作者：梁中華  

製造業PMI：小幅回升，分化加劇

PMI小幅回升。2022年2月，全國製造業PMI爲50.2%，比上個月上升0.1個百分點，擴張速度有所加快，但是表現偏弱。由於春節在1月，所以今年2月PMI和近幾年同期相比有明顯回升，主要是因爲春節錯位。不過，今年在“就地過年”的影響下，節後復產復工節奏較疫情前有所加快。穩增長政策持續加碼，內需邊際改善帶動經濟回暖。

從構成PMI的主要分項指標看，2月訂單指數、從業人員指數有所回升，生產指數、原材料庫存指數小幅回落，其中需求回暖值得關注。小企業線下回落，企業分化進一步加劇。從企業規模看，2月大、中型企業PMI分別爲51.8%和51.4%，比上個月上升0.2個和0.9個百分點，經營活動穩步擴張。相比之下，2月小型企業PMI爲45.1%，比上個月下降0.9個百分點，收縮速度進一步加快。值得關注的是，目前小型企業的PMI創下自2020年3月以來新低。在供需兩端，小企業與其他企業的差距持續擴大。在供給端，2月大、中型企業生產指數分別爲53.3%、52.4%，較1月分別回升0.4個、0.7個百分點，而小型企業僅爲41.1%，線下回落4.2個百分點。在需求端，2月大、中型企業新訂單指數在分別回升1.4個、3.2個百分點後達到53.2%、53.1%，而小型企業在回落1個百分點後僅爲41.7%。值得關注的是，2月小型企業的PMI預期指數回升。我們認爲，在穩增長的背景下，隨着針對小型企業的紓困政策逐步落地，企業經營分化的趨勢或將減弱。

供需：內需邊際改善

生產小幅回落，降幅弱於季節性。2月生產指數爲50.4%，比上個月下降0.5個百分點。雖然製造業生產擴張有所放緩，但是降幅弱於季節性。我們認爲主因在於，“就地過年”對生產起到了提振作用，同時春節在1月份，也有影響。從高頻數據看，今年春節前後，沿海八省的日均耗煤量處於近年同期高位。今年節後，汽車半鋼胎開工率的恢復節奏也快於近年同期。新訂單指數回升，重返景氣區間。2月新訂單指數爲50.7%，比上個月上升1.4個百分點，重回擴張區間，表明製造業有所改善。我們認爲，內需改善，反映了穩增政策效果逐步釋放。分行業看，醫藥、專用設備、汽車等行業的新訂單指數均高於54%。但非金屬礦物製品、黑金冶煉等行業均低於46%，表現偏弱。

新出口訂單指數回升，外需改善弱於內需。2月新出口訂單指數由上個月的48.4%小幅回升至49%。近兩個月外需收縮持續放緩。我們認爲，短期來看，海外疫情使得我國外需仍受支撐。

價格：原材料持續漲價

價格指數持續回升，原材料漲價進一步凸顯。2月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲60%和54.1%，高於上個月3.6個和3.2個百分點，近兩個月持續上漲。分行業看，燃料加工、有色冶煉等行業的兩個價格指數持續位於60%以上高位區間。高頻數據顯示，自春節前一個月起，煤炭價格顯著上漲。近期，國家發改委明確提出引導煤炭價格在合理區間運行，目前煤價已經開始從高位回落。更值得關注的是，在俄烏衝突的影響下，國際油價持續上漲。截至2月28日，布倫特原油價格突破100美元/桶。目前油價仍受支撐，短期原材料價格或仍在高位。庫存指數持續回落。2月原材料庫存指數、產成品庫存指數分別爲48.1%、47.3%，比上個月下降1個、0.7個百分點，近兩月製造業庫存量持續減少，降幅有所擴大。我們認爲原因主要有二：一是原材料價格持續上漲，企業備貨成本增加，採購積極性被進一步削弱。2月反映原材料成本高的企業比重達到60.2%，較上個月有所增加。二是短期需求改善好於供給，帶動企業庫存下滑。

非製造業PMI：建築業逆勢回升

建築業指數逆勢回升，預期持續向好。2月建築業商務活動指數爲57.6%，比上月上升2.2個百分點。在近年2月份回落的趨勢下，目前建築業商務活動指數逆季節性回升，且明顯高於去年同期水平。我們認爲除了春節錯位的因素，主要原因還在於：一是今年春運返鄉規模低於疫情前同期，復工節奏相對偏快。二是天氣逐漸回暖，建築業活動擴張加快。三是穩增長政策不斷加碼，投資需求逐步修復。2月建築業活動預期指數較上個月進一步回升，反映了企業對下一階段的經營狀況較爲樂觀。服務業活動指數回升，表現仍然偏弱。2月服務業商務活動指數爲50.5%，比上月上升0.2個百分點，仍然位於近年同期低位。分行業看，有幾下幾點值得關注：首先，今年春節返鄉規模高於去年，鐵路運輸、航空運輸行業的商務活動指數均升至57%以上較高景氣區間。其次，“就地過年”對消費的負面影響邊際減弱，郵政快遞、文化體育娛樂等行業的活動指數有所回升。再者，房地產行業活動指數回升2.6個百分點，或與近期多個城市房地產政策放鬆有關。

最後，2月份國內疫情呈現點多、面廣、頻發，德爾塔和奧密克戎變異株疊加流行的特點。或受此影響，零售、居民服務等行業的商務活動指數位於45%以下低位區間。2月18日，國家發改委等部門發文，專門針對受疫情影響重、就業容量大的餐飲、零售、旅遊等特殊困難的行業，提出更有針對性的紓困措施。我們認爲，疫情防控下，服務業仍將延續弱復甦的趨勢，與人口流動相關的消費恢復仍需耐心等待。總結來看，2月製造業PMI小幅回升，表現仍然偏弱，反映了當前經濟處於爬坡階段。分項來看，內需明顯改善，體現了穩增長政策效果逐步釋放。供給雖然回落，但是降幅弱於季節性。從企業規模看，小企業收縮加快，企業間分化進一步加劇。值得關注的是，建築業指數逆勢回升，預期持續向好。服務業指數雖然回升，但仍然較弱。2月25日，中央政治局會議指出，今年工作要堅持穩字當頭、穩中求進。要加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤。我們認爲，後續更多積極政策可以期待，經濟或將持續回暖。

（作者系海通證券宏觀分析師）