中金髮布研究報告稱，維持愛帝宮（00286）“跑贏行業”評級，考慮到非主營業務對上市公司業績負面影響，下調2022年每股盈利預測55%至0.02港元，引入2023年每股盈利預測0.04港元，月子業務淨利潤1.7億港元。另考慮盈利預測調整，目標價下調35%至0.65港元，對應2023年16倍月子業務市盈率，較當前股價有38%的上行空間。

事件：公司公佈2021業績，收入6.43億港元，同比+6.9%；歸母淨利530萬港元，去年同期虧損3.81億港元。分業務，月子服務業務收入6.32億港元，同比+9.3%，淨利潤7485萬港元，同比-31%，利潤下滑主因新開月子中心處於開業爬坡期產生階段性虧損，而1年以上店表現平穩且整體節奏符合中金預期。非主營業務方面，羅浮山養生住宅項目預售房款確認收入慢於預期，疊加集團層面財務費用0.66億港元，對上市公司利潤拖累明顯。

中金公司主要觀點如下：

月子服務業務穩健，成熟門店同店向好。

月子服務業務收入同增9.3%，受益於原有門店入住率微升及新開門店增量貢獻。分開業時長看，1年以上分院收入同增2%至5.9億港元，1年以內分院收入4180萬港元，貢獻10%預收款。受新開門店爬坡影響，毛利率同比-8.3ppt至29.8%，銷售及分銷開支費率同增2.3ppt至17%；伴隨規模效應體現，行政開支費率同減1.6ppt至4.1%。最終，月子服務業務淨利潤同降31%至7485萬港元，淨利率同降6.9ppt至11.8%；但其中1年以上分院淨利潤同增1.5%至1.1億港元，淨利潤率同降0.1ppt至18.7%，顯示成熟門店經營保持穩定。

房間數同比+58%，超額完成五年發展規劃首年目標。

現階段，公司21年4月開業的輕資產模式首店僑城坊店現已步入成熟期、穩定貢獻利潤，驗證輕資產模式跑通。自2021年7月底公司發佈五年發展規劃以來，深圳花卉小鎮店、成都二店、北京二店諾金店順利開店，顯示執行落地能力，截至2021年公司月子服務房間數688間，較2020年底的435間同比增長約58%，超額完成50%的年複合增速目標。此外，公司公告佛山獨棟物業月子中心將於2H22開業，增加不少於110間房間，標誌異地擴張新進一城。

重申看好月子服務滲透率提升及公司核心競爭優勢帶來的廣闊成長前景，關注公司業務及股權結構梳理進展。

伴隨消費水平提升及撫養觀念轉變，月子業務在中國大陸作爲非醫療服務屬性的體驗+功能式消費，在新一代媽媽中的接受程度快速提升，據Frost&Sullivan，現階段中國大陸月子中心滲透率僅爲個位數，較中國臺灣地區、韓國等的高雙位數有較大空間。公司在標準化照護體系、人才培養體系及品牌口碑方面具備核心優勢，現階段輕資產模式跑通，五年發展規劃推進快速展店。此外，公司自21年年中以來，上市公司層面非主營業務逐步剝離，同時月子中心負責人朱昱霏持股比例從0%上升至約8.2%，關注後續公司非主營業務及股權結構梳理進展。