記者 韓迅 上海報道

在國民經濟保持平穩運行的宏觀環境下，工程機械行業保持了高位運行態勢，推土機等產品的景氣度回升迅速。

3月28日晚，山推股份（000680.SZ）發佈2021年年報，報告期內，公司實現營業收入91.60億元，同比增長29.05%；實現歸母淨利潤2.09億元，同比增長107.91%。

2.09億元的業績是山推股份過去9年來的最好業績，上一次歸母淨利潤突破2億元還需要追溯到2011年。

從國內來看，推土機產品主要呈現由山推股份等少數企業爲主導的競爭格局，該公司經過40多年的發展，以絕對的優勢領先行業其它製造商。在穩增長政策不斷推進的背景下，以山推股份爲代表的推土機行業是否出現了投資價值，機構投資者的倉位變化又是如何呢？

主機產品銷量同比增長逾20%

按照中國工程機械工業協會的統計，工程機械包括剷土運輸機械、挖掘機械、混凝土機械、壓實機械、路面施工與養護機械、起重機械、高空作業機械等類別，廣泛應用於建築、水利、電力、道路、礦山、港口等工程領域。

其中，剷土運輸機械由推土機、裝械機、平地機、鏟運機及礦用載重自卸車五大類組成，推土機以山推股份爲代表。

資料顯示，山推股份是1997年1月22日在深交所掛牌上市的，控股股東是山東重工集團有限公司，實際控制人是山東省國資委。

山推股份主要從事建築工程機械、礦山機械、農田基本建設機械、收穫機械及配件的研究、開發、製造、銷售、租賃、維修及技術諮詢服務，主營業務收入以“生產銷售推土機、壓路機、平地機、攤鋪機、銑刨機、混凝土機械、裝載機等主機產品及履帶底盤總成、傳動部件等核心零部件產品”爲主。

上市二十多年了，山推股份的業績在2011年之前處於穩步增長階段，2011年之後波動較大。

Wind數據顯示，1997年-2021年，山推股份的營業收入從4.52億元增長到91.60億元，年複合增長率（CAGR）爲13.36%，期間在2011年曾達到147.02億元；歸母淨利潤從0.53億元增長到2.09億元，CAGR爲5.88%，期間在2015年曾鉅虧8.76億元。

山推股份2021年年報顯示，此次歸母淨利潤達到2.09億元的主要原因，是“在公司發展戰略的引領下，公司積極把握市場機遇，產品產銷量同比大幅增長，帶動公司業績整體上升。”

分產品來看，山推股份2021年的“工程機械主機”營業收入爲56.56億元，同比增長45.10%，毛利率爲17.28%，同比增加0.68個百分點；“工程機械配件及其他”的營業收入爲24.28億元，同比增長0.55%，毛利率爲9.21%，同比減少0.02個百分點。

遺憾的是，山推股份沒有披露具體產品的銷售數據。

3月29日，山推股份一位相關人士向21世紀經濟報道記者表示，包括推土機在內的主要產品銷售數據目前不方便對外披露，“確實是太敏感了。”

從山推股份的2021年年報來看，工程機械主機產品的銷售量爲7372臺，同比增長21.43%。

據中國工程機械工業協會對11家推土機制造企業統計，2021年1-12月，共銷售推土機6914臺，同比增長17%；其中國內3940臺，同比下降6.9%；出口2974臺，同比增長77.6%。

值得注意的是，山推股份去年的工程機械主機產品生產量爲8180臺，同比增長33.86%；庫存量爲1483臺，同比增長119.70%。

對於庫存的增長，山推股份的解釋是“爲應對行業旺季產品需求量大，公司提高產品生產量，提前儲備產品，因此生產量和庫存量有所增長。”

QFII去年四季度大幅調倉

和去年三季度相比，山推股份2021年年報的前十大流通股股東變化較大。

原本持有477.7855萬股的瑞士信貸（香港）有限公司、持有398.9306萬股的“中國國際金融香港資產管理有限公司-客戶資金2”，  以及持有284.3572萬股的“中國國際金融香港資產管理有限公司-CICCFT10（QFII）”在去年四季度進行了大幅減持，分別退出了山推股份的前十大流通股股東行列。同時，法國興業銀行在去年四季度減持了349.0199萬股，尚持有368.11萬股位列第5大流通股股東；摩根士丹利國際股份有限公司減持了191.3135萬股，尚持有321.2149萬股位列第7大流通股股東。

由此可見，QFII在去年四季度進行了大幅調倉。

和大幅減持的QFII不同的是，原持有400萬股的萬葵穩健18號私募基金在去年四季度小幅加倉100萬股，以持有500萬股位列第4大流通股股東。

“QFII的調倉原因，可能是因爲去年下半年工程機械行業景氣度整體低迷，並非針對山推股份一家。”某券商工程機械行業研究員告訴21世紀經濟報道記者，從山推股份去年各季度的業績可以看出一些端倪，“第一、第二季度還可以，但是第三、第四季度，不管是營業收入，還是淨利潤，比上半年都有較大的下降。”

山推股份2021年年報顯示，其第一季度至第四季度，營業收入分別爲26.62億元、27.42億元、18.43億元和19.13億元，歸母淨利潤分別爲0.92億元、0.61億元、0.23億元和0.33億元，下半年兩個季度的業績加起來還不如第二季度的。

在上述工程機械行業研究員看來，包括摩根士丹利、瑞士信貸、法國興業銀行等QFII都是去年三季度建倉的，“四季度就跑了，估計也沒賺到什麼錢。” 

從二級市場看，去年7月1日到12月31日，山推股份的股價從3.92元起步，最低跌至3.62元，最高漲至4.89元，以4.28元收尾，去年下半年漲幅約9.18%。

海外市場銷量或將超預期

根據行業機構的統計，目前世界上主要有卡特彼勒、小松、山推股份、約翰迪爾、紐荷蘭等五家有影響力的推土機制造商，山推股份是繼卡特彼勒、小松之後又一個產品系列齊全、市場分佈廣泛的推土機制造商。

從國內來看，推土機行業主要呈現由山推股份等少數企業爲主導的競爭格局，行業內集中度較高，前6名推土機廠商國內市場佔有率近年一直保持在95%以上。

“我們去年還推出了全球首臺純電推土機，市場反應良好。”上述山推股份相關人士如是說。

就壓路機而言，行業市場份額前三名分別爲徐工、柳工及三一重工，山推股份的壓路機產品市場競爭力逐步提升，2021年市場佔有率保持行業前五名。

在裝載機方面，行業內銷量高度集中，以龍工、臨工、柳工和徐工爲代表的第一梯隊，佔據行業 70%以上的銷量份額，山推股份的裝載機產品份額處於行業第二梯隊。

對於2022年，山推股份的經營目標是“營業收入102.97億元”。

“相對於去年來說，山推的這個經營目標等於是營收同比增長12.41%，這個增速是明顯低於2021年的，或許也代表了產業資本對自身行業景氣度的一種判斷。”上述工程機械行業研究員告訴21世紀經濟報道記者，自今年以來，工程機械行業景氣度在穩增長的基調下會有所回升，“至少我們已經看到推土機今年2月的銷量環比在增長。”

今年3月16日，中國工程機械工業協會對11家推土機制造企業統計數據顯示，今年2月銷售各類推土機552臺，同比下降5.48%，環比增長20%；其中國內208臺，同比下降44.4%；出口344臺，同比增長63.8%。

2月出口勢頭較猛顯然是延續了今年1月的態勢，2022年1月份，11家推土機制造企業銷售各類推土機460臺，同比下降5.15%；其中國內159臺，同比下降51.1%；出口301臺，同比增長88.1%。

“據我們調研的情況來看，工程機械廠家今年基本上都把重點放在了出口上。”上述工程機械行業研究員表示，山推股份去年的出口增長也不錯，“今年應該繼續維持高增速。更何況，我們國家的工程機械廠家在海外佈局多年，現在產品的核心競爭力增強和高性價比等因素，因此我們判斷整個工程機械行業的2022年出口有望維持較高增速。”

山推股份2021國外營業收入爲22.84億元，其2022年經營目標是“海外收入30.10億元”，等於是同比增長31.79%。

太平洋證券研報預計，今年4-5月開工和銷售會迴歸至旺季合理水平，仍然看好穩增長政策下帶來的基建開工和工程機械銷售超預期。

（作者：韓迅 編輯：朱益民）