4月，东亚前海证券推荐的金股为：化工（亚钾国际、紫金矿业、光华科技）；食品饮料（洽洽食品）；电子（民德电子）；银行（邮储银行）；新兴产业（东珠生态）；社会服务（中国中免）；农林牧渔（佳沃食品）。

【金股复盘】今年3月，东亚前海证券推荐的金股组合收益率-8%，在20家券商中排第8名，收益率最高的3只股票分别为亚钾国际、佳沃食品、紫金矿业，月涨幅分别为19.6%、3.51%、1.07%。报告详见《券商3月金股组合"战绩"：最牛金股三月大涨45% 二十家券商金股组合收益为负》。

以下为东亚前海证券4月的金股报告：

#01

化工：亚钾国际

亚钾国际：国际钾肥价格快速上涨，公司业绩有望提升

近期国际钾肥价格快速上涨。根据Wind数据，截至2022年3月25日，温哥华、西北欧氯化钾FOB价分别为748.5和814.0美元/吨。截至2022年3月16日，以色列氯化钾FOB价为789美元/吨，与3月3日相比，分别增加了154.5、184.0和132.5美元/吨，涨幅分别为25.5%、29.2%和20.2%。在进口地区方面，根据百川盈孚数据，巴西、东南亚CFR市场价分别报950、760美元/吨，与3月3日相比，分别增加了180和70美元/吨，涨幅分别为23.4%、11.7%。国际氯化钾价格结束前期震荡，进入快速上涨阶段。

国际钾肥价格上涨主要是由于供给端受到剧烈冲击。首先，白俄罗斯受制裁导致全球钾肥出口减少21%。2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022年1月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议；2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，钾肥出口受限。其次，俄乌战争加剧了钾肥供给短缺。俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的19%。3月10日俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，虽然普京称会保障友好国家的化肥出口，但仍然加剧了市场恐慌。同时，美国和欧盟宣布将部分的俄罗斯银行从SWIFT系统中移出，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。以上事件导致全球40%的钾肥出口受限，钾肥供给出现巨大缺口，国际钾肥价格快速上涨。

多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长。由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。

价格上涨下，公司业绩有望快速提升。亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022年实现了量的扩增，产能从25万吨增至100万吨，目前已达产80%；规划未来3-5年内扩产至300万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。

投资建议：基于以上因素，我们上调公司的盈利预测。结合行业景气上行和公司未来产能释放，看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：海外疫情反复、汇率变动、产能扩张不及预期等。

分析师：李子卓  SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波

#02

有色金属：紫金矿业

紫金矿业：黄金周期上行，投资布局正当时

公司正在崛起为国际一流的金属矿业集团。近年来公司矿产资源产量持续提升，黄金业务方面，2021年公司累计实现矿产金产量47.5吨，同比上升17.2%；铜业务方面，2021年公司累计实现矿产铜产量58.4万吨，同比上升28.8%。从业绩看，公司2021年实现营业收入2251.02亿元，同比增长31.25%；归母净利润156.73亿元，同比增长140.8%。公司正在成为国际一流的金属矿业集团。

通胀预期下黄金上行，公司业绩有望再次提升。当前美国等发达国家表现出了明显的通货膨胀，2022年2月美国CPI创出了7.9%的新高。通胀压力下，实际利率持续低位震荡。根据历史规律，黄金价格与实际利率呈现密切的负相关，预期黄金价格将进一步上行。而公司未来黄金产量将持续提升，伴随全球金价上行，公司黄金业务规模有望持续放量。

需求复苏下铜价有望高位，巩固公司业绩基本面。截至2022年3月25日，COMEX铜期货结算价报4.7美元/磅，同比上涨18.1%。铜的价格上涨主要源于包括电网、新能源汽车等在内的需求端拉动。其中，2021年中国新能源汽车月产量同比增速在127.9%-237.7%。

手握稀缺优质资源，金铜业务不断夯实。公司通过海外投资在全球范围内布局了多个品位优质、储量靠前的铜矿、金矿。其中卡莫阿-卡库拉铜矿是近20年新发现的规模和价值最大的铜矿，产量有望排到全球第二；Timok的金矿品位达到6.2克/吨，跻身金矿品位第一梯队。

布局新能源将成为新的增长点。公司收购了3Q锂盐湖。该盐湖是南美“锂三角”的优质盐湖，碳酸锂储量为756.5万吨。新能源需求的强势拉动下，碳酸锂行业高度景气，未来将成为公司业绩的新增长点。

投资建议：在全球通胀高企的背景下，黄金价格上涨动力充足；同时受益于全球清洁能源转型，预期未来铜资源需求将持续增长。结合公司两大业务的高景气度，我们看好公司未来增长，维持“强烈推荐”评级。具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：国际地缘政治变化，新冠疫情反复，去碳化政策变化，汇率波动。

分析师：李子卓  SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#03

化工：光华科技

光华科技：国内PCB化学品龙头，锂电回收蓝海乘风破浪

PCB化学品龙头切入锂电材料领域。公司深耕精细化学领域40余年，成长为国内PCB化学品龙头，拥有罗门哈斯、霍尼韦尔、富士康等全球优质客户。2017年公司切入新能源领域，布局锂电池回收以及正极材料行业。主业龙头优势为业绩提供保障，锂电材料业务带来业绩弹性。

锂电材料业务开启公司成长新篇章。1）锂电回收百亿风口将至。2021年我国新能源汽车保有量为784万辆；截至2022年2月，我国动力电池累计装车量约29.9GWh，同比增长109.7%。2014年我国新能源汽车进入高速发展阶段，按照乘用车电池6年的使用寿命计算，2020年我国将进入动力电池规模化退役时期。预计2025年动力电池退役量超73万吨，市场规模超过400亿元；2）产能加速释放，率先受益锂电回收蓝海。公司打造“动力电池梯次利用—拆解回收—金属资源萃取—三元前驱体—正极材料”产业链闭环。正极材料方面，公司目前拥有0.1万吨三元前驱体产能及1.4万吨磷酸铁锂产能；锂电回收方面，公司拥有1.2万吨3C电池拆解回收产能。随着未来珠海20万吨三元电池拆解以及5万吨正极材料产能的释放，有望为公司业绩带来新增量。3）与车企签订回收合作协议，锂电回收有保障。公司与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达签署动力电池回收处理战略合作协议，在动力电池领域展开深入合作。同时作为工信部首批废旧电池行业规范的五家单位之一，具备电池回收的先发优势。

受益国产替代+环保趋严，PCB化学品龙头地位稳固。据Prismark预测，2021年PCB行业增长率或达14%，整体产业规模或达743.5亿美元。而我国有着劳动成本低、市场潜力大、下游产业集中等优点，近几十年来PCB行业产能不断向中国大陆迁移。PCB电子化学品生产过程中存在诸多环境问题，环保趋严加速淘汰落后产能，PCB电子化学品市场份额会向有清洁生产技术、有能力承担环保成本的企业集中。随着国产替代进程加速，公司作为国内PCB化学品龙头，业务保持稳定增长。

投资建议：公司PCB化学品业务持续受益于国产替代与环保监管，同时锂电材料产能快速释放，并与车企签订协议保障供应。公司未来业绩可期，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级，具体盈利预测详见相关报告。

风险提示：政策不及预期；PCB化学品销量不及预期；产能释放不及预期。

分析师：李子卓  SAC编号：S1710521020003

联系人：丁俊波/高嘉麒

#04

食品饮料：洽洽食品

洽洽食品：包装瓜子龙头，坚果业务引领向上

公司作为包装瓜子龙头，提价红利显现。公司品牌+产能+营销网络构建深厚护城河，2018年公司包装流通瓜子市场份额占比54%，将受益于包装瓜子渗透率的不断提升。聚焦瓜子加坚果两大核心业务，2020年公司瓜子成本占比48%，公司2021年10月22日对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格提价8%-18%不等，年前已对2022年60%瓜子进行采购，提价预计将有效覆盖成本，叠加春节旺季渠道提前备货，提价红利显现。公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入/归母净利润，59.85/9.30亿元，同比增长13.15%/15.52%，单Q4收入、归母净利润表现均超预期。

瓜子业务基本盘稳定增长，坚果业务塑造第二增长曲线。2020年公司瓜子/坚果/零食分别占比70.43%/17.96%/11.61%，瓜子系列将受益于散装向包装化过渡及渠道扩张带来的市占率提升。公司蓝袋瓜子聚焦“风味化”，打造多元需求下的全产品矩阵，2020年蓝袋瓜子含税收入已超10亿元。坚果风口已至，据前瞻产业研究院预计，每日坚果2021年将达成200亿市场空间，2015-2020年公司坚果业务营收CAGR高达114.95%，在总营收中占比由2015年的0.63%增长至2020年的17.96%，坚果毛利率2018至2020年由19%提升到28%，规模效益优势逐步显现。公司坚果业务三年百亿营收目标（含税）为30亿元，2020年坚果业务营收9.5亿元，未来随公司坚果下沉渠道逐渐拓宽，坚果业务营收增长空间广阔。

百万终端目标及事业部制改革为销量提升及组织效率优化保驾护航。当前洽洽终端为40万+，距3-5年扩充到百万终端仍有较大差距。坚果业务终端渗透率仅为30%，坚果团购业务以及店中店项目顺利试点，随公司对3.4线市场不断下沉，按照公司百万终端的目标，将为公司带来持续的业绩增长。公司将原有事业部调整为品类中心，事业部权力下放至每个品类BU负责人，能够使得经营单元拥有自己的决策权，更加灵活高效，贴近市场，同时员工持股计划充分调动积极性，焕发长期组织活力。

投资建议：考虑到公司瓜子+坚果业务稳健增长可期，2022终端拓展加速，提价对冲原材料成本及组织改革焕发活力，我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.86/2.15/2.56元，对应的PE分别为26.8/23.21/19.49X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

分析师：汪玲  SAC编号：S1710521070001

#05

电子：民德电子

民德电子：功率半导体新贵，“Smart IDM”生态圈助力公司驶入发展快车道

国内条码识别行业龙头企业，打造半导体Smart IDM生态圈。公司初期以条码识别业务为主并逐步发展为国内领先企业，是中国首家实现独立自主研发条码识别设备、并是少数能与国外同类产品竞争的企业。2018年以来公司创造性的打造Smart IDM模式布局半导体全产业链，进驻并发展半导体设计与分销业务，彰显公司在半导体业务中的广阔发展空间与竞争力。

下游应用领域不断拓宽，功率半导体市场规模稳健增长。伴随着新能源汽车、消费电子、白色家电等下游应用的发展与新应用领域的拓宽，功率半导体市场需求稳步提升，行业规模持续增长。根据Omdia数据，预计2024年全球功率半导体市场规模将达到553亿美元，2019-2024年CAGR达到4%。中国作为全球最大的功率半导体消费国，市场规模稳步增长。根据IHS，2021年市场规模达到159亿美元，2015-2021年CAGR达到6.3%。

打通功率半导体全产业链，Smart IDM模式构筑核心竞争力。公司在2018-2021年陆续控股参股半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司广芯微电子，是国内少有的影响力覆盖硅片制造、晶圆生产与半导体设计三个环节的公司。公司独有的Smart IDM模式使得产业链上下游公司既可以紧密合作，又拥有各自相对独立的优势。在实现供应链安全稳定，大幅提高产业链效率的同时，还保留各公司发展规划和充分市场竞争意识，提升了公司核心竞争力。

电子元器件分销行业扩张，公司开拓新能源动力和储能电池业务。电子元器件的复杂性使上下游企业对分销及其衍生服务需求日益增长。下游行业汽车电子与云存储的高速发展是带动电子元器件分销市场规模扩张的重要动力。公司全资子公司泰博迅睿代理分销多种类产品，广泛发展下游客户，开拓了新能源动力和储能电池业务，发展态势积极。

深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。条码识别行业是物联网前端信息导入层，随物联网、O2O等下游应用领域增长而增长，发展前景乐观。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。

投资建议：公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。条码识别业务将贡献稳定现金流，在公司发展中承担“现金奶牛”职责。功率半导体业务方面，公司将以Smart IDM模式打通功率半导体核心产业链环节，伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐渐丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。预计2021-2023年公司营业收入分别为5.07/6.31/15.70亿元，同比增长分别为25.81%/24.33%/148.92%。归母净利润分别为0.77/1.16/2.86亿元，同比增长

为48.40%/51.77%/145.68%。EPS分别为0.59/0.89/2.18元，当前股价（2022/03/28收盘价41.46元）对应PE分别为70/47/19倍，首次覆盖，参考可比公司估值，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

分析师：倪华SAC编号：S1710522020001

联系人：高力洋

#06

银行：邮储银行

邮储银行：存款业务得天独厚，资本增厚风控占优

邮储定位“三农”和大型差异化零售银行。核心优势在于差异化的战略定位、独特的运营模式和雄厚的资金实力。公司主要定位于服务“三农”、城乡居民和中小企业，致力于为中国经济转型中最具活力的客户群体提供服务，背靠邮储集团，战略投资补充资本，共同开展多方合作。

“自营+代理”模式打造独特战略优势。公司长期实行代理模式，运营模式不断摸索。代理网点的定位在于发挥其在服务“三农”、城乡居民和中小企业的区位优势。代理网点占比80%，为公司的吸储业务做出卓越贡献，农村、中西部较为集中。公司营业网点居同业首位。截至2020年末，邮储自营和代理网点共39，631个，营业网点覆盖中国99%的县（市）。

资产负债端贡献息差核心竞争力，未来将有自主提升空间。邮储存款规模占比超95%，贷款增速及占比不断增长，投资占比比较高。综合资产负债两端的结构来看，邮储居首位的生息资产收益率和极具优势的低负债成本贡献了邮储的高息差。公司息差有较大的主动作为空间。公司将提升信贷资产、中长期信贷资产、非信贷中高收益资产的占比，稳定零售信贷占比。负债方面调结构潜力大，要继续压降长期限高付息成本的存款，同时加快财富管理体系建设，通过多项措施提升活短期存款的占比，保持付息成本的基本稳定。未来提升息差有压力，稳息差有可能。

ROE逐渐恢复，看好中间业务。2020年公司经营业绩稳步回升，净利润依然呈现下降状态，但降幅有所收窄。ROE和ROA快速调整有所回升，分别为10.56%和0.60%，中间业务以投资收益和手续费收入为主，2021年信用卡交易量开始发力，同时加强财富管理体系建设，发挥网点资源优势。中收业务虽起步较晚，但基数小，未来有较大发展空间。

资产质量优质包袱较轻，抗风险能力强。公司资产压力较小，不良率长期保持在1%之下，关注贷款率处行业低位。一季度邮储拨备覆盖率高达416.98%，反映了公司极强的风险意识，回拨利润的能力也较强。邮储已连续两次定增，并发行两轮永续债，共计1100亿元，表明其夯实资本、提升资产质量的决心。对于系统重要性银行的监管政策，邮储已有预判也有预案，资本充足率缓冲垫能够满足纳入名单以后的监管要求。

投资建议：我们采用三阶段DDM估值，采用相对估值法和绝对估值法，绝对估值运用敏感性分析得出的股价公允价值为7.2-7.5元/股，对应PB为1.3-1.5倍；相对估值法下，公司的PE合理区间在9.5-11倍之间，PB在1.2-1.4倍之间，对应合理股价区间为7.25-7.48元。公司具备差异化的零售战略定位，股东背景良好，存款占比遥遥领先，息差及资产质量极具竞争力。综合评定，给予“推荐”评级。

风险提示：业务转型带来的风险；银行业监管政策落地不及预期。

分析师：贺燕青  SAC编号：S1710521010001

联系人：张晓辉

#07

新兴产业：东珠生态

东珠生态：林业领航者，碳汇龙头扬帆出海

园林生态行业领航者，全力转型林业碳汇。公司前身为无锡市东珠绿化有限公司，成立于2001年，并于2017年9月在上海证券交易所主板上市。第一大股东为席惠明，持股比例为38.04%，公司实际控制人为席惠明夫妇。公司主营业务涵盖生态湿地修复和市政道路景观，拥有集苗木种植、生态景观设计、生态修复与景观工程建设、景观养护为一体的全产业链集成运营能力。此外，公司响应国家“双碳目标”的号召，积极布局碳交易业务，与上海环境能源交易所及绿技行签订战略合作协议，并成立东珠碳汇（上海）生态科技有限公司，林业碳汇未来或成新的业绩增长点。公司也是中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和931755）唯一入选的林业企业。

凭借领先的生态修复技术与园林生态领域全产业链布局，有望充分享受生态环保相关政策红利。在双碳背景下，生态环保建设作为重要的负排放途径，重要性日益凸显。国家始终高度重视生态环保建设，在政策持续加码地推动下，我国生态环保投资屡创新高，投资增速位居基建细分领域之首。生态环保投资完成额从2013年的1416亿元高速增长到2019年的7388亿元，CAGR达32%。生态修复行业尚处于起步阶段，未来成长空间广阔。公司有望凭借全产业链布局，充分享受政策红利。

依托丰富的林业资源与技术优势，有望成为林业碳汇行业龙头。林业碳汇是最经济的负排放途径，去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/吨，其余途径成本均高于100美元/吨。此外《“十四五”林业草原保护发展规划纲要》中明确到2025年，森林覆盖率达24.1%，森林蓄积量达190亿m³，叠加我国森林覆盖率远不及全球平均水平，林业碳汇具有生态优势。该行业目前处于起步阶段，随着CCER重启，行业未来发展可期。我们预计到2025年，我国林业碳汇市场规模或达532.5亿。公司依托在全国林业系统的优势资源与在苗木领域的精深知识，在开拓碳汇交易领域具备雄厚资源与精准导向优势，有望成为林业碳汇行业龙头。

投资建议：考虑到公司传统业务稳健增长以及在碳汇交易业务的全面布局，我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为1.07/1.20/1.37元，对应的PE分别为12/11/9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期；林业碳汇可逆性等。

分析师：段小虎 SAC编号：S1710521080001

#08

社会服务：中国中免

中国中免：免税航母，驶向全球

公司稳居免税行业龙头，引领行业发展。亚洲旅游零售市场规模快速增长，成为世界旅游零售市场消费核心地区，中免市占率排名第一。在消费升级的大环境下，由于疫情影响和国内外奢侈品价差的缩小，境外消费回流趋势明显，驱动中国免税品市场不断复苏和大幅度扩张。国内免税牌照具有稀缺性，行业进入壁垒较高，中免全牌照经营优势明显，稳居行业龙头。免税牌照有限度放开，引入适度竞争，中免仍将凭借先发优势、规模优势以及供应链优势，引领免税行业发展。

公司重点布局离岛免税、机场免税、市内免税，同时发力海外业务，把握国际化发展机遇。海南离岛免税新政助力国内免税市场供需增长，利好免税行业未来长期发展。公司三大离岛免税店把握政策红利，凭借先发优势，不断扩大规模，龙头地位稳固。美兰机场二期工程、三亚国际免税城一期2号地的落地和美兰机场T2免税店的开业将持续推动公司离岛免税业绩增长。海口国际免税城有望于2022年落地，将与三亚海棠湾相互呼应，进一步扩大公司规模。公司机场免税业务拥有北上广港澳等大型机场免税经营权，渠道独占优势明显。随着疫情形势的逐步平缓，旅客吞吐量有望复苏，机场免税收入将恢复至疫情前水平并继续提升。公司市内免税蓬勃发展，未来若政策有限制放开，将成为重要增长机遇。公司把握国际化发展机遇，于柬埔寨和港澳地区布局6家海外免税店，并经营2家邮轮免税店，积极开拓海外市场，未来港股上市有望进一步提升公司国际地位。

公司2021年Q4受到疫情反复的冲击，由于折扣力度大、线上占比增多等问题使得利润端承压，未来有望随着疫情形势的转好和行业景气度的不断回升迎来利润端的持续修复。当下政策对于旅游业及相关子行业如免税、餐饮、酒店等支撑力度较强。2020年1月20日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划，进一步体现国家对于旅游业发展以及旅游强国建设、文化强国等战略的重视，并对疫情形势允许下的出入境放开做出展望。国务院总理李克强2月14日召开国务院常务会议，指出针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，2022年免征公交和长途客运、轮客渡、出租车等公共交通运输服务增值税。2022年2月18日国家发展改革委等部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，针对餐饮、零售、旅游等行业提出了相应纾困扶持措施，并提出了“五个不得”，对疫情下过严的防控措施如随意扩大出行限制范围、擅自采取集中隔离管控等做出了限制，“精准防疫”有利于在疫情条件允许的情况下避免因过度严格的政策造成的大量不必要的出行、出游限制，从而阻碍旅游、餐饮、酒店、免税等相关行业的景气修复。我们认为政策支持+疫情形势转好，行业景气度有望加速回升。

展望后疫情时代，我国免税行业表现令人期待，中免业绩持续高增可期。免税行业方面，2022年春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高涨，春节免税销售数据也展现了离岛免税强劲增长，疫情形势的不断转好下，对于旅游业、旅游零售业、免税行业来讲，前期业绩冲击拖累估值的负面影响减弱，我们看好行业基本面转好，景气度提升下盈利能力的回升。中免方面，我们认为随着疫情形势的逐步转好，公司折扣力度将有望下降，线下业务将由于客流量的逐步回升而不断提升占比，公司有望在行业景气度回升+消费回流+政策支持+自身品质不断提升的趋势下呈现持续的高速增长。

投资建议：公司未来有望在疫情形势逐步转好的情况下，降低折扣，提升线下消费占比，逐步改善利润端压力。公司离岛免税业务高速发展，未来公司整体有望在行业景气度回升+消费回流+政策支持+自身品质不断提升的趋势下呈现持续的高速增长。我们给予公司2021/22/23年EPS的预测分别为4.91/6.03/7.61元，当前股价（2022/03/28收盘价159.50元）对应的PE分别为32/26/21X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情影响反复；宏观经济波动；政策波动风险。

分析师：汪玲  SAC编号：S1710521070001

联系人：李昭璇

#09

农林牧渔：佳沃食品

佳沃食品：稀缺三文鱼龙头，成长之路开启

行业需求复苏，公司大幅减亏。2020年，受疫情影响，全球三文鱼价格出现较大幅度下跌，Australis Seafoods S.A．全年三文鱼平均销售价格为4.27美元/KG/WFE，较2019年下降23.34%。2021年以来三文鱼消费市场需求逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，2021年1-6月，智利销往巴西和美国的三文鱼整鱼和冰鲜三文鱼片的周平均销售价格逐步恢复性增长至超过2019年同期水平。佳沃三文鱼平均销售价格从2021年1月份的平均4.22美元/KG/WFE，逐月上涨至6月份的平均6.15美元/KG/WFE。需求复苏推动三文鱼销售价格持续增长，2021Q1/Q2/Q3分别为-8.3%/6.9%/21.9%，季度毛利率连续两个季度环比大幅回升，2021Q2/Q3实现单季度扭亏为盈，全年亏损大幅收窄，预计随着疫情的减弱以及鱼价的上涨，公司业绩有望释放高弹性。

降本增效进行时，疫情后时代基本面持续改善。佳沃食品在2021年进行智利三文鱼养殖系统的智能化升级，实现对养殖海域的充分利用，扩大公司成本优势。同时投资1.7亿元进行智利地区加工厂建设，提高整体加工效率。公司持续推动管理优化及降本增效工作，盈利能力有望持续增强，龙头地位进一步巩固。

高管换帅有望激活国内业务活力，高附加值产品有望加速发展。深加工产品打造新增长极，盈利能力有望加强。公司加强品牌拓展，面向母婴客户群体推出了高营养儿童食品品牌“馋熊同学”，新产品“三文鱼鲜松”、“三文鱼脆脆片”、“大西洋真鳕鱼”等。近期公司总经理唐寅上任，新管理团队具有丰富的国内休闲食品管理经验，有望激国内深加工业务活力。深加工产品毛利率为公司主营粗加工产品的2-3倍，随着深加工产品的持续发力叠加品牌认知度的不断加强，公司业务盈利能力有望持续提升。

风险提示：宏观经济波动；非瘟疫情反复；极端天气影响。