鬆貨幣政策。

1月17日，央行開展7000億元MLF操作和1000億元逆回購操作，中標利率分別爲2.85%、2.10%，均較上期下降10個基點。1月20日LPR“降息”如期落地，1年期LPR報3.7%，下調10個基點；5年期以上品種報4.6%，下調5個基點，這也是時隔21個月LPR兩個品種再現同步下調。

在黃浩榮看來，央行調降mlf及omo利率，降低了銀行負債端成本，作爲貨幣基金主要配置的存單/存款等資產收益率相應走低，也會導致貨幣基金收益率有向下的趨勢。不過，他也指出，由於貨幣基金資產配置及估值方法的特點，貨基收益率的下滑是一個逐步的過程。

楊逸君也認爲，貨幣基金的收益率中樞主要圍繞短端價格走勢波動，目前降息涉及的OMO和MLF均對短端資產價格產生較大影響，就目前來看，貨幣基金可配置資產收益已跟隨降息又下一城。

富榮基金基金經理唐奧進一步測算，“降息之後，市場整體收益率有所下降，以銀行CD爲例，一年期大行CD在降息前一般報價在2.6%附近，在降息後報價下降至2.5%，整體降幅在10BP左右，考慮到大部分貨基的投資標的主要爲銀行CD，預計未來貨基收益率將整體下降5~10BP。”

也有業內人士認爲貨幣基金收益率走勢可能會出現先下降再上升的“V型”走勢，據長城基金固定收益部總經理鄒德立分析，“央行降息，一方面降低了社會融資成本，另一方面也將會降低社會整體投資預期回報率。今年上半年，預計貨幣基金收益率會逐步下行，下半年隨着債市利率企穩和宏觀經濟復甦，貨基收益率有望企穩回升。”

鵬揚基金現金策略副總監王瑩瑩近日觀察發現，隨着央行降息，貨幣市場資產也將重新定價，目前已經有所下行。“中期看貨幣基金的收益會相應受到資產收益率下降的影響，但在寬信用、風險偏好變化、通脹預期等的影響下，資金面依然會面臨一定的波動，存在波段增厚收益的機會。”王瑩瑩指出。

金鷹基金固定收益投資部總經理劉麗娟也預計，隨着政策利率的下調，近期短端資產收益率也隨之下行，但未來貨幣基金收益率的走勢取決於往後的經濟基本面、政策面、貨幣市場流動性情況等因素，在穩增長、寬信用的推進中，短端資產下行空間或有限，甚至不排除在經濟企穩後短端利率反彈的可能。