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文 | 張行  編輯 | 王芳潔

來源：最話 FunTalk

美國證監會（SEC）對華爾街大宗交易業務的調查風暴正在持續。

2月16日，據《華爾街日報》的最新報道，有消息人士們表示，知名做空機構渾水公司的創始人卡爾森·布洛克（Carson Block）在去年10月份收到了聯邦調查局的搜查令。其中一人補充稱，布洛克的電話也遭到搜查。

此事的背景是，美國監管部門已經向摩根士丹利、高盛集團等機構發出了傳票。此外，美國證券交易委員會還盯上了全球最大比特幣交易所——幣安。2月16日，據華爾街日報援引知情人士報道，美國證券交易委員會正在調查幣安美國交易所與兩家交易附屬公司之間的關係。

而在開始調查知名券商、投行和加密貨幣交易所的同時，美國證監會也把目光投向了做空機構。

據悉，美國司法部的調查人員已經獲取了一些硬件設備、交易和私人聊天記錄，旨在證明這些美股空頭存在廣泛合謀，期望能確定其是否通過提前分享做空報告，或參與非法交易策略來壓低股票價格。

有消息靈通人士對Business times透露，SEC對券商、投行和做空機構之間是否存在信息傳遞通道存有疑慮。他們希望弄清楚這些主導大宗交易的機構，是否存在提前向重要客戶透露大宗交易的違規行爲，例如暗示大客戶通過做空相關股票，並從中獲利。

因爲美股大宗交易模式與A股的類似，交易雙方在公開市場之外通過協議達成一致並經交易所確定後，而達成的大額證券買賣。

據Dealogic的數據顯示，2021年美國的大宗交易規模已接近700億美元，是近年最高水平，也引發了各家投行對於大宗股票交易客戶的爭搶。而背後在競爭中爲了取得優勢，各家投行已經是招數疊出，有勾連做空機構的行爲也就不足爲奇。

有意思的是，新聞在國內迅速被頂上熱搜的原因，並不是美國證監會此次調查事件的本身，而是其中很可能最終會被當做污點證人的渾水公司和其創始人卡爾森·布洛克。

因爲中概股企業，苦渾水久矣。

少年也曾屠龍

渾水能夠成功，最初被認爲是因爲卡爾森願意下苦功夫，“深入一線”，到上市公司的本地去做實地調查。而且整個團隊還不惜力氣和時間埋頭於案頭工作當中。

在其研究報告中，納入調查範圍的不僅是上市公司向美國證監會提交的報告，渾水還會對比這些公司向中國工商、稅務部門提交的材料。

卡爾森接受《巴倫週刊》採訪時曾表示，“中國工商總局擁有商事登記文件，其中包括在美上市的中國公司文件，包括財務報表、股東記錄、用於經營的資本、租賃或者購買不動產的信息和許可……任何非政府實體任何公司或者個人投資者都可聘用中國律師公司來翻閱這些文件。”

在渾水的第一役——東方紙業做空案中，卡爾森冒着風險負債組建了十人的調查小隊，他們發現工廠負責人含糊其辭，發現供應商和客戶給出的數據和東方紙業自己所聲稱的相去甚遠。他們在工廠門口蹲點，數進出工廠的貨車數量，觀察車內的貨物，調查大量的公開數據，尋訪專業人士，花錢請人調查，最終預計東方紙業虛增了27倍的收入。

後來在接受外媒採訪時，卡爾森曾表示，他親自和一個經驗豐富的同伴一起去了這家公司的總部，結果卻發現了可怕的事實，裏面“堆砌着舊機器和垃圾”，“他們表面上透明，但都是假象。最有趣的是，他們有一大堆廢料，卻在文件中將之描述爲價值數百萬美元的原材料”。

而在對東方紙業做空成功後，渾水花了兩個月來審查10000頁的各類文件，開始針對另一家中概股公司嘉漢林業，最終渾水的報告取得了成功，這家企業的股票得到了雪崩式的市場表現。

2011年6月2日，“渾水”網站發佈了一條針對嘉漢林業的鏈接，這份長達40頁的報告，讓這隻市值超過50億美元的股票，在短短的半個月內，損失掉了40億美元的市值。這意味着每頁報告價值1億美元，可謂“一字千金”。

“我們組建了一支10個人的隊伍，花了兩個月對嘉漢林業進行分析，所有的人把幾乎所有的時間都投入了進去”，卡爾森後來在接受華爾街日報採訪時表示，整個團隊涉及會計、法律、財務和製造業背景的專業人士，甚至還聘請四家律師事務所作爲外部顧問。

採訪時卡森強調，渾水成功的祕訣就是多花時間做功課，並且加上合理劑量的懷疑主義。他認爲若投行分析師用的都是自己的錢，或許“做調研可能會更賣力”。

但是，這個時候的渾水公司，依然只是在金融圈子裏有一定知名度，直到2011年的11月，渾水公司徹底走入了中國廣大媒體讀者的視野。

這年11月22日，讓很多中概股企業坐立不安的渾水公司，在網站上又發佈了一個關於中概股企業的調查報告。

這份報告長達80多頁，調查對象是在中國耳熟能詳的分衆傳媒。而這樣的情況也讓消息傳回國內迅速成爲網絡和媒體關注的熱點。

在報告中，渾水公司指責分衆傳媒過分誇大了其擁有的LCD廣告牌數量，將實際數量虛增了33%%，還認爲分衆傳媒故意以過高的價格進行收購，而且據數據查詢顯示，分衆傳媒內部人士自2005年以來已經拋售了至少17億元的公司股票。

首先，渾水認爲分衆傳媒2011年9月30日稱自己的終端網絡共有178,382塊LCD屏，經渾水12位員工約半年時間的查證，分衆傳媒只擁有不超過120,000塊LCD屏，只有公佈數據的67%，因此，其廣告效果要遜於宣傳。

其次，渾水認爲分衆傳媒高管自導自演虛報收購。渾水指出，分衆傳媒自2005年在美國上市之後，收購了大量的公司，但所有的收購，都是高溢價收購內部人士的公司，或是在收購目標公司時，承諾爲目標公司清償鉅額負債，而債主必然是公司的某位高層。甚至有6宗“莫須有”的收購，根本沒有真正發生過。

報告最後，卡爾森代表渾水公司給分衆傳媒一個“強烈賣出”的評分。這個新聞一出，如同重磅炸彈，分衆傳媒的股價一度下跌創下了52周以來的新低。

對於渾水強勢的質疑，時任分衆傳媒副總裁的嵇海榮當時解釋道，渾水對於公司擁有屏幕數量的質疑，是因爲渾水完全不懂分衆業務。對於收購價格偏高等歷史問題，分衆方面歸結爲“投資錯誤”。

渾水報告出來的當天凌晨1:16，分衆傳媒創始人江南春在其微博上難掩內心憤怒，“這種到處造謠、聯手做空基金惡意圖利的人爲什麼沒人告他們呢？這些人應該得到法律的懲處！”

但這些回應並沒有讓投資者信服。

在被渾水做空後，分衆傳媒股價一落千丈，比高峯時下跌了60%以上。兩年後，分衆傳媒啓動了私有化運作，從美國納斯達克退市，後來在2015年借殼七喜控股迴歸A股。

而這件事，也讓名不見經傳的渾水公司進入到華爾街大企業和中國消費者的眼中，同時卡爾森徹底成爲中概股的夢魘。

甘做馬前卒

讓卡爾森和他的渾水公司正式走上神壇的，是2020年媒體耳熟能詳的瑞幸造假事件。但其實這一仗嚴格意義上來說，功夫並不是渾水下的，身涉做空市場十年後，坐在美國辦公室裏的卡爾森，開始替他人做起了馬前卒。

2020年1月31號，渾水公司在官網發佈聲明，聲稱自己收到一份匿名報告一共洋洋灑灑89頁，稱瑞幸咖啡存在欺詐行爲。後被證實，這份匿名報告來自於中國機構雪湖資本。

這份報告徹底拉開了瑞幸造假事件的序幕。

報告主要分爲兩個部分，第一部分是對瑞幸數據造假的分析，包含5個SmokingGun Evidence(確鑿證據)和6個Redflag(危險警告)，第二部分則是直接認爲“瑞幸的商業模式已經基本崩塌”，這也是一直被外界質疑的地方，報告稱這種模式存在缺陷，在正常秩序下很難有長久發展。

報告結論也非常驚爆，認爲瑞幸的平均每店銷售量在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。同時還指出，瑞幸廣告支出也誇大了150%以上，尤其是在分衆傳媒上的支出。故而認爲，瑞幸不僅涉嫌欺詐，更在商業模式上也存在根本缺陷，不足以支撐其運營。

消息公佈後，瑞幸咖啡當天最大跌幅超過26.5%。

據媒體報道，此次做空事件是早有預謀，在報告聲稱，其數據來源依據的是92個全職和1400多名兼職調查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄製了11260小時視頻，並收錄了大量內部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營業時間。

2020年2月3日開盤前，瑞幸咖啡公開回應，逐條否認了渾水報告的所有指控並稱“匿名報告有意誤導和虛假指控”。同時，瑞幸對媒體表示“將對渾水惡意指控進行追索”。

然後的一切都頗爲戲劇性。

就在各種媒體都在拼命挖掘渾水這份報告的真實性，以及瑞幸後續反應如何進行的時候，瑞幸董事會成立的獨立調查組卻悄然發佈了一份震驚四方的公告。

美東時間4月2日晚間，瑞幸發佈公告，表明在審計2019年年報發現問題後，董事會成立了特別調查委員會，經調查，公司去年二季度至四季度期間的交易額數據存在僞造。

根據該公司當日提交美國證券交易委員會（SEC）的文件顯示，瑞幸咖啡首席運營官劉劍及其部分下屬員工存在僞造交易等行爲。初步調查信息顯示，從2019年第二季度到第四季度，公司虛增了22億人民幣交易額，相關的費用和支出也相應虛增。

消息一出，瞬間引爆投資市場的輿論場。瑞幸“自爆”不僅讓投資者感到震驚，也進一步印證了此前渾水公司對其做空的事實與依據。

當日開盤後，瑞幸咖啡20分鐘內連續三次觸發熔斷，跌幅一度接近80%。當日收盤，瑞幸跌至6.4美元/股，跌幅75.57%。如果按前一日收盤價計算，瑞幸咖啡一夜之間蒸發近50億美元。

這場瑞幸之戰，以卡爾森和他的渾水公司大勝告終。同時，渾水公司也因此走上神壇。儘管在這一仗中，他的主要工作是“打嘴炮”。

屠龍者反成惡龍

“欺詐不止是中國公司的問題，只是一家美國公司在美國上市，欺詐後要逃脫的話非常困難。”卡爾森認爲自己並不是所謂的忍者刺客，只是想通過自己的方式敦促上市企業提高它們的透明度，“正如伯納德·麥道夫提醒我們的一樣，當一家公司承認欺詐時，說不定他們的謊言已經擴散到了同溫層。”

這是2020年志得意滿的卡爾森，在接受美聯社採訪時說出的一段話。然後變本加厲的他，開始了針對中概股新一輪的做空和狙擊。

從2019年到如今3年時間裏，在瑞幸之外渾水陸續發佈過針對安踏、跟誰學、愛奇藝、歡聚時代、貝殼等知名中概股企業的做空報告，絕大多數都影響到了當日公司股價的變化。

已經有國內媒體給渾水公司冠以“美國股市清道夫”的雅號，認爲他的做空報告幫助越來越多的投資人，篩選出那些不好的企業，從而避免投資損失。

但事實上，隨着做空報告發的愈加頻繁，渾水錶現的越來越像是對中概股的無差別打擊，包括其早期做空的新東方、近期做空的跟誰學、貝殼等公司，都在被做空後，進行了內部獨立審查，並公佈了正面的調查結果。

此次美國證監會和FBI聯手的調查，更將渾水公司的另一面徹底展現在了投資者面前。

實際上，渾水公司發佈做空報告是有着自己的目的。根據當下美國媒體透露出的信息顯示，這家公司建立了一個簡單的盈利模式，事前設立空頭倉位，然後公佈負面調查報告，並拋售此前積攢的一些籌碼，以此誘導市場情緒，最後，在投資者的恐慌中平倉套利。

卡爾森也曾經在接受採訪時承認，作爲短線做空者，發表負面報告與其自身利益有着重大聯繫，但“我總在報告第一頁便寫明這一點”。

據《巴倫週刊》報道，跟隨卡爾森做空的投資者，一般都能獲得兩位數的回報。這也讓推動渾水公司調查報告產生的意願越來越強烈。

實際上，作爲商業機構，渾水們的“渾水摸魚”也算理所當然，自做空機制存在的那一天起，做空機構就被美國證監會視爲“一小惡制大惡”的手段，其中代價當然就是讓這些小惡可以賺一些錢。

但令美國證監會難以容忍的是，這幾年渾水公司們一邊標榜正義感，一邊早已變成那些大型投行的馬前卒和“紅棍打手”。

卡爾森也因此得到華爾街大佬們的賞識，甚至成爲了華爾街巨頭從資本市場割韭菜的重要棋子。

在那個永不眠的金錢場，昔日屠龍的少年終於長出了龍鱗。