4月，東亞前海證券推薦的金股爲：化工（亞鉀國際、紫金礦業、光華科技）；食品飲料（洽洽食品）；電子（民德電子）；銀行（郵儲銀行）；新興產業（東珠生態）；社會服務（中國中免）；農林牧漁（佳沃食品）。

【金股覆盤】今年3月，東亞前海證券推薦的金股組合收益率-8%，在20家券商中排第8名，收益率最高的3只股票分別爲亞鉀國際、佳沃食品、紫金礦業，月漲幅分別爲19.6%、3.51%、1.07%。報告詳見《券商3月金股組合"戰績"：最牛金股三月大漲45% 二十家券商金股組合收益爲負》。

以下爲東亞前海證券4月的金股報告：

#01

化工：亞鉀國際

亞鉀國際：國際鉀肥價格快速上漲，公司業績有望提升

近期國際鉀肥價格快速上漲。根據Wind數據，截至2022年3月25日，溫哥華、西北歐氯化鉀FOB價分別爲748.5和814.0美元/噸。截至2022年3月16日，以色列氯化鉀FOB價爲789美元/噸，與3月3日相比，分別增加了154.5、184.0和132.5美元/噸，漲幅分別爲25.5%、29.2%和20.2%。在進口地區方面，根據百川盈孚數據，巴西、東南亞CFR市場價分別報950、760美元/噸，與3月3日相比，分別增加了180和70美元/噸，漲幅分別爲23.4%、11.7%。國際氯化鉀價格結束前期震盪，進入快速上漲階段。

國際鉀肥價格上漲主要是由於供給端受到劇烈衝擊。首先，白俄羅斯受制裁導致全球鉀肥出口減少21%。2021年下半年歐美聯合制裁白俄鉀肥行業；2022年1月立陶宛宣佈終止國營鐵路與白俄的鉀肥運輸協議；2022年2月白俄鉀肥宣佈因不可抗力無法繼續履行合同；目前白俄鉀肥出口仍未確定合適的替代方案，鉀肥出口受限。其次，俄烏戰爭加劇了鉀肥供給短缺。俄羅斯鉀肥出口佔全球出口總量的19%。3月10日俄羅斯工業部宣佈暫時中止化肥出口，雖然普京稱會保障友好國家的化肥出口，但仍然加劇了市場恐慌。同時，美國和歐盟宣佈將部分的俄羅斯銀行從SWIFT系統中移出，俄羅斯進出口貿易或將會受到影響，進而影響鉀肥的出口。以上事件導致全球40%的鉀肥出口受限，鉀肥供給出現巨大缺口，國際鉀肥價格快速上漲。

多重因素下，鉀肥價格中樞上移，景氣時間拉長。由於白俄和俄羅斯鉀肥出口減少幅度較大，短期內供給缺口難以彌補。同時，下游農產品價格高企，農民種植積極性提高，鉀肥需求持續增加。因此，鉀肥景氣時間有望拉長，價格中樞上移，有利於提升鉀肥企業盈利能力。

價格上漲下，公司業績有望快速提升。亞鉀國際生產基地位於老撾，鉀肥產品主要銷往東南亞市場。東南亞市場進口依賴度較高，受國際價格影響較大，因此公司產品售價有望提升。而公司2022年實現了量的擴增，產能從25萬噸增至100萬噸，目前已達產80%；規劃未來3-5年內擴產至300萬噸。因此，“量價齊升”下，公司業績有望全面提升。

投資建議：基於以上因素，我們上調公司的盈利預測。結合行業景氣上行和公司未來產能釋放，看好公司的發展。維持“強烈推薦”評級。具體盈利預測詳見相關報告。

風險提示：海外疫情反覆、匯率變動、產能擴張不及預期等。

分析師：李子卓  SAC編號：S1710521020003

聯繫人：丁俊波

#02

有色金屬：紫金礦業

紫金礦業：黃金週期上行，投資佈局正當時

公司正在崛起爲國際一流的金屬礦業集團。近年來公司礦產資源產量持續提升，黃金業務方面，2021年公司累計實現礦產金產量47.5噸，同比上升17.2%；銅業務方面，2021年公司累計實現礦產銅產量58.4萬噸，同比上升28.8%。從業績看，公司2021年實現營業收入2251.02億元，同比增長31.25%；歸母淨利潤156.73億元，同比增長140.8%。公司正在成爲國際一流的金屬礦業集團。

通脹預期下黃金上行，公司業績有望再次提升。當前美國等發達國家表現出了明顯的通貨膨脹，2022年2月美國CPI創出了7.9%的新高。通脹壓力下，實際利率持續低位震盪。根據歷史規律，黃金價格與實際利率呈現密切的負相關，預期黃金價格將進一步上行。而公司未來黃金產量將持續提升，伴隨全球金價上行，公司黃金業務規模有望持續放量。

需求復甦下銅價有望高位，鞏固公司業績基本面。截至2022年3月25日，COMEX銅期貨結算價報4.7美元/磅，同比上漲18.1%。銅的價格上漲主要源於包括電網、新能源汽車等在內的需求端拉動。其中，2021年中國新能源汽車月產量同比增速在127.9%-237.7%。

手握稀缺優質資源，金銅業務不斷夯實。公司通過海外投資在全球範圍內佈局了多個品位優質、儲量靠前的銅礦、金礦。其中卡莫阿-卡庫拉銅礦是近20年新發現的規模和價值最大的銅礦，產量有望排到全球第二；Timok的金礦品位達到6.2克/噸，躋身金礦品位第一梯隊。

佈局新能源將成爲新的增長點。公司收購了3Q鋰鹽湖。該鹽湖是南美“鋰三角”的優質鹽湖，碳酸鋰儲量爲756.5萬噸。新能源需求的強勢拉動下，碳酸鋰行業高度景氣，未來將成爲公司業績的新增長點。

投資建議：在全球通脹高企的背景下，黃金價格上漲動力充足；同時受益於全球清潔能源轉型，預期未來銅資源需求將持續增長。結合公司兩大業務的高景氣度，我們看好公司未來增長，維持“強烈推薦”評級。具體盈利預測詳見相關報告。

風險提示：國際地緣政治變化，新冠疫情反覆，去碳化政策變化，匯率波動。

分析師：李子卓  SAC編號：S1710521020003

聯繫人：丁俊波/高嘉麒

#03

化工：光華科技

光華科技：國內PCB化學品龍頭，鋰電回收藍海乘風破浪

PCB化學品龍頭切入鋰電材料領域。公司深耕精細化學領域40餘年，成長爲國內PCB化學品龍頭，擁有羅門哈斯、霍尼韋爾、富士康等全球優質客戶。2017年公司切入新能源領域，佈局鋰電池回收以及正極材料行業。主業龍頭優勢爲業績提供保障，鋰電材料業務帶來業績彈性。

鋰電材料業務開啓公司成長新篇章。1）鋰電回收百億風口將至。2021年我國新能源汽車保有量爲784萬輛；截至2022年2月，我國動力電池累計裝車量約29.9GWh，同比增長109.7%。2014年我國新能源汽車進入高速發展階段，按照乘用車電池6年的使用壽命計算，2020年我國將進入動力電池規模化退役時期。預計2025年動力電池退役量超73萬噸，市場規模超過400億元；2）產能加速釋放，率先受益鋰電回收藍海。公司打造“動力電池梯次利用—拆解回收—金屬資源萃取—三元前驅體—正極材料”產業鏈閉環。正極材料方面，公司目前擁有0.1萬噸三元前驅體產能及1.4萬噸磷酸鐵鋰產能；鋰電回收方面，公司擁有1.2萬噸3C電池拆解回收產能。隨着未來珠海20萬噸三元電池拆解以及5萬噸正極材料產能的釋放，有望爲公司業績帶來新增量。3）與車企簽訂回收合作協議，鋰電回收有保障。公司與北汽鵬龍、南京金龍、廣西華奧、奇瑞萬達簽署動力電池回收處理戰略合作協議，在動力電池領域展開深入合作。同時作爲工信部首批廢舊電池行業規範的五家單位之一，具備電池回收的先發優勢。

受益國產替代+環保趨嚴，PCB化學品龍頭地位穩固。據Prismark預測，2021年PCB行業增長率或達14%，整體產業規模或達743.5億美元。而我國有着勞動成本低、市場潛力大、下游產業集中等優點，近幾十年來PCB行業產能不斷向中國大陸遷移。PCB電子化學品生產過程中存在諸多環境問題，環保趨嚴加速淘汰落後產能，PCB電子化學品市場份額會向有清潔生產技術、有能力承擔環保成本的企業集中。隨着國產替代進程加速，公司作爲國內PCB化學品龍頭，業務保持穩定增長。

投資建議：公司PCB化學品業務持續受益於國產替代與環保監管，同時鋰電材料產能快速釋放，並與車企簽訂協議保障供應。公司未來業績可期，看好公司發展。維持“強烈推薦”評級，具體盈利預測詳見相關報告。

風險提示：政策不及預期；PCB化學品銷量不及預期；產能釋放不及預期。

分析師：李子卓  SAC編號：S1710521020003

聯繫人：丁俊波/高嘉麒

#04

食品飲料：洽洽食品

洽洽食品：包裝瓜子龍頭，堅果業務引領向上

公司作爲包裝瓜子龍頭，提價紅利顯現。公司品牌+產能+營銷網絡構建深厚護城河，2018年公司包裝流通瓜子市場份額佔比54%，將受益於包裝瓜子滲透率的不斷提升。聚焦瓜子加堅果兩大核心業務，2020年公司瓜子成本佔比48%，公司2021年10月22日對葵花子系列產品以及南瓜子、小而香西瓜子產品進行出廠價格提價8%-18%不等，年前已對2022年60%瓜子進行採購，提價預計將有效覆蓋成本，疊加春節旺季渠道提前備貨，提價紅利顯現。公司發佈2021年業績快報，2021年實現營業收入/歸母淨利潤，59.85/9.30億元，同比增長13.15%/15.52%，單Q4收入、歸母淨利潤表現均超預期。

瓜子業務基本盤穩定增長，堅果業務塑造第二增長曲線。2020年公司瓜子/堅果/零食分別佔比70.43%/17.96%/11.61%，瓜子系列將受益於散裝向包裝化過渡及渠道擴張帶來的市佔率提升。公司藍袋瓜子聚焦“風味化”，打造多元需求下的全產品矩陣，2020年藍袋瓜子含稅收入已超10億元。堅果風口已至，據前瞻產業研究院預計，每日堅果2021年將達成200億市場空間，2015-2020年公司堅果業務營收CAGR高達114.95%，在總營收中佔比由2015年的0.63%增長至2020年的17.96%，堅果毛利率2018至2020年由19%提升到28%，規模效益優勢逐步顯現。公司堅果業務三年百億營收目標（含稅）爲30億元，2020年堅果業務營收9.5億元，未來隨公司堅果下沉渠道逐漸拓寬，堅果業務營收增長空間廣闊。

百萬終端目標及事業部制改革爲銷量提升及組織效率優化保駕護航。當前洽洽終端爲40萬+，距3-5年擴充到百萬終端仍有較大差距。堅果業務終端滲透率僅爲30%，堅果團購業務以及店中店項目順利試點，隨公司對3.4線市場不斷下沉，按照公司百萬終端的目標，將爲公司帶來持續的業績增長。公司將原有事業部調整爲品類中心，事業部權力下放至每個品類BU負責人，能夠使得經營單元擁有自己的決策權，更加靈活高效，貼近市場，同時員工持股計劃充分調動積極性，煥發長期組織活力。

投資建議：考慮到公司瓜子+堅果業務穩健增長可期，2022終端拓展加速，提價對沖原材料成本及組織改革煥發活力，我們給予公司2021/22/23年EPS的預測分別爲1.86/2.15/2.56元，對應的PE分別爲26.8/23.21/19.49X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：渠道拓展不及預期、原材料價格上漲、食品安全問題。

分析師：汪玲  SAC編號：S1710521070001

#05

電子：民德電子

民德電子：功率半導體新貴，“Smart IDM”生態圈助力公司駛入發展快車道

國內條碼識別行業龍頭企業，打造半導體Smart IDM生態圈。公司初期以條碼識別業務爲主並逐步發展爲國內領先企業，是中國首家實現獨立自主研發條碼識別設備、並是少數能與國外同類產品競爭的企業。2018年以來公司創造性的打造Smart IDM模式佈局半導體全產業鏈，進駐並發展半導體設計與分銷業務，彰顯公司在半導體業務中的廣闊發展空間與競爭力。

下游應用領域不斷拓寬，功率半導體市場規模穩健增長。伴隨着新能源汽車、消費電子、白色家電等下游應用的發展與新應用領域的拓寬，功率半導體市場需求穩步提升，行業規模持續增長。根據Omdia數據，預計2024年全球功率半導體市場規模將達到553億美元，2019-2024年CAGR達到4%。中國作爲全球最大的功率半導體消費國，市場規模穩步增長。根據IHS，2021年市場規模達到159億美元，2015-2021年CAGR達到6.3%。

打通功率半導體全產業鏈，Smart IDM模式構築核心競爭力。公司在2018-2021年陸續控股參股半導體設計公司廣微集成、半導體硅片公司晶睿電子以及晶圓代工公司廣芯微電子，是國內少有的影響力覆蓋硅片製造、晶圓生產與半導體設計三個環節的公司。公司獨有的Smart IDM模式使得產業鏈上下游公司既可以緊密合作，又擁有各自相對獨立的優勢。在實現供應鏈安全穩定，大幅提高產業鏈效率的同時，還保留各公司發展規劃和充分市場競爭意識，提升了公司核心競爭力。

電子元器件分銷行業擴張，公司開拓新能源動力和儲能電池業務。電子元器件的複雜性使上下游企業對分銷及其衍生服務需求日益增長。下游行業汽車電子與雲存儲的高速發展是帶動電子元器件分銷市場規模擴張的重要動力。公司全資子公司泰博迅睿代理分銷多種類產品，廣泛發展下游客戶，開拓了新能源動力和儲能電池業務，發展態勢積極。

深耕條碼識別行業，技術升級助公司穩定龍頭地位。條碼識別行業是物聯網前端信息導入層，隨物聯網、O2O等下游應用領域增長而增長，發展前景樂觀。公司條碼識別設備目前被廣泛應用於零售、物流、倉儲、醫療健康、工業製造和電子商務等產業的信息化管理領域與物流自動化產品領域。公司不斷更新迭代技術，部分技術性能達到、接近國際領先企業水平，結合其優質營銷網絡和客戶資源穩坐龍頭。

投資建議：公司未來將圍繞“深耕條碼識別，聚焦功率半導體”的發展戰略打造雙產業成長曲線。條碼識別業務將貢獻穩定現金流，在公司發展中承擔“現金奶牛”職責。功率半導體業務方面，公司將以Smart IDM模式打通功率半導體核心產業鏈環節，伴隨公司產能逐步擴張，產品系列逐漸豐富，未來將成爲公司業績增量的主要貢獻點。預計2021-2023年公司營業收入分別爲5.07/6.31/15.70億元，同比增長分別爲25.81%/24.33%/148.92%。歸母淨利潤分別爲0.77/1.16/2.86億元，同比增長

爲48.40%/51.77%/145.68%。EPS分別爲0.59/0.89/2.18元，當前股價（2022/03/28收盤價41.46元）對應PE分別爲70/47/19倍，首次覆蓋，參考可比公司估值，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示：半導體行業需求不及預期；公司產品研發進展不及預期；行業競爭加劇帶來的風險。

分析師：倪華SAC編號：S1710522020001

聯繫人：高力洋

#06

銀行：郵儲銀行

郵儲銀行：存款業務得天獨厚，資本增厚風控佔優

郵儲定位“三農”和大型差異化零售銀行。核心優勢在於差異化的戰略定位、獨特的運營模式和雄厚的資金實力。公司主要定位於服務“三農”、城鄉居民和中小企業，致力於爲中國經濟轉型中最具活力的客戶羣體提供服務，背靠郵儲集團，戰略投資補充資本，共同開展多方合作。

“自營+代理”模式打造獨特戰略優勢。公司長期實行代理模式，運營模式不斷摸索。代理網點的定位在於發揮其在服務“三農”、城鄉居民和中小企業的區位優勢。代理網點佔比80%，爲公司的吸儲業務做出卓越貢獻，農村、中西部較爲集中。公司營業網點居同業首位。截至2020年末，郵儲自營和代理網點共39，631個，營業網點覆蓋中國99%的縣（市）。

資產負債端貢獻息差核心競爭力，未來將有自主提升空間。郵儲存款規模佔比超95%，貸款增速及佔比不斷增長，投資佔比比較高。綜合資產負債兩端的結構來看，郵儲居首位的生息資產收益率和極具優勢的低負債成本貢獻了郵儲的高息差。公司息差有較大的主動作爲空間。公司將提升信貸資產、中長期信貸資產、非信貸中高收益資產的佔比，穩定零售信貸佔比。負債方面調結構潛力大，要繼續壓降長期限高付息成本的存款，同時加快財富管理體系建設，通過多項措施提升活短期存款的佔比，保持付息成本的基本穩定。未來提升息差有壓力，穩息差有可能。

ROE逐漸恢復，看好中間業務。2020年公司經營業績穩步回升，淨利潤依然呈現下降狀態，但降幅有所收窄。ROE和ROA快速調整有所回升，分別爲10.56%和0.60%，中間業務以投資收益和手續費收入爲主，2021年信用卡交易量開始發力，同時加強財富管理體系建設，發揮網點資源優勢。中收業務雖起步較晚，但基數小，未來有較大發展空間。

資產質量優質包袱較輕，抗風險能力強。公司資產壓力較小，不良率長期保持在1%之下，關注貸款率處行業低位。一季度郵儲撥備覆蓋率高達416.98%，反映了公司極強的風險意識，回撥利潤的能力也較強。郵儲已連續兩次定增，併發行兩輪永續債，共計1100億元，表明其夯實資本、提升資產質量的決心。對於系統重要性銀行的監管政策，郵儲已有預判也有預案，資本充足率緩衝墊能夠滿足納入名單以後的監管要求。

投資建議：我們採用三階段DDM估值，採用相對估值法和絕對估值法，絕對估值運用敏感性分析得出的股價公允價值爲7.2-7.5元/股，對應PB爲1.3-1.5倍；相對估值法下，公司的PE合理區間在9.5-11倍之間，PB在1.2-1.4倍之間，對應合理股價區間爲7.25-7.48元。公司具備差異化的零售戰略定位，股東背景良好，存款佔比遙遙領先，息差及資產質量極具競爭力。綜合評定，給予“推薦”評級。

風險提示：業務轉型帶來的風險；銀行業監管政策落地不及預期。

分析師：賀燕青  SAC編號：S1710521010001

聯繫人：張曉輝

#07

新興產業：東珠生態

東珠生態：林業領航者，碳匯龍頭揚帆出海

園林生態行業領航者，全力轉型林業碳匯。公司前身爲無錫市東珠綠化有限公司，成立於2001年，並於2017年9月在上海證券交易所主板上市。第一大股東爲席惠明，持股比例爲38.04%，公司實際控制人爲席惠明夫婦。公司主營業務涵蓋生態溼地修復和市政道路景觀，擁有集苗木種植、生態景觀設計、生態修復與景觀工程建設、景觀養護爲一體的全產業鏈集成運營能力。此外，公司響應國家“雙碳目標”的號召，積極佈局碳交易業務，與上海環境能源交易所及綠技行簽訂戰略合作協議，併成立東珠碳匯（上海）生態科技有限公司，林業碳匯未來或成新的業績增長點。公司也是中證上海環交所碳中和指數（SEEE碳中和931755）唯一入選的林業企業。

憑藉領先的生態修復技術與園林生態領域全產業鏈佈局，有望充分享受生態環保相關政策紅利。在雙碳背景下，生態環保建設作爲重要的負排放途徑，重要性日益凸顯。國家始終高度重視生態環保建設，在政策持續加碼地推動下，我國生態環保投資屢創新高，投資增速位居基建細分領域之首。生態環保投資完成額從2013年的1416億元高速增長到2019年的7388億元，CAGR達32%。生態修復行業尚處於起步階段，未來成長空間廣闊。公司有望憑藉全產業鏈佈局，充分享受政策紅利。

依託豐富的林業資源與技術優勢，有望成爲林業碳匯行業龍頭。林業碳匯是最經濟的負排放途徑，去除二氧化碳的成本大概在10-50美元/噸，其餘途徑成本均高於100美元/噸。此外《“十四五”林業草原保護髮展規劃綱要》中明確到2025年，森林覆蓋率達24.1%，森林蓄積量達190億m³，疊加我國森林覆蓋率遠不及全球平均水平，林業碳匯具有生態優勢。該行業目前處於起步階段，隨着CCER重啓，行業未來發展可期。我們預計到2025年，我國林業碳匯市場規模或達532.5億。公司依託在全國林業系統的優勢資源與在苗木領域的精深知識，在開拓碳匯交易領域具備雄厚資源與精準導向優勢，有望成爲林業碳匯行業龍頭。

投資建議：考慮到公司傳統業務穩健增長以及在碳匯交易業務的全面佈局，我們給予公司2021/22/23年EPS的預測分別爲1.07/1.20/1.37元，對應的PE分別爲12/11/9X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：訂單業績不及預期；政策落地不及預期；碳交易推廣不及預期；林業碳匯可逆性等。

分析師：段小虎 SAC編號：S1710521080001

#08

社會服務：中國中免

中國中免：免稅航母，駛向全球

公司穩居免稅行業龍頭，引領行業發展。亞洲旅遊零售市場規模快速增長，成爲世界旅遊零售市場消費核心地區，中免市佔率排名第一。在消費升級的大環境下，由於疫情影響和國內外奢侈品價差的縮小，境外消費迴流趨勢明顯，驅動中國免稅品市場不斷復甦和大幅度擴張。國內免稅牌照具有稀缺性，行業進入壁壘較高，中免全牌照經營優勢明顯，穩居行業龍頭。免稅牌照有限度放開，引入適度競爭，中免仍將憑藉先發優勢、規模優勢以及供應鏈優勢，引領免稅行業發展。

公司重點佈局離島免稅、機場免稅、市內免稅，同時發力海外業務，把握國際化發展機遇。海南離島免稅新政助力國內免稅市場供需增長，利好免稅行業未來長期發展。公司三大離島免稅店把握政策紅利，憑藉先發優勢，不斷擴大規模，龍頭地位穩固。美蘭機場二期工程、三亞國際免稅城一期2號地的落地和美蘭機場T2免稅店的開業將持續推動公司離島免稅業績增長。海口國際免稅城有望於2022年落地，將與三亞海棠灣相互呼應，進一步擴大公司規模。公司機場免稅業務擁有北上廣港澳等大型機場免稅經營權，渠道獨佔優勢明顯。隨着疫情形勢的逐步平緩，旅客吞吐量有望復甦，機場免稅收入將恢復至疫情前水平並繼續提升。公司市內免稅蓬勃發展，未來若政策有限制放開，將成爲重要增長機遇。公司把握國際化發展機遇，於柬埔寨和港澳地區佈局6家海外免稅店，並經營2家郵輪免稅店，積極開拓海外市場，未來港股上市有望進一步提升公司國際地位。

公司2021年Q4受到疫情反覆的衝擊，由於折扣力度大、線上佔比增多等問題使得利潤端承壓，未來有望隨着疫情形勢的轉好和行業景氣度的不斷回升迎來利潤端的持續修復。當下政策對於旅遊業及相關子行業如免稅、餐飲、酒店等支撐力度較強。2020年1月20日，國務院印發“十四五”旅遊業發展規劃，進一步體現國家對於旅遊業發展以及旅遊強國建設、文化強國等戰略的重視，並對疫情形勢允許下的出入境放開做出展望。國務院總理李克強2月14日召開國務院常務會議，指出針對餐飲、零售、旅遊、交通客運等特殊困難行業，在階段性稅收減免、部分社保費緩繳等方面加大支持力度，2022年免徵公交和長途客運、輪客渡、出租車等公共交通運輸服務增值稅。2022年2月18日國家發展改革委等部門印發《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》的通知，針對餐飲、零售、旅遊等行業提出了相應紓困扶持措施，並提出了“五個不得”，對疫情下過嚴的防控措施如隨意擴大出行限制範圍、擅自採取集中隔離管控等做出了限制，“精準防疫”有利於在疫情條件允許的情況下避免因過度嚴格的政策造成的大量不必要的出行、出遊限制，從而阻礙旅遊、餐飲、酒店、免稅等相關行業的景氣修復。我們認爲政策支持+疫情形勢轉好，行業景氣度有望加速回升。

展望後疫情時代，我國免稅行業表現令人期待，中免業績持續高增可期。免稅行業方面，2022年春節出遊數據體現了人們出行、出遊意願的高漲，春節免稅銷售數據也展現了離島免稅強勁增長，疫情形勢的不斷轉好下，對於旅遊業、旅遊零售業、免稅行業來講，前期業績衝擊拖累估值的負面影響減弱，我們看好行業基本面轉好，景氣度提升下盈利能力的回升。中免方面，我們認爲隨着疫情形勢的逐步轉好，公司折扣力度將有望下降，線下業務將由於客流量的逐步回升而不斷提升佔比，公司有望在行業景氣度回升+消費迴流+政策支持+自身品質不斷提升的趨勢下呈現持續的高速增長。

投資建議：公司未來有望在疫情形勢逐步轉好的情況下，降低折扣，提升線下消費佔比，逐步改善利潤端壓力。公司離島免稅業務高速發展，未來公司整體有望在行業景氣度回升+消費迴流+政策支持+自身品質不斷提升的趨勢下呈現持續的高速增長。我們給予公司2021/22/23年EPS的預測分別爲4.91/6.03/7.61元，當前股價（2022/03/28收盤價159.50元）對應的PE分別爲32/26/21X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情影響反覆；宏觀經濟波動；政策波動風險。

分析師：汪玲  SAC編號：S1710521070001

聯繫人：李昭璇

#09

農林牧漁：佳沃食品

佳沃食品：稀缺三文魚龍頭，成長之路開啓

行業需求復甦，公司大幅減虧。2020年，受疫情影響，全球三文魚價格出現較大幅度下跌，Australis Seafoods S.A．全年三文魚平均銷售價格爲4.27美元/KG/WFE，較2019年下降23.34%。2021年以來三文魚消費市場需求逐步回暖，全球三文魚市場價格回升，2021年1-6月，智利銷往巴西和美國的三文魚整魚和冰鮮三文魚片的周平均銷售價格逐步恢復性增長至超過2019年同期水平。佳沃三文魚平均銷售價格從2021年1月份的平均4.22美元/KG/WFE，逐月上漲至6月份的平均6.15美元/KG/WFE。需求復甦推動三文魚銷售價格持續增長，2021Q1/Q2/Q3分別爲-8.3%/6.9%/21.9%，季度毛利率連續兩個季度環比大幅回升，2021Q2/Q3實現單季度扭虧爲盈，全年虧損大幅收窄，預計隨着疫情的減弱以及魚價的上漲，公司業績有望釋放高彈性。

降本增效進行時，疫情後時代基本面持續改善。佳沃食品在2021年進行智利三文魚養殖系統的智能化升級，實現對養殖海域的充分利用，擴大公司成本優勢。同時投資1.7億元進行智利地區加工廠建設，提高整體加工效率。公司持續推動管理優化及降本增效工作，盈利能力有望持續增強，龍頭地位進一步鞏固。

高管換帥有望激活國內業務活力，高附加值產品有望加速發展。深加工產品打造新增長極，盈利能力有望加強。公司加強品牌拓展，面向母嬰客戶羣體推出了高營養兒童食品品牌“饞熊同學”，新產品“三文魚鮮松”、“三文魚脆脆片”、“大西洋真鱈魚”等。近期公司總經理唐寅上任，新管理團隊具有豐富的國內休閒食品管理經驗，有望激國內深加工業務活力。深加工產品毛利率爲公司主營粗加工產品的2-3倍，隨着深加工產品的持續發力疊加品牌認知度的不斷加強，公司業務盈利能力有望持續提升。

風險提示：宏觀經濟波動；非瘟疫情反覆；極端天氣影響。