海通策略團隊今日發佈研報《美債收益率曲線倒掛預示着衰退？》。研報指出，自去年年底以來伴隨着市場對美聯儲加息預期的不斷升溫，美國2年期國債收益率開始明顯抬頭，進而使得美債的長短端利率開始加速收窄，目前市場較爲關注的10年期美債和2年期美債的利差已從21年11月底的101個BP迅速降至目前的（截至2022/04/01，下同）的-6個BP，收益率曲線已然倒掛。海通證券認爲，其他預測衰退的收益率曲線距離倒掛還很遠，因此儘管本次10年和2年美債收益率曲線已經倒掛，但後續美國經濟是否真將走向衰退仍有待進一步觀察。

海通策略團隊論述稱，長久以來市場上存在觀點認爲，美債收益率曲線的倒掛對應着美國經濟將走向衰退，那麼這個觀點能否從歷史經驗中得到驗證？我們首先要判斷美國經濟在哪些時期陷入衰退。對此，目前市場參考較多的爲美國經濟研究局（NBER）劃分的經濟週期。不同於簡單通過GDP走勢來判斷經濟，美國經濟研究局權衡了一系列實際經濟活動來確定美國的經濟週期，參考的指標包括個人收入、非農就業、個人消費、零售和工業生產等，綜合考慮上述指標後若美國經濟開始出現趨勢性下滑，則將美國經濟定義爲衰退。

1978年以來美債收益率曲線7次倒掛，其中6次倒掛1至2年後美國經濟陷入衰退。參考前述美國經濟研究局劃分的美國經濟週期，1980年以來美國經濟在1980、1981、1990、2001、2008、2020年進入衰退期，而在這6次衰退前1到2年左右的時間裏，10年和2年美債收益率曲線均出現了倒掛，平均來看收益率曲線倒掛和美國經濟衰退的時間間隔約爲14個月。但值得注意的是，收益率曲線倒掛對衰退的預測成功率也並非100%，例如1998年6月時10年和2年美債收益率曲線倒掛後美國經濟並未陷入衰退。

其他預測衰退的指標：未來18個月遠期利率-即期3個月國債利率差、10年-3個月美債利差。而除了10年-2年美債利差外，美聯儲也曾在多篇論文中研究過不同期限利差對美國經濟衰退預測的有效性。例如紐約聯儲在今年3月25日發表的論文中提出，相較10年-2年美債利率，當前隱含6個季度之後的遠期收益率與3個月國債的即期收益率之差能更好地預測經濟衰退，理由是10年-2年美債利率的走勢更容易受到長期債券的風險溢價影響。除此之外，舊金山聯儲也曾提出在不同的收益率曲線中10年-3個月美債利差對經濟的預測效果最好。而從近期的走勢來看，前述兩個利差指標均處於上行通道，距離倒掛還有很大的空間。

參考近期美聯儲主席鮑威爾的公開演講，目前美聯儲對美國經濟前景並不悲觀。例如鮑威爾在3月21日時強調美聯儲在往後的一次甚至多次會議上存在一次性加50BP的可能，但大幅的加息並不意味着經濟將因此衰退，美國經濟在大幅加息後依然存在軟着陸的可能，可以借鑑的年份有1965、1984和1994年。

海通策略團隊認爲，綜合來看，歷史上10年-2年美債收益率曲線倒掛確實能夠預測美國經濟的衰退，但預測成功率也並非100%，且收益率曲線首次倒掛到美國經濟開始衰退也有1到2年的間隔。此外其他預測衰退的收益率曲線距離倒掛還很遠，因此儘管本次10年和2年美債收益率曲線已經倒掛，但後續美國經濟是否真將走向衰退仍有待進一步觀察。