中金髮布研究報告稱，維持中國光大水務（01857）“跑贏行業”評級，目標價2.2港元，對應4.9倍2023年市盈率，較當前股價有20.9%的上行空間。維持2022E淨利潤12.52億港元，引入2023E淨利潤12.75億港元，當前H股股價對應2023年4.1倍市盈率。

中金主要觀點如下：

2021業績超過該行預期。

公司公佈2021業績：收入69.12億港元，同比增長22%；歸母淨利潤12億港元，同比增長17%；對應攤薄每股盈利41.96港仙（攤薄後），超過該行預期，業績提升主要由於減稅降費政策利好和高毛利運營收入佔比增加所致。公司全年派息12.58港仙/股，同比增長28%。

分業務來看，1）由於疫情管控限制政策取消，2021年公司工程項目已全部恢復建造，建設類收入同比上升11%至30.98億港元；2）受益於投運項目增長和新收購公司天津環塘的貢獻，公司運營收入同比增長38%至25.23億港元。

盈利能力提升。

2021年公司毛利率同比提升2ppt至41%，主要由於2020年我國資源綜合利用優惠政策將污水處理行業的增值稅率由13%下降至6%，帶動運營項目的盈利能力提升。同時公司收入結構優化，高毛利的運營收入佔比同比上升4ppt至36%，拉昇整體毛利率。

期間費用有所提升。

行政及經營費用率同比提升1.9ppt至9.7%，財務費用率同比提升0.4ppt至6.3%。期間費用的增加主要是由於：1）建造活動恢復推進，經營節奏加快導致期間費用增加；2）公司於2021年3月完成收購天津環塘，業務擴張導致員工成本及其他經營費用增加。

業務擴張驅動業績增長，高質量發展提升市場地位。

2021年公司業務持續擴張，先後取得14個污水處理項目及1箇中水回用項目。截止2021年底，公司投資並持有153個環保項目，涉及總投資約284.3億元人民幣。公司市場拓展步伐強勁，收購天津環塘股權併成功取得滄州PPP項目、毛里求斯聖馬丁污水處理廠運營項目，在完善京津冀戰略區域佈局的同時，進入“一帶一路”沿線國家的水務市場，發展前景更加廣闊。該行認爲持續的市場開拓和高質量的運營水平有望帶動公司業績增長，提升公司市場地位。

數字化轉型進展良好，智慧水務降本提效。

公司致力於打造覆蓋設計、運營等多方位的智慧水務藍圖，深入推廣“智慧水務”管理平臺，並積極推進智能巡檢、智能加藥等系統應用。目前，公司旗下已有超過20個污水處理廠完成了智慧運營管理系統的推廣應用。該行認爲隨着數字化轉型的良好進展，公司有望降低運營成本，提升項目管理水平和市場競爭力。

風險提示：環保趨嚴提升公司成本，項目進度不及預期。