開盤就一字，收盤時仍有23萬餘手買單，4月6日，在房地產板塊一片漲聲中，海南瑞澤（002596.SZ）的大漲，顯得並不突兀。

當天，房地產板塊再次上漲，房地產指數上漲2.78%，建材板塊上漲2.5%，老基建指數上漲2.82%，相關板塊中多隻個股股價單日上漲、漲停、甚至多日連板。但海南澤瑞的漲幅，卻遠超板塊表現，3月30日以來，已連續走出四個漲停板。

股價上漲的背後，卻是海南澤瑞割裂的基本面——不僅業績由盈轉虧大變臉、還有高達10.68億元的單年減值，股東高比例質押，以及公司自述的高額債務性融資和借款展期。究竟是什麼原因，撐起了海南瑞澤一路飆漲？

股價大漲業績鉅虧

截至4月6日收盤，海南瑞澤買一仍有23.25萬手封單。從3月16日以來，半月多月的時間內，海南瑞澤股價從最低3.07元漲至5.04元/股，上漲幅度高達64.17%，市值上漲22.62億元。

根據公開資料，海南瑞澤是海南省最早從事商品混凝土生產的企業。憑藉中小企業板提供的融資渠道和發展平臺，公司先後收購了肇慶市金崗水泥有限公司、三亞新大興園林生態有限公司以及廣東綠潤環境管理有限公司，由創建初期的單一商品混凝土生產與配送企業發展成爲有豐富產業鏈的大型股份制集團企業。

股價向上，業績向下。2018年至2020年，海南瑞澤的業績經歷一波三折，由盈轉虧再轉盈。到了2021年，業績再次由盈轉虧，且淨利潤出現超10億元虧損。

2018年初，海南瑞澤完成了對江西綠潤、江門綠順兩家公司的收購，通過直接、間接方式合計持有廣東綠潤100%股權，從而新增市政環衛業務。當年，海南瑞澤實現營業收入31.21億元，較上年同期增長8.46%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.22億元，較上年同期的1.76億元下降30.69%。

到了2019年，公司營業收入下降至25.77億元，同比下降17.43%；歸屬於上市公司股東的淨利潤大幅下降，虧損達4.12億元。對此，該公司解釋爲，海南省持續實施全域限購政策，房地產開工項目及施工面積減少，房產銷售面積下降，導致區域市場內對商品混凝土的需求減少。同時，由於環保督查的壓力，商品混凝土生產所需的水泥、沙、石等成本上升，導致商品混凝土毛利率下滑。同時，金融環境和行業政策變化等因素，導致信用減值損失計提增加。

到了2020年，公司實現營業收入29.04億元，同比增長12.7%，歸屬上市公司股東淨利潤爲4143.64萬元。報告期末，公司總資產爲65.08億元，較上年同期增長5.6%。

需要特別指出的是，2020年正是廣東綠潤業績承諾期的最後一年，2017年至2020年承諾期內四個年度，業績完成率分別爲103.89%、101.12%、92.44%和108.08%。而3月底發佈年報顯示，業績承諾期結束的第一年，廣東綠潤2021年實現淨利潤6763.76萬元，同比下降67.34%，海南瑞澤也因此再次由盈轉虧。

具體來看，2021年1月1日-2021年12月31日，海南瑞澤實現營業收入27.78億元，同比下降4.32%，歸母淨虧損11.41億元，基本每股收益爲-0.99元。與發佈鉅額虧損相背離的是，就是在業績發佈當天及此後的三個交易日，海南瑞澤的股價迎來了少見的連板。

併購承諾期後立刻計提超10億元

據海南瑞澤的說法，2021年業績變動的主要原因，除了公司市政環衛板塊營業收入減少，人工成本、汽柴油等原材料價格上漲，導致經營成本上升，也導致公司銷售毛利率下降，經營利潤下滑等。除此之外，該公司還有數筆超億元的鉅額計提。

第一筆計提，來源於商譽減值。海南瑞澤稱，併購廣東綠潤、江西綠潤、江門綠順後，在合併資產負債表中形成一定金額的商譽。鑑於廣東綠潤經營業績不及預期，公司進行了減值測試，2021年計提商譽減值金額6.51億元。本次計提商譽後，公司併購廣東綠潤形成的商譽餘額爲3.27億元。若未來被併購公司的經營狀況不達預期，公司將存在再次計提商譽減值的風險。

公告顯示，海南澤瑞商譽減值準備、合同資產減值準備共計8.49億元。此外，還有關乎應收款項信用資產減值損失共計1.89億元。

綜合計算後，2021年度公司計提各項資產減值準備金額合計高達10.68億元，佔2021年度經審計歸屬於上市公司股東的淨利潤絕對值的比例爲93.64%，直接減少公司2021年度歸屬於上市公司股東的淨利潤9.74億元，對公司2021年度業績產生了重要影響。

承諾期後就業績變臉、項目延期、加上超大額減值引起監管關注。4月2日，深交所針對海南瑞澤的年報下發問詢函，對鉅額計提的合理性逐一發問，直指“是否存在利用不合理的資產減值損失進行利潤調節的情形”。

交易所還要求海南瑞澤，列示廣東綠潤2017年至2021年的主要財務數據與經營數據，簡要分析其經營情況與主要變化，結合行業發展情況、競爭格局、市場地位及管理層穩定性等，詳細說明廣東綠潤業績承諾期後業績大幅下滑的原因及合理性，前期是否存在虛增利潤、跨期調節利潤等情形。

並且，該公司還需說明此次商譽減值測試的具體測試情況與合理性，包括但不限於主要假設、測試方法、參數選取及依據、具體測試過程等，以及對比分析本次商譽減值測試相關假設、參數等是否與2020年度商譽減值測試存在重大差異。

關於1.89億元相對應的三大項目（思南縣郝家灣古寨旅遊扶貧基礎設施建設項目、羅甸縣旅遊基礎設施建設PPP項目、六枝特區關寨鎮農村人居環境整治扶貧PPP項目），監管也要求詳細說明合同資產減值計提的過程、依據及合理性，列示其完工進度、資產狀態、結算金額及回款情況等情況，詳細說明前期施工延期的具體原因，公司解決、消除有關施工延期的主要措施及可行性，相關項目推進是否存在實質性障礙。

此外，海南澤瑞還有高額債務性融資引起的流動性風險、大股東的高比例質押等風險。

截至年報披露日，海南瑞澤的實際控制人張海林、張藝林、馮活靈及其控制的公司，持有公司股份合計4.29億股，佔公司總股本的37.37%，累計質押3.6億股，佔其持股數量的84%；被凍結股份1.11億股，佔其持有股份數的25.97%。

另一方面，公司主動披露其商品混凝土業務、園林綠化業務工程前期墊資且項目回款較慢，近年來公司債務性融資總額較高，且報告期內已經發生借款展期事項，存在流動性風險；同時，融資產生的利息也將對公司利潤構成較大影響。

對此，深交所要求公司補充披露主要有息負債的詳細情況，說明公司是否具備足夠的償付能力，是否存在因資金問題導致項目停工或延期的風險；以及披露上述幾大股東股份質押和凍結的原因，說明前述質押股份是否存在平倉風險，該等股票質押、凍結事項對公司生產經營、控制權穩定性等方面的影響及應對措施。