海通策略：迷茫时，看远方

【海通策略】迷茫时，看远方（荀玉根、李影、王正鹤）

核心结论：①历史数据显示，沪深300下跌25%后2年平均涨幅为8%，如果定投涨幅为14%，下跌30%后分别为29%、26%。②历史数据显示，股票型基金指数下跌15%后2年平均涨幅为15%，如果定投涨幅为23%，下跌20%后分别为70%、47%。③这次市场调整时空已很明显，沪深300自21年2月18日以来最大跌幅达到31%，股票型基金指数达到16%，着眼未来，应该珍惜当下。

迷茫时，看远方

今年以来市场持续下跌，尤其是近期市场加速下跌，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%，投资者情绪低迷。目前内外部因素仍然复杂，投资者或仍感迷茫，这时不妨抬头看看远方，视角拉长，这是个值得珍惜的时刻。

1．拉长看，跌下来值得珍惜

回顾2002年以来，沪深300已经历了5轮完整涨跌周期，股票型基金指数亦是如此，沪深300历史高点分别是为2004/4/6、2007/10/17、2009/8/4、2015/6/9、2018/1/26，股票型基金总指数历史高点分别是2004/4/8、2008/1/14、2010/11/10、2015/6/12、2018/1/24，在此我们主要测算自历史高点下跌后，一次性投资持有1年、2年和3年收益率到底如何。总体而言，在过去5轮涨跌周期中，投资股票型基金指数收益率往往高于投资沪深300指数。

历史数据显示，沪深300下跌25%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，一次性投资沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌25%后，2年正收益概率大，平均收益率达8%，下跌30%后，2年平均收益率达29%，如果按3年计算，平均收益率分别达76%、95%。

历史数据显示，股票基金指数下跌15%之后，两年上涨的概率大。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，一次性投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达15%，下跌20%后，2年平均收益率达70%，如果按3年计算，平均收益率分别达67%、84%。

2．如采取定投策略，收益更高

在前文中我们主要计算了历史高点下跌后，一次性投资沪深300和股票型基金指数持有1年、2年和3年的收益率。在此，我们换一种投资方式，测算自历史高点下跌后，按照时间定投持有1年、2年和3年收益率到底如何。

历史数据显示，如果采取定投策略，沪深300下跌15%后，2年大概率取得正收益。根据历史数据分析，以沪深300为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%、25%和30%后，定投沪深300持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，沪深300下跌15%后，2年正收益率概率大，平均收益率达13%，下跌20%后，2年平均收益率达到13%，下跌25%后，2年平均收益率达到14%，下跌30%后，两年平均收益率达到26%，如果按3年计算，平均收益率更高，分别达到51%、55%、64%、60%。

历史数据显示，如果采取定投策略，股票型基金指数下跌15%后，2年平均收益率超过20%。根据历史数据分析，以股票型基金指数为例，我们测算了历史高点下跌15%、20%和25%后，定投投资股票型基金指数持有1年、2年、3年的收益率，详细见下表。总结而言，股票型基金指数下跌15%后，2年正收益率概率为100%，平均收益率达23%，下跌20%后，2年平均收益率达47%，如果按3年计算，平均收益率分别达53%、39%。

3．着眼未来，珍惜当下

对比历史，这次调整时空已很明显。我们回顾2005年以来，沪深300已经历了4轮完整涨跌周期，具体涨跌时空详见表5。从调整时间看，过去4轮上涨区间沪深300上涨月份数平均为21.0个月，下跌区间下跌月份数平均为11.6个月，下跌月份数是上涨月份数的0.5左右，2019/1-2021/2期间沪深300上涨月份为25.5个月，2021/2至今（截止2022/3/8，下同）已经下跌13个月，两者比值为0.51。从调整空间看，过去4轮下跌区间沪深300下跌点数是上涨点数为0.7~0.8倍，而2019/1-2021/2沪深300上涨点数为2995点，2021/2至今下跌点数为1863点，两者比值为0.62。而且，我们进一步分析过去4轮下跌区间沪深300调整幅度，可以发现沪深300下跌幅度逐步收窄，这与A股投资者结构偏机构化有关，类似美国1980s年代开启股权投融资时代，通过培育机构投资者引入长线资金，机构投资者占比上升，从而推动市场中枢不断提升，波动逐步收窄。比历史而言，这次沪深300调整时空已经很明显。

当前市场估值已经偏低，较具有吸引力。截止2022/3/9，沪深300PE（TTM，整体法，下同）为12.4倍，处于2013年1月来从低到高的45%分位，PB（LF，整体法，下同）为1.50倍、48%分位。截止2022/3/9，沪深300最近12个月股息率为2.19%，沪深300股息率/10年期国债收益率为0.77，2013年以来该比值的高点、低点、均值分别为0.96、0.42、0.71，当前处在历史上由高到低29%的分位。以全部A股PE倒数减十年期国债收益率来衡量风险溢价率，截止2022/3/9，该指标为2.99%，而2013年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.74%、-0.48%、2.38%，当前处在历史上由高到低29%的分位。

借鉴历史数据，着眼未来，应该珍惜当下。今年以来市场持续下跌，截止2022/3/9，自2021年2月18日以来沪深300最大跌幅已达到31%，自2022年1月13日以来股票型基金总指数最大跌幅已经达到16%。结合前文，我们发现沪深300下跌30%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-3%、-0.3%，持有2年收益率均值分别为29%、26%，持有3年收益率均值分别为95%、60%。股票型基金指数下跌15%后一次性投资和定投持有1年收益率均值分别为-13%、-1%，持有2年收益率均值分别为15%、23%，持有3年收益率均值分别为67%、53%。