來源：期貨日報

近期倫鎳市場風波引發了市場各方的關注，尤其是極端價格風險對國內期貨經營機構和相關產業企業都帶來了巨大的風控壓力。3月15日，由中期協主辦的主題爲“鎳產業鏈分析及價格風險管理”線上直播培訓活動，邀請了多位行業專家通過客觀的鎳產業上下游實際情況解析，以及境內外市場交易交割方面的種種差異分析，回應有色市場劇烈波動下的市場關切，呼籲各方對當下市場理性看待，靜待迴歸。

倫鎳事件對企業套保帶來風險啓示

國投安信期貨研究院有色金屬組組長兼首席研究員肖靜在會上表示，此次倫鎳事件爲企業參與LME市場保值帶來更多提醒與警示。

首先，在極端價格波動的風險下，對有色產業客戶的抗壓能力提出挑戰，尤其是企業原先的套期保值和交易操作計劃受到干擾，同時產業保值面臨極大的資金追加風險，爲應對類似情況再次發生，企業必須及時調整傳統有色敞口保值策略，提升對大宗商品市場變化的敏感度。

其次，本次事件也反映出一些企業忽視電解鎳交易標的本身的情況，尤其是極低的精煉鎳庫存和早有異動的現貨升水等指標，她認爲企業不能僅僅關注新技術主導的鎳市長期低成本的新增供應帶來的利空，而忽略中短期保值標的短期供求關係。

最後，這也反映出市場參與者對LME交易規則不夠深入瞭解，忽視了圈內、場外交易暗含的風險，業內參與者應強化對交易所規則的理解與認識。從套期保值原則出發，她認爲企業所選擇的保值工具應當儘可能簡單，這也包括交易標的所在的交易所，其運行框架是否標準化。可以看到，LME以日交割履約爲根本，立足現貨遠期交易，其會員分層權限複雜、交易平臺多元，即便該所公開信息，國內軟件商獲取渠道也很有限，且存在較難監管的場外交易，對比國內標準的期貨交易所，客戶理解的門檻、難度很大。

她表示，經此鉅變，LME也在迅速審視其傳統的規則監管體系，以重塑全球定價公信力。除了安排倫鎳市場恢復交易、設立基本金屬漲跌停板外，對報告頭寸尤其是場外頭寸的附加信息、定期報告都做了設計。LME表示還在審查導致鎳市場停牌的交易活動，一旦發現濫用情況，將依照規則展開正式調查。

關注倫鎳連鎖反應背後的產業結構變化

北京安泰科信息股份有限公司鎳鈷鋰部經理陳瑞瑞表示，此次倫鎳逼空事件引發LME暫停交易，一系列連鎖反應已開始出現，包括由於缺乏價格指引，全球現貨交易幾乎停滯，因國內進口原料價格高、產品價格低，一些鎳生產企業開始減產，一些鎳下游企業從3月9日起已不接新訂單，國內硫酸鎳廠紛紛停止採購，甚至出現大面積毀單情況。

她認爲引發本次鎳逼空事件的原因是多方面的，目前國內外期貨交易所的鎳合約標的均是電解鎳，中國企業在進入LME進行交易時，肯定清楚LME交易的是電鎳，而不是自己生產的涉鎳產品。如果說相關企業手裏沒有滿足交割要求的電鎳，參與保值就有可能面臨逼倉的風險。

從產業角度看，陳瑞瑞認爲，此次事件也反映出傳統的鎳定價機制和新的發展形勢之間的矛盾爆發，市場需要深刻反思和理解全球鎳產業正發生的巨大變化。值得注意的是，2021年全球電解鎳產量在80萬噸左右，可以在LME交割的品牌產量只有70萬噸，其中近俄鎳就佔這70萬噸的近27%，而俄羅斯本國鎳消費量很低，每年絕大部分產量都出口到中國和歐美市場，是全球電解鎳現貨市場的主力。目前市場主要使用的產品，無論是鎳生鐵還是硫酸鎳均不是標準交割品，但是到2025年這部分產量有望佔全球份額近80%。

她表示，這背後是全球鎳產業結構性變化。從產品結構變化來看，2012年全球原生鎳產量約185萬噸，其中電解鎳佔比51%，鎳鐵佔比38%，鎳鹽佔比11%。而到了2021年，在全球原生鎳產量中，電解鎳產量佔比33%，近十年佔比不斷下降，其他的產品如鎳生鐵（主要是中國和印尼生產）佔比近50%，其餘就是傳統鎳鐵和鎳鹽。而在未來全球鎳的產品結構中，電解鎳的佔比還要下降，鎳生鐵和硫酸鎳的產量比重還要提高，預計到2025年，電解鎳佔比將下降到17.7%，鎳生鐵和鎳鐵佔比提升至56.7%，鎳鹽佔比升至25.5%。

還需關注的是，新能源汽車的發展給鎳市場帶來了巨大的消費預期，未來動力電池產業鏈將帶來衆多參與者。硫酸鎳的原料主要是鎳溼法冶煉中間品和高冰鎳，硫酸鎳用於生產三元前驅體和三元材料，進而用於動力電池和新能源汽車。硫酸鎳產業鏈上很多環節都屬於涉鎳產品，包括鎳溼法中間品、高冰鎳、硫酸鎳、三元前驅體、正極材料，電池、汽車，加上鎳生鐵企業。這些企業爲了應對鎳的價格波動都是有保值需求的。對此，她也建議國內外交易所與時俱進，儘快完善交易規則，增加交割品牌，開發新的鎳期貨合約，扭轉小部分金屬產品定價全市場的交易機制。

受成本推升影響，不鏽鋼市場遭波及

中國特鋼企業協會中國不鏽鋼分會祕書長劉豔平表示，中國是全球最大的不鏽鋼生產國，同時也是最大的鎳消費國。鎳在不鏽鋼成本中的佔比達到70%至80%，因此近期LME鎳價大幅波動對不鏽鋼行業產生了嚴重影響。

“由於不鏽鋼價格漲幅遠低於鎳價漲幅，商家控制接單、封盤應對，部分鋼廠暫停報價、限制接單；同時，受鎳價‘外高內低’影響，部分鎳鐵企業減產，原料供應短缺，推高不鏽鋼生產成本；此外，受成本推升影響，不鏽鋼價格過高也抑制了下游需求，對不鏽鋼價格敏感的行業轉而選擇其他替代產品。因此，後續倫鎳價格無論何種走勢，不鏽鋼企業經營風險都會增加。”

她強調，近年來中國不鏽鋼行業正迎來新發展機遇，同時也面臨着成本等方面新的挑戰。“我們呼籲不鏽鋼企業正確運用期貨等金融手段，爲企業經營保駕護航。通過本次事件來看，相比於LME，上期所對鎳、不鏽鋼期貨風險管控能力和手段更爲先進，更能夠發揮利用期貨等金融工具規避企業經營管理風險的作用。”

高鎳價難以延續，市場需理性看待

陳瑞瑞認爲，無論從成本端還是產業基本面都不支撐當前的高鎳價，鎳價終將回歸理性區間。尤其是當前LME價格已失去了指導意義，目前上期所價格能反映出實際的供需。市場需要注意到，目前俄鎳仍是LME可交割的品牌，西方對俄製裁併未涉及鎳。當下影響俄鎳貨源流動的因素，應當重點關注海運船隻、港口物流效率以及歐美對俄製裁是否會更進一步。

從全年供需角度來看，陳瑞瑞表示在供應端需要重點關注印尼項目投產進度，產量增量彈性預計在10萬—20萬噸，同時2022年全球原生鎳增量不僅集中在二級鎳和鎳鹽，一級鎳產量也將同比增長。從消費端來看，大宗商品、能源價格上漲也會對消費產生抑制，2022年鎳消費可能不及預期。從全年庫存來看，庫存階段性會出現下降，但整體庫存將較2021年有所增加。因此在價格表現上，短期倫鎳價格將維持在2萬—3萬美元/噸，長期來看鎳價將重回2萬美元/噸下方。

肖靜表示，有色金屬期現貨市場是非常成熟的，已形成“期貨就是現貨、現貨就是期貨”的格局，經過短期價格異常波動的大風大浪之後，鎳價會迴歸到由上下游主導的供求基本面上，LME開市後電解鎳價格將進入一個相對高位的振盪觀察期，對於投資者而言判斷難度很大，建議謹慎觀望。

“滬鎳近期呈現寬幅振盪走勢，其正在尋找自己的價格座標，以更爲真實地反映國內鎳行業的供需狀況和市場預期，從而對國內相關產業鏈作出價格參考和指引。市場也在繼續關注青山在境外交易交割情況，合理評估境內外行情關聯度的邏輯。”中信建投期貨分析師王彥青表示。

據期貨日報記者瞭解，對於此次中期協通過培訓主動回應有色市場劇烈波動下的各方關切，業內各方極爲歡迎並積極響應。此次培訓活動不僅吸引了期貨公司相關從業人員，還有鎳產業鏈上下游企業以及市場投資者積極參加。