原標題：湖北的造紙業怎麼突然就支棱起來了？

湖北省有一個不那麼廣爲人知的身份：中國造紙業未來的宇宙中心。

以武漢爲中心，北邊的孝感有“心相印”、“維達”、“清風”、“潔柔”等生活紙品，西邊的荊州有玖龍紙業（國內造紙量第一的企業）、仙鶴紙業等工業用紙大戶的投資，東邊的黃岡則專注辦公用紙，黃岡市政府辦公室的打印紙，基本上被晨鳴紙業承包了。

而本文的主角——偉立控股就坐落在東邊的黃岡市。就偉立控股的招股書來看，2019-2021年的營收分別是3.13億，3.18億以及3.7億，三年增速最低1.6%，最高16%，從未出現大幅波動，9.6%的淨利率也足以笑傲造紙業。

爲何？坐在了菸草總公司的大腿上。

通過解讀招股書，我們回答三個問題：

1，爲什麼湖北成爲了中國造紙業的中心？

2，偉立到底活成了什麼樣？

3，現在的紙業是個什麼格局？

01 造紙業進軍湖北

明明全國到處都是木頭，而造紙業卻偏愛湖北？

其實，曾經的造紙業主要分佈在東部沿海地區，造紙量最多的是廣東省，其次山東與江蘇，最後是浙江省，這四個省份造紙量2020年佔據了中國總造紙量的59.7%[3]，也誕生了一系列造紙巨頭，比如山東晨鳴，浙江五洲特紙，廣東中順潔柔，江蘇玖龍，都是國內數一數二的造紙大王。

爲什麼原來在這些地方？很簡單，過去的製造業最大的煩惱就是運輸問題，沿海自然運輸方便。但這一切，都被“碳中和”改變了。

造紙是典型的三高企業，與環保政策天然牴觸。上世紀90年代，山東省還有1000餘家造紙廠，在環保政策的重拳下，現在只剩300餘家。剩下的企業要麼走科技路線，比如擁有170項專利的泉林紙業；要麼被從國外進口原材料，比如進口國外木漿的晨鳴紙業，更多的企業，選擇往中西部投資。

但不是隨便什麼地方都能容得下一個造紙企業，造紙企業落地需要滿足三個條件：水多，料足，運輸廣。這三個條件，湖北基本上都滿足。

首先是水多，作爲南水北調的源頭湖北，湖北自然是不缺水的，還有三峽大壩這種能調節水資源的重器，爲造紙業提供了生命之源。

其次是料足，湖北省內有大量的灘塗地，而這種地址剛好適合種植造紙所需要的蘆葦，而且種植的蘆葦出漿率也高，非常適合造紙。

最後是運輸，湖北本身作爲九省通衢之地，鐵路運輸、水路運輸異常發達，物流成本也不高。

於是，造紙業遷移的第一站自然就是湖北，五洲特紙，玖龍，晨鳴紙業，仙鶴股份，中順潔柔紛紛開始在湖北佈局。

自2017年開始，湖北省的造紙業發展速度就高於國家平均水平，三年時間，省內紙及紙板產量基本上實現了翻倍，正在成爲中西部造紙業的一塊重地。

至此，無論是山東的晨鳴紙業還是浙江的五洲特紙，無論是生活用紙巨頭恆安，還是主攻菸草用紙的仙鶴，在湖北都找到了自己的一席之地，而本次的主角偉立控股也在這個地區：湖北省黃岡市紅安縣，同時也是全市第二家上市的企業（已交表）。

02 穩定，穩定，還是穩定

湖北目前造紙企業林立，競爭激烈，內捲到死。但偉立控股憑藉自己的核心競爭力搭上了一艘“航空母艦”——菸草總公司。

偉立控股的主業是造紙，但這不是普通的紙，招股書中直說，公司產品基本上只供給捲菸廠。本土兄弟黃鶴樓自然是大客戶，雲南，河南等捲菸重地同樣客戶雲集，估計就是紅塔山，玉溪，黃金葉等品牌的部分產品。

具體而言，偉立做的一是轉印紙、二是框架紙、三是複合紙，聽起來可能不太明白，但通過手上的香菸盒子我們應該就能瞭解。

首先是框架紙，顧名思義，製作煙盒框架使用的紙。一張A4紙往往是“站不起來”的，但煙盒卻能“站起來”。而且老煙槍應該都知道，這盒子質感也很好，就因爲煙盒以框架紙作爲盒子的骨架，框架紙相比普通的紙往往更加有支撐力，可以撐起煙盒的形狀，框架紙可以理解爲煙盒適用的一類特殊卡紙。

香菸的內包裝，也需要用特殊的紙張，轉移紙用來做捲菸紙，複合紙用來做煙盒內的保護紙，既美觀又有防僞效果。就像印鈔需要專用鈔票紙一樣，這兩類紙就是香菸包裝的專用紙之一。（公衆號不能放香菸插圖，老煙槍懂的都懂）

本身生產工藝複雜，加上這些加工費對大甲方中國菸草公司來說，基本可以算“小錢”，所以無論是毛利率還是淨利率相比於傳統造紙業來說高一點，這錢賺的太舒服，普通紙的生意也就沒興趣再做了。

所以偉立控股與菸草高度綁定，如果用一個字來描述偉立控股的經營情況，和菸草行業一樣，一個字：穩。

比如公司近三年的營收：3.13億，3.18億以及3.7億。以及同樣穩定的毛利率：21%，22%，22.1%，以及稍顯不那麼穩定的淨利率：11%，13.2%，9.6%。

所以綜合下來，偉立控股的業績，基本就是在一個區域內反覆橫跳，2019-2021年分別爲3429.7萬、4217.1萬、3568.7萬，不僅基數小，而且增長比率也不高。論性感程度，離海天醬油都有十萬八千里，更別說濃眉大眼的新能源了。

怪不得股東中只有自然人，而沒有機構投資者，畢竟他們心中只有萬億藍海。但要是和同屬製造業的表兄弟相比，偉立的盈利能力，那絕對是鶴立雞羣。

03 紙業三分法

前面講了，造紙業算是三高行業，高耗能，高污染，高資產負債率，而且利潤率低，又是勞動密集型企業。但造紙行業中也有不少明星公司，如同偉立控股一樣，靠着獨門技藝或者綁定其他行業在這個行業跑出了自己的節奏。

目前紙業跑出了三種格局：1．傳統紙互相捲到死；2．功能紙綁定週期性下游；3．悶聲發大財。

傳統造紙業企業的內卷，源自於A4紙等一系列紙技術門檻不高，受累於“造紙三高”，還得去和同行內卷。這類公司資產特點是高資產負債率，紙茅晨鳴紙業資產負債率達到70%以上，平移到房地產，毫無懸念踩進“三條紅線”。

而且從償債能力來看，傳統造紙行業無論是流動比率還是速動比率均小於一，短期內面臨着不小的償債壓力，畢竟重資產行業可以理解（這兩個比例都是以一爲分界線來衡量穩定性）。

而從淨利率變化角度來看，無論是晨鳴紙業，還是岳陽林紙，其淨利率與毛利率均在一個區間內變化，並且近幾年無顯著增長，其中晨鳴紙業的銷售毛利率還在持續下滑，同樣的情況，也出現在山鷹國際等一系列傳統造紙業企業中。

其原因在於，造紙所用原材料樹漿價格逐步抬高，2021年1月份，一噸進口紙漿還是500美元左右，到了2021年11月，紙漿價格就攀升至650美元一頓，上漲了30%[4]。同時，造紙業同質化嚴重，並沒有形成自己的核心技術，所以行業內內卷嚴重，相互壓價。

2020年開始漲價了。

另一種則是功能紙，比如綁定了高景氣行業的五洲特紙，典型的就是食品的特種紙，比如喝奶茶用的紙杯，打包飯菜用的餐盒等等。

不但工藝複雜一些，由於涉及食品行業，食品客戶需要考察3-5年纔會選擇供應商，一旦達成合作就是長期穩定的關係，更是競爭的核心壁壘。

如果再踏中一個高景氣度行業，比如外賣或咖啡，那說不好就要“週期變成長”了。以五洲特紙爲例，2016年毛利率僅爲19.02%，2020年毛利率就成功提升到23.13%，而淨利率由6.3%增加到12.85%，在一衆造紙企業中走出了獨立行情。

最後，則是有一條超粗大腿的偉立控股。資產負債率僅爲10%，流動比率和速動比率均超過1這個臨界點，經營安全邊際遠高於一般造紙企業，穩定在9.6%的淨利率也是讓同行羨煞不已。有了菸草這個背景，什麼週期性、宏觀因素，都得通通靠邊站。

怪不得985碩士都要去捲菸廠。

參考資料

[1]偉立控股招股書

[2]岳陽林紙，晨鳴紙業，山鷹國際，恆安國際，五洲特紙，中順潔柔歷年財報

[3] 中國造紙工業2020年度報告 中國造紙協會

[4]如何從成本&供需視角看本輪造紙行情修復？國金證券研究所

[5]湖北3個造紙工業大市：荊州大項目多，孝感起步早，黃岡另闢蹊徑 騰訊新聞