原標題：漩渦中的葛蘭：跌出來的千億基金經理 自購能否挽救虧損頹勢？ 來源：貝殼財經

1月26日晚間，又見基金相關消息衝上熱搜。中歐基金髮布公告，宣佈將大額自購。中歐公司將於30個交易日內以自有資金申購中歐醫療健康混合、中歐醫療創新股票合計5000萬元，並持有三年以上；葛蘭也將以自有資金自購上述兩隻基金合計200萬元，並持有三年以上。

有網友將其看作是中歐公司對近期關於葛蘭基金業績爭議的回應。一位網友評論，“終於出手了，不管近期業績如何，至少代表了一種態度和誠意”。

剛剛出爐的基金四季報讓葛蘭成爲業內外焦點。2021年四季報顯示，葛蘭在管產品規模已經超千億，超過曾經的“公募一哥”張坤，她也成爲首位女性千億基金經理。然而，葛蘭所管理的基金產品在2021年出現較大虧損，很多跟隨葛蘭的基民收益慘淡。

葛蘭躋身千億俱樂部但產品業績不佳 與趙蓓相差18個百分點

葛蘭旗下在管公募基金共5只（A/C類份額合併計算）。根據基金四季報，截至2021年末，葛蘭管理的公募產品資產淨值達到1103.39億元，相較三季度末規模增長了133億元。

事實上，葛蘭管理的5只基金中僅有2只在四季度規模增長。其中規模最大的產品是中歐醫療健康，2021年四季度末規模爲775.05億元，較三季度末增長140.65億元，這隻基金也是帶動葛蘭管理規模增長最大的貢獻者。另一隻是中歐醫療創新，四季度規模增長了14.76億元至130.94億元。

另外三隻基金均出現收縮，中歐阿爾法、中歐明睿新起點、中歐研究精選（葛蘭與盧純青共同管理）的規模在四季度分別減少16.01億元、2.99億元、3.03億元。

與此同時，葛蘭所管產品在過去一年業績表現不佳，5只基金在四季度均出現淨值回撤。中歐醫療健康、中歐醫療創新的A、C類份額淨值在第四季度均跌超16%，這兩隻基金的2021年全年淨值增長也爲負值，均跌超6%。另外三隻基金的第四季度淨值回撤幅度較前述兩隻稍小。

在這樣的業績表現之下，葛蘭的基金規模卻反而上升，表明很多投資者是“越跌越買”，也有人將葛蘭稱爲“跌出來的一姐”。

同樣有着“醫藥女神”之稱的工銀瑞信趙蓓，目前相對葛蘭的爭議要小一些。截至2021年末，趙蓓在管產品共5只，總規模爲322.79億元，相對三季度末增長了31.22億元，管理規模較葛蘭小得多。

從業績來看，儘管趙蓓所管產品在2021年第四季度也均出現回撤，但全年業績相對更穩。趙蓓的代表作工銀瑞信前沿醫療，A、C類2021全年淨值增長率均在11%以上，相較虧損的中歐醫療健康，年度增長率相差超過18個百分點。

2021年醫藥板塊整體低迷，尤其是下半年，醫藥主題基金收益表現不佳不難理解。從長期回報來看，兩位明星醫藥基金經理的業績仍較爲可觀，其中趙蓓的長期業績略優於葛蘭。截至2021年末，趙蓓的工銀瑞信前沿醫療A的三年、五年收益率爲276.35%、279.02%，超過葛蘭的中歐醫療健康A的同期收益率50個、13個百分點，兩隻基金均爲2016年成立，趙蓓的基金成立以來收益率超過葛蘭87個百分點。

精準踩雷？多隻重倉股票遭遇外部衝擊

從持倉來看，葛蘭的中歐醫療健康整體股票倉位在2021年四季度末爲81.47%，相較三季度末下降了8.15個百分點。

從持倉來看，2021年四季度，中歐醫療健康相對三季度前五大重倉股的排名並未發生變動，且均有增持。其中，該基金第一大重倉股爲藥明康德，四季度對藥明康德增持2480.67萬股至6571.61萬股，倉位升至10.05%。然而，藥明康德股價在四季度跌超22%。

該基金第二大重倉股爲愛爾眼科，四季度增持3165.33萬股至1.41億股。愛爾眼科在2021年四季度股價跌超20%，儘管大舉增持，但該基金所持愛爾眼科市值佔基金資產淨值比例從9.19%降至7.68%。

另外，該基金四季度還增持了通策醫療143.74萬股。通策醫療在2021全年下跌28%，下半年股價更是腰斬，跌超51%。

重倉股接二連三下跌，讓基民對葛蘭的選股能力提出質疑。在基民互動區，許多基民反覆討論葛蘭的持倉，有基民稱她“把醫藥板塊的雷都踩全了”，還有基民痛心疾首“叫你割了愛爾眼科、通策醫療，你就是不聽”。

事實上，葛蘭一貫的投資策略就是選擇各細分賽道龍頭公司長期持有，例如其重倉的藥明康德、康龍化成、泰格醫藥等是CXO龍頭，愛爾眼科一度被稱爲“眼茅”，葛蘭對愛爾眼科、通策醫療、泰格醫藥等股票也已持有超過三年。在一個特定板塊內選龍頭其實並沒有太大空間，趙蓓的工銀瑞信前沿醫療與葛蘭的中歐醫療健康，前十大重倉股7只股票重合，僅有3只股票不同。

股票價格變化受多種因素影響，2021年醫藥板塊整體受挫，而葛蘭重倉的幾隻股票又遭遇多重外部打擊，例如CXO企業受美方“實體清單”事件影響，通策醫療受牙科集採影響，愛爾眼科因艾芬事件陷入信任危機。很多醫藥主題基金在2021年均爲負收益，並不是只有葛蘭一人。

那爲何趙蓓能獲取全年正收益？這與買入時點以及持股倉位有關。中歐醫療健康持有愛爾眼科1.4億股，而工銀瑞信前沿醫療僅持有愛爾眼科2000萬股；葛蘭重倉的通策醫療並未進入工銀瑞信前沿醫療的前十大重倉股，僅在這兩隻股票上趙蓓就躲過了相當幅度的下跌。另外，整體上葛蘭的風格更偏激進，股票倉位和持股集中度要高於趙蓓，2021年上半年葛蘭的股票持倉均超過93%，三季度也接近90%，直到四季度才降至80%水平，趙蓓的股票倉位均未超90%。

實際上，葛蘭一舉“出圈”也是因爲2020年押中了漲超14倍的英科醫療，從而給投資者帶來豐厚回報。這樣選定行業、集中押注於某一部分股票的策略，既容易押對了一戰成名，也容易押錯了全盤皆輸。

葛蘭也並非買的股票都踩雷。2021年四季度片仔癀新進中歐醫療健康的前十大重倉股名單，而中藥是醫藥板塊中少有的強勁上漲的細分領域，作爲中藥龍頭的片仔癀四季度漲超15%。另外，中歐醫療健康在2021年開始逐步退出曾經的重倉股長春高新，到四季報已經完全退出前十大重倉股，而長春高新2021年全年跌39%。如此看來，葛蘭也踩中了上漲的股票，避開了下跌的股票。

一位基金業內人士對記者表示，大部分基金經理還是從公司基本面和長遠發展潛力來選股的，投資者評價一位基金經理的選股能力都是從後驗角度出發，要事先精準預測股票短期漲跌本就不可能，更不用說預測外部突發事件引發的衝擊，就更困難了。

規模是業績的詛咒？有基民提出應限制規模

葛蘭成爲“公募一姐”後，不少人將其與前“公募一哥”張坤對比。

2020年底，易方達張坤以1255.11億元的管理規模，成爲首位千億規模的主動權益類基金經理。截至2021年底，張坤的在管規模仍有1019.35億元，葛蘭已經超過張坤。

張坤以重倉白酒出名，可以說是“成也白酒、敗也白酒”。2020年在白酒股價長紅的情況下，張坤的代表基金收益率在80%以上。隨着2021年白酒輝煌不再，張坤管理的基金也出現虧損，規模最大的易方達藍籌精選全年增長-9.89%，易方達優質精選（由原來的易方達中小盤更名而來）全年增長-13.39%。

公募基金行業有“規模詛咒”一說，指的是基金規模越大，保持業績的難度越大。興業研究分析師劉洛寧通過定量研究發現，基金過去一段時間規模變化的波動率與未來三個月收益率呈現反向關係，即過去規模變動越平穩，未來收益越高。

一般來說，管理規模大了之後，基金經理的選股往往面臨兩難，要麼將資金配置到大盤股上，但很有可能需要忍受相對平凡的業績；要麼尋找優質中小盤股，但資產規模大要求選擇的股票數量多，對基金經理的能力和精力要求更高。

除此之外，大規模基金對市場反應的靈活性不如小基金，並且有可能加劇市場波動。大基金的資金量決定了其買進賣出行爲本身就會造成股票價格的波動，再加上市場對於大基金的關注度，如果在股票價格下跌時大基金將其賣出，將會進一步加劇股價下滑。

不過，也有研究顯示，基金收益與規模的相關性因基金而異，與基金風格有關，如果基金主要投資的是大盤股，收益是與規模正相關的，偏小盤股的基金收益和規模則呈現負相關。

張坤在晉升“一哥”之後對旗下基金採取限購、暫停申購措施，易方達中小盤、易方達藍籌精選多次調整限購額度，從100萬元逐步調至2000元。易方達中小盤在2021年2月24日起暫停申購、轉換轉入及定投，直到變更註冊爲易方達優質精選混合，才於2021年9月10日起開放贖回和轉換轉出業務，但仍不開放申購。

目前葛蘭的基金仍未採取限購或暫停申購措施。已經有投資者在討論規模對於基金經理投資操作的制約。按照中歐醫療健康目前的775.05億規模，如果股票投資達到合同規定的95%上限，投資醫療健康相關行業股票達到合同約定的80%下限，該基金投向醫療健康板塊的資產將達到589億元。按申萬一級行業分類，醫藥生物板塊目前的總市值爲6.19萬億元，也就是說，葛蘭的一隻基金在滿倉操作的情況下對於醫藥板塊的持倉金額佔到板塊總市值的0.95%，接近1%，已經處於相當高的水平，一舉一動都會影響到整個板塊。

如果中歐醫療健康想要重倉持有一隻股票，假定倉位達到3%，則需要持有該只股票23.25億元，按照5%的舉牌線限制，該只股票的最低市值要達到465億元。按照1月26日收盤數據，wind生物醫藥概念板塊中只有不到10只股票能滿足，其中相當一部分股票已經是或曾經是葛蘭的重倉股，這也體現了規模對於基金經理可投資空間的掣肘。

如果中歐醫療健康想要對一隻重倉股進行建倉或清倉，仍按3%的倉位計算，同時假定該基金的交易金額佔該股票日成交金額的10%（股票日成交額按過去三個月日均成交額計算），即使是大市值的恆瑞醫藥也需要10個交易日，如果是康龍化成則需要32個交易日。股票價格瞬息萬變，如果基金調倉時間過長，基本不能及時應對市場變化。

有投資者認爲，葛蘭的基金壓縮規模或已迫在眉睫。一位基民表示，無論是通過限購還是分紅，當務之急應當是限制規模，越跌越買的結果就是直接把葛蘭變成各大醫藥個股的5%以上股東，“然後就一年到頭沒活幹了，基本沒有換股的選擇”。