海通策略：迷茫時，看遠方

【海通策略】迷茫時，看遠方（荀玉根、李影、王正鶴）

核心結論：①歷史數據顯示，滬深300下跌25%後2年平均漲幅爲8%，如果定投漲幅爲14%，下跌30%後分別爲29%、26%。②歷史數據顯示，股票型基金指數下跌15%後2年平均漲幅爲15%，如果定投漲幅爲23%，下跌20%後分別爲70%、47%。③這次市場調整時空已很明顯，滬深300自21年2月18日以來最大跌幅達到31%，股票型基金指數達到16%，着眼未來，應該珍惜當下。

迷茫時，看遠方

今年以來市場持續下跌，尤其是近期市場加速下跌，自2021年2月18日以來滬深300最大跌幅已達到31%，自2022年1月13日以來股票型基金總指數最大跌幅已經達到16%，投資者情緒低迷。目前內外部因素仍然複雜，投資者或仍感迷茫，這時不妨抬頭看看遠方，視角拉長，這是個值得珍惜的時刻。

1．拉長看，跌下來值得珍惜

回顧2002年以來，滬深300已經歷了5輪完整漲跌週期，股票型基金指數亦是如此，滬深300歷史高點分別是爲2004/4/6、2007/10/17、2009/8/4、2015/6/9、2018/1/26，股票型基金總指數歷史高點分別是2004/4/8、2008/1/14、2010/11/10、2015/6/12、2018/1/24，在此我們主要測算自歷史高點下跌後，一次性投資持有1年、2年和3年收益率到底如何。總體而言，在過去5輪漲跌週期中，投資股票型基金指數收益率往往高於投資滬深300指數。

歷史數據顯示，滬深300下跌25%之後，兩年上漲的概率大。根據歷史數據分析，以滬深300爲例，我們測算了歷史高點下跌15%、20%、25%和30%後，一次性投資滬深300持有1年、2年、3年的收益率，詳細見下表。總結而言，滬深300下跌25%後，2年正收益概率大，平均收益率達8%，下跌30%後，2年平均收益率達29%，如果按3年計算，平均收益率分別達76%、95%。

歷史數據顯示，股票基金指數下跌15%之後，兩年上漲的概率大。根據歷史數據分析，以股票型基金指數爲例，我們測算了歷史高點下跌15%、20%和25%後，一次性投資股票型基金指數持有1年、2年、3年的收益率，詳細見下表。總結而言，股票型基金指數下跌15%後，2年正收益率概率大，平均收益率達15%，下跌20%後，2年平均收益率達70%，如果按3年計算，平均收益率分別達67%、84%。

2．如採取定投策略，收益更高

在前文中我們主要計算了歷史高點下跌後，一次性投資滬深300和股票型基金指數持有1年、2年和3年的收益率。在此，我們換一種投資方式，測算自歷史高點下跌後，按照時間定投持有1年、2年和3年收益率到底如何。

歷史數據顯示，如果採取定投策略，滬深300下跌15%後，2年大概率取得正收益。根據歷史數據分析，以滬深300爲例，我們測算了歷史高點下跌15%、20%、25%和30%後，定投滬深300持有1年、2年、3年的收益率，詳細見下表。總結而言，滬深300下跌15%後，2年正收益率概率大，平均收益率達13%，下跌20%後，2年平均收益率達到13%，下跌25%後，2年平均收益率達到14%，下跌30%後，兩年平均收益率達到26%，如果按3年計算，平均收益率更高，分別達到51%、55%、64%、60%。

歷史數據顯示，如果採取定投策略，股票型基金指數下跌15%後，2年平均收益率超過20%。根據歷史數據分析，以股票型基金指數爲例，我們測算了歷史高點下跌15%、20%和25%後，定投投資股票型基金指數持有1年、2年、3年的收益率，詳細見下表。總結而言，股票型基金指數下跌15%後，2年正收益率概率爲100%，平均收益率達23%，下跌20%後，2年平均收益率達47%，如果按3年計算，平均收益率分別達53%、39%。

3．着眼未來，珍惜當下

對比歷史，這次調整時空已很明顯。我們回顧2005年以來，滬深300已經歷了4輪完整漲跌週期，具體漲跌時空詳見表5。從調整時間看，過去4輪上漲區間滬深300上漲月份數平均爲21.0個月，下跌區間下跌月份數平均爲11.6個月，下跌月份數是上漲月份數的0.5左右，2019/1-2021/2期間滬深300上漲月份爲25.5個月，2021/2至今（截止2022/3/8，下同）已經下跌13個月，兩者比值爲0.51。從調整空間看，過去4輪下跌區間滬深300下跌點數是上漲點數爲0.7~0.8倍，而2019/1-2021/2滬深300上漲點數爲2995點，2021/2至今下跌點數爲1863點，兩者比值爲0.62。而且，我們進一步分析過去4輪下跌區間滬深300調整幅度，可以發現滬深300下跌幅度逐步收窄，這與A股投資者結構偏機構化有關，類似美國1980s年代開啓股權投融資時代，通過培育機構投資者引入長線資金，機構投資者佔比上升，從而推動市場中樞不斷提升，波動逐步收窄。比歷史而言，這次滬深300調整時空已經很明顯。

當前市場估值已經偏低，較具有吸引力。截止2022/3/9，滬深300PE（TTM，整體法，下同）爲12.4倍，處於2013年1月來從低到高的45%分位，PB（LF，整體法，下同）爲1.50倍、48%分位。截止2022/3/9，滬深300最近12個月股息率爲2.19%，滬深300股息率/10年期國債收益率爲0.77，2013年以來該比值的高點、低點、均值分別爲0.96、0.42、0.71，當前處在歷史上由高到低29%的分位。以全部A股PE倒數減十年期國債收益率來衡量風險溢價率，截止2022/3/9，該指標爲2.99%，而2013年以來風險溢價的高點、低點、均值分別爲4.74%、-0.48%、2.38%，當前處在歷史上由高到低29%的分位。

借鑑歷史數據，着眼未來，應該珍惜當下。今年以來市場持續下跌，截止2022/3/9，自2021年2月18日以來滬深300最大跌幅已達到31%，自2022年1月13日以來股票型基金總指數最大跌幅已經達到16%。結合前文，我們發現滬深300下跌30%後一次性投資和定投持有1年收益率均值分別爲-3%、-0.3%，持有2年收益率均值分別爲29%、26%，持有3年收益率均值分別爲95%、60%。股票型基金指數下跌15%後一次性投資和定投持有1年收益率均值分別爲-13%、-1%，持有2年收益率均值分別爲15%、23%，持有3年收益率均值分別爲67%、53%。