歡迎關注“新浪科技”的微信訂閱號：techsina 

文/薛亞萍

來源/字母榜（ID:wujicaijing）

2005年夏天，在美國斯坦福大學的畢業典禮上，50歲的喬布斯發表了一場著名的演講，在這場被列入英國廣播公司的前100名英語演講中，喬布斯說出了後來被很多人奉爲經典的一句話：“Stay Hungry，Stay Foolish”（求知若飢，虛心若愚）。

在當年的觀衆席上，27歲李小冬就坐在臺下。喬布斯的一番話，點燃了李小冬的創業之火。而激勵李小冬的不只喬布斯這一句話，還有喬布斯分享的第一個故事：connecting the dots。多年後，這條標語成了李小冬創立的商業帝國Sea Limited（冬海集團）的品牌Slogan。

經過十多年打拼，李小冬藉助“Shopee、Garena、SeaMoney”三大業務，構建起了一座囊括電商、遊戲、金融在內的商業帝國。隨着冬海集團股價一路創下新高，這位行事低調的創始人開始獲得媒體的大範圍關注，2021年8月31日，李小冬超越海底撈張勇夫婦和邁瑞醫療李西廷，以198億美元的身家成爲新加坡首富。

但是不到半年，李小冬身家又急劇縮水。《新加坡聯合早報》報道，騰訊1月4日表示要將冬海集團持股比例從21.3%降低至18.7%，投票權降至10%以下之後的兩天時間，李小冬的身家減少了20億美元。《彭博商業週刊》1月7日報道稱，彭博億萬富翁指數顯示，自從冬海集團美國存託憑證（ADR）於2021年10月19日見頂以來，李小冬的財富已經減少近110億美元。

李小冬手握的現金流砥柱遊戲《Free Fire》，也在出海擴張中遭遇了印度政府的禁令。這些因素的疊加，讓外界提早有了對冬海集團新一季財報虧損數據擴大的預期。

果不其然，3月1日晚的2021年第四季度財報及2021年全年財報顯示，2021年第四季度，冬海集團營收總額32.2億美元，同比增長105.7%；淨虧損爲4.8億美元，同比擴大12.3%。而2021年全年冬海集團營收總額爲99.6億美元，同比增長127.5%；淨虧損爲15.7億美元，同比擴大17.9%。

圖源：sea官網

回顧李小冬的發家史，從一名打工人到新加坡首富的逆襲道路上，離不開三個男人的身影：喬布斯、陳歐和馬化騰。

喬布斯的那番演講讓李小冬從中獲得了創業的勇氣，在2020年被評爲“新加坡年度商人”的時候，李小冬說，正是喬布斯的演講一直激勵着他；後來在新加坡結識陳歐，讓他一腳邁入了遊戲行業，並由此有了抱上馬化騰大腿的契機。最終，在馬化騰的扶持之下，李小冬率領冬海集團穩坐東南亞互聯網第一把交椅。

但隨着騰訊年初的減持動作出爐，兩個月以來，冬海集團股價累計跌幅超過35%。騰訊扶持力度減弱的信號，一環環反饋到冬海集團身上，讓李小冬幾乎丟掉了半條命。

經歷“3Q”大戰之後，馬化騰在2015年首次提出將搜索、電商等“半條命”交給合作伙伴的開放生態策略。如今，隨着減持冬海集團的信號發出，馬化騰賦予李小冬的這半條命開始有了被收回的風險。

眼下的李小冬頗有點進退兩難：失去騰訊大力扶持，會失去投資人繼續買單的信心；繼續綁定騰訊，又無法避開如印度一類的海外監管難題。

A

1978年，李小冬出生於天津，他的父母在當地的一家國營企業工作。高中畢業後，李小冬考入了上海交通大學工程系。畢業後，李小冬順利進入了外企摩托羅拉，成爲一名人力資源經理。在這裏工作不久，李小冬又跳槽到了康寧。

李小冬性格偏內向，即使是成名之後也鮮少出現在公衆面前。李小冬在讀書時給自己取的英文名，就取自於電影《阿甘正傳》中男主人公的名字——Forrest，自稱Forrest Li。

2005年的夏天，斯坦福大學的畢業典禮上，參加女友畢業典禮的李小冬，聽到了喬布斯那場著名的“Stay Hungry，Stay Foolish”演講。回去之後，李小冬便辭去令人豔羨的安穩工作，申請赴美留學，拿下了美國斯坦福大學MBA學位。

李小冬 圖源：sea官網

畢業之後，李小冬隨着女友來到了新加坡。在這裏，李小冬結識了比他小五歲的陳歐，使他一隻腳邁入了遊戲行業。這時候的陳歐還沒有創辦聚美優品，當然也還沒有說出那句“我爲自己代言”的經典廣告語。

在喬布斯發表演講的這一年，陳歐和同在南洋理工大學讀書的劉輝一起創辦了遊戲平臺GGgame。據劉輝表示，當時的投資人非常相信MBA學位，陳歐爲了給GGgame拉來融資，選擇去斯坦福大學攻讀MBA。

通過斯坦福校友的介紹，陳歐認識了李小冬，並招徠其加入GGgame團隊，以聯合創始人身份出任公司CEO，持股30%，陳歐作爲創始人，持股35%。

隨着公司逐步壯大，陳歐和李小冬開始在管理上產生分歧。2008年，陳歐以70萬美元的價格賣掉了GGgame的35%創始股份。但是對於陳歐的離開，外界衆說紛紜。

兩人之間有關GGgame的愛恨情仇甚至持續到聚美優品時期。2014年聚美優品上市期間，一篇名爲《JMYP的C公子》的文章匿名討伐陳歐，表示在李小冬加入之前，GGgame還只是一個殼公司，陳歐因爲要去美國讀書所以在公司還未盈利的時候就以70萬美元賣掉了他所有的股權。

不久之後，劉輝撰寫了一篇《陳歐和我怎樣從Garena出來》的文章予以回擊，訴說了自己和陳歐作爲昔日的創始人，是如何被職業經理人李小冬擠出GGgame，並且GGgame如何變身Garena的過程。

然而，任憑輿論如何發酵，兩位當事人都沒有站出來回應。無論當時真相如何，在李小冬帶領下的Garena發展確實順風順水。尤其是抱上馬化騰大腿之後。

2009年的中國遊戲市場發生了一件大事，騰訊以極低的價格取得了美國遊戲公司Riot Games的40%股權，一舉成爲其第一大股東。這家公司就是研發出日後風靡一時的《英雄聯盟》的拳頭遊戲。

據說，在當時爲了能夠拿到《英雄聯盟》在新加坡的代理權，李小冬跑去深圳見了馬化騰。在引入騰訊投資後，李小冬獲得了《英雄聯盟》東南亞獨家代理權。

《英雄聯盟》之後，《王者榮耀》《穿越火線》《全民突擊》等遊戲，騰訊都將其東南亞市場交給了Garena。外界開始戲稱，Garena是騰訊在海外的“親兒子”。到2014年，Garena估值超過10億美元，成爲遊戲市場的東南亞“小騰訊”。

2017年，冬海集團上市招股書中的股權結構顯示，騰訊持有39.8%股權，是冬海集團的最大股東，李小冬持股20.7%。

B

李小冬的野心不止於遊戲公司。

2015年，在新加坡李小冬的辦公室，來自安大略省教師退休基金的香港投資人在敲定一筆1.7億美元的融資後，還在擔心李小冬會不會把這筆錢虧到裏面，“你確定你不會搞砸對吧？這可是加拿大教師來之不易的養老錢。”

李小冬則笑着說：“別擔心，我們亞洲人不會讓老師失望。”兩年後，李小冬將冬海集團送到了紐約證券交易所。自2017年10月上市以來，四年時間，冬海集團股價漲幅超過23倍。

這離不開李小冬在遊戲、電商和金融支付方面的佈局。李小冬於2015年殺進電商領域，推出電商平臺Shopee（中文名“蝦皮”）。在當時的東南亞市場，電商領域一直都是Lazada的天下，它比Shopee早誕生了三年時間。

東南亞也是當時大多數中國互聯網廠商出海的第一站。2016年，阿里巴巴斥資10億美元收購了Lazada的51%股份，第二年又將控股比例增加到了83%，形成了絕對控制權。可以說，當時的Shopee根本沒有能力和財大氣粗的阿里巴巴硬拼。

但是，隨着採取類似拼多多低價+免運費的發展模式，Shopee形成了自己的差異化競爭優勢，逐步在東南亞市場趕超Lazada。

根據東南亞電商比價與數據網站iPrice的報告，2018年末，Lazada和Shopee的訪問量非常接近。到了2019年一季度，Shopee的年度下載量、月活數、用戶留存率開始登頂第一。TMO Group的2021年最新報告同樣指出，在馬來西亞、泰國和菲律賓三國中，Shopee的熱度均超過Lazada佔據榜一。

在電商業務發展的同時，李小冬還推出了支付軟件AirPay，一款類似於支付寶的金融支付軟件，在東南亞廣受歡迎。

雖然外界將冬海集團稱之爲東南亞“小騰訊”，但是李小冬並未放棄全球擴張計劃。從2019年開始，李小冬開始將觸角伸向其他國家和地區。

不過，隨着冬海集團進軍南美、歐洲等市場，其現金流也迎來挑戰。例如，2021年9月10日，有媒體消息稱，冬海集團計劃通過出售股票和債券，籌資63億美元，以支持其全球擴張和收購。

而籌資用來全球擴張也給冬海集團帶來了一定風險。根據《新加坡聯合早報》今年1月援引馬銀行金英證券分析師賴勁溧的分析報告，投資者一般對尚未盈利的上市公司反應比較敏感，騰訊減持冬海股份，令市場更不安。“我們認爲，短期風險來自比預期嚴重的虧損，特別是集團將利用在2021年籌集的60億美元來資助它的增長。”賴勁溧在報告中寫道。

C

如今，李小冬這位“馬化騰學徒”遇到了和馬化騰一樣的難題。

一方面是出海碰壁。不僅是李小冬計劃進軍歐洲市場的電商平臺Shopee在法國折戟，而且被李小冬視爲現金奶牛的遊戲《Free Fire》，在印度的擴張也被迫按下了暫停鍵。

根據36氪消息，在上線四個月之後，Shopee宣佈將從3月6日起停止運營法國站（shopee.fr）。Shopee方面則表示，法國站是短期的初步測試，已決定不再繼續在法國提供Shopee服務。

與此同時，有外媒報道稱，當地時間2月14日，Garena 旗下游戲《Free Fire》在印度遭禁，這一度導致冬海集團股價當天大幅跌超18%。據Sensor Tower估計，在禁令實施之前，《Free Fire: Illuminate》和《Free Fire Max》在印度的下載量總計超過2.38億次，是去年三季度以來印度排名第三的手遊。

此外，去年8月，冬海集團在進軍印度市場不久後，就遭遇了印度全國貿易商聯合會（CAIT）的反對，要求調查Shopee在印度的情況，並且加入封禁名單。而在反對信中特別提到了，騰訊擁有冬海集團 25%的控制權，可視爲中國公司。

另一方面是，冬海集團過於依賴單一遊戲輸血。

2017年，Garena發佈了東南亞版喫雞手遊《Free Fire》，這款遊戲很快成爲Garena的現金奶牛。從最新財報數據來看，2021年全年，數字娛樂業務的營業收入達到了28億美元，而電子商務和金融服務的營業虧損分別爲26億美元和6億美元。

圖源：sea官網

在遊戲開發商Krafton的一份對Garena的指控中也提到，僅在2021年第一季度，《Free Fire》就爲Garena賺取了超過1億美元的收入。

但李小冬一手打造的遊戲業務正在遭遇瓶頸。2021年第四季度，冬海集團數字娛樂的預訂額爲11億美元，同比增長6.8%，但是卻出現了環比下降。第四季度的季度活躍用戶數（6.54億人）和季度付費用戶數（7720萬），環比第三季度的7.29億和9320萬，均有了明顯下降。

爲李小冬的商業帝國持續輸血的數字娛樂業務，還在面臨侵權訴訟。外媒Pocketgamer報道，《絕地求生》開發商Krafton在今年1月份對Garena提起訴訟，並且把《Free Fire》描述爲《絕地求生》的一個山寨版本，指控其很多玩法元素侵犯了《絕地求生》的版權，包括遊戲道具、武器和地圖等。

圖源：Pocketgamer

李小冬來到新的十字路口：如何處理與騰訊的複雜關係？又如何爲冬海集團尋到下一個“Free Fire”？這些正在成爲他的新難題。