作者：中國外匯投資研究院金融分析師 李鋼

近日俄羅斯與烏克蘭政治對立升級，市場預期兩國軍事衝突可能激化，繼而其金融市場率先表現出急劇恐慌態勢，包括股市、債市和匯市出現顯著下跌，資金外流對其他主要金融市場也產生了參差不同的影響。相較於2014-2016年俄羅斯金融危機情形而言，目前市場的動盪仍處於較爲合理或可控階段，這得益於俄羅斯金融危機後的金融體系改革。但預計此次金融市場動盪將對俄羅斯經濟產生較大沖擊，尤其是其尚未完全擺脫疫情時代的經濟不良，政治風險可能火中澆油干擾俄羅斯在新興市場中經濟和金融地位的穩定。俄羅斯單純完善金融體系可謂“治標不治本”，未來對經濟的改革纔是決定金融前景的關鍵。

金融市場首當其衝，或難再現金融危機

去年10月以來，市場對全球主要國家貨幣政策收緊預期逐步提升，繼而新興市場國家資金外流風險加劇，俄羅斯金融市場同樣難以避免資金外流狀況。其中俄羅斯盧布由69.2盧布貶值至當前的79.4盧布附近，股市由4292點下跌至當前的3158點附近，10年期國債收益率由7.3%上升至當前的9.6%附近。俄羅斯央行去年以來推出多輪次加息舉措，目前利率已升至8.5%，而6382億美元的外匯儲備可能對未來平衡匯率及資金流動有幫助，俄羅斯近幾年去美元化政策也將降低海外金融制裁干擾。

俄羅斯財政積極擺脫對外依賴是抵禦金融風險擴大成爲危機的關鍵，尤其是國內財政強化內部融資起到有效”緩衝和抵消“外部風險作用。自2016年以後，俄羅斯財政政策相對審慎，並努力改善債務結構與降低對西方國家外債務依存度，當前俄羅斯財政已具備應對金融危機的一定能力。因此，美歐加碼俄羅斯海外融資制裁對俄方財政的影響可能並不顯著，難以達到擾亂經濟和金融的目的。

俄羅斯外債規模

經濟根基依舊不穩，關注美國漁翁得利

經濟不確定性是金融不穩核心因素，雖然2016年至今俄羅斯的經濟增長結構失衡有所改善，但產業結構單一，產品附加值較低等問題依舊突出，尤其難以擺脫能源和農業的主導地位，產業多樣化的短板較多。疫情以來，石油、天然氣、煤炭等大宗商品價格上漲對俄羅斯經濟增長起到了至關重要的作用，但俄羅斯在輕工業和高新技術製造業缺乏積累，而數字經濟和互聯網領域也因資本支持匱乏而創新不足。加之俄羅斯人口老齡化帶來的效率低下問題，未來促進高科技產業結構多元化發展，升級人力資本可能是經濟持續發展必要作爲。

外部影響方面，當前美國和西歐對俄烏爭端仍處於謹慎觀望狀態，預計美歐主要國家在加碼制裁俄羅斯層面可能難有特別激進的行動，尤其美國主導靜觀事態變化可能更有利於其國際經濟戰略擺佈。當下美國經濟上的戰略需求之一在於提振實體經濟，穩定美元乃金融霸權，關鍵在於高端製造業迴流和美元匯率穩定。從全球競爭角度來看，歐洲、日韓和我國在製造業領域與美國有一定可替代性，因而東歐地緣局勢不穩可能影響歐洲整體的實體經濟穩定，從而促使歐洲高端製造業流向美國。從美元匯率角度來看，目前美國需要糾正疫情期間美元的單邊貶值趨勢，從而使美元保持中長期均衡雙向波動，這是維穩美元國際地位的必要舉措，而東歐乃歐洲政治風險引發的資產動盪，將促使美元加快回流美國的步伐。由此，俄羅斯應與歐美更密切的經濟和政治合作，以及合理解決鄰國衝突，將使俄羅斯能夠將目前用於軍事和安全支出的部分資源，轉移到其他經濟增長項目上。

綜上所述，從近日美國、歐洲及俄羅斯資產的動向可以窺見未來其金融市場依舊暗藏風險，美元資產可能借機扭轉短期”頹勢“，而歐洲和俄羅斯資產的動盪尚難預料。預計俄羅斯難以出現2014-2016年克羅米亞事件後類似金融危機，尤其是俄羅斯經濟和金融體系與結構有所改善，外部干擾可能影響並不持久。不過當前俄羅斯經濟仍存較大問題，未來需要不斷強化國內經濟創新能力，穩定營商與投資環境。同時與全球多邊經濟體建立深遠的經濟和金融聯繫，合理處理政治外交關係。