原標題：專訪李小加：“爭奪定價權”是僞命題，不能再因非原則性問題讓中概股栽跟頭

財聯社（深圳 記者，成孟琦）訊，任職港交所行政總裁11年後，李小加離開了連接國際主要資本市場的港交所，但資本市場仍在他的關注中。本次專訪，李小加對我們的關切問題，談了他的看法。這其中，一是對於港股定價權的問題，他認爲，“爭奪定價權”卻是一道僞命題，沒有必要去糾結定價權。市場需要運作，如果一方總是被動地接受價格，不能成爲定價者，那麼這是一個系統性的問題。二是中美跨境審計問題，李小加認爲目前正朝非常好的方向發展。

李小加離開港交所後，開創了旨在連接全球資本與中國小微經濟的金融平臺滴灌通。被紅杉中國、農銀國際、鄭志剛、李嘉誠旗下維港投資和聯想創投看好，當前剛完成B輪融資，創立以來融資總額達1.2億美元。

國際大市場到中國小企業，李小加眼中的資本市場頗具詩意，金融是水，金融工作者是水利工程師，金融的本質是把水灌溉到需要水的地方。中美資本市場是大江大河，中國小微企業是花花草草，浩瀚的與微小的都遵循着自身邏輯。

“爭奪定價權”無意義，港股市場不輸美股

2021年初不少機構高喊“跨過香江去爭奪定價權”。短期看來“定價權爭奪”以失敗告終，但隨着部分外資撤離，中國企業與中國資本加速湧入香港，“定價權”問題是內地資金繞不過的一道檻。但在李小加看來，“爭奪定價權”卻是一道僞命題。

“所謂的爭奪定價權是沒有意義的事情。香港是一個開放的市場，在開放的市場上要互相適應，市場中誰的力量強大，就可以更多地參與規則制定，或影響規則制定。大家都是來賺錢的，每一個市場參與者都是出價者，也是價格接受者。但市場中不存在一方出價另一方必須接受，也沒有必要去糾結定價權。市場需要運作，如果一方總是被動地接受價格，不能成爲定價者，那麼這是一個系統性的問題。”李小加表示。

中概股回港二次上市或雙重主要上市已成爲香港資本市場未來兩年確定的主線。目前看來，中概股在美國市場與香港市場上的成交量有極大差別。對此，李小加表示，香港市場流動性的確不如紐約，紐約彙集了全球的錢，而只有跟中國有關的錢纔會到香港。從這個角度講，把兩個交易所擺在一塊對比是不對等的。

李小加進一步分析在港美兩地上市中概股的成交量，美國雖交易量巨大，但交易量中50%-60%爲高頻交易，而高頻交易和上市公司沒有特別大的關係，唯一的目的是低價買入，並以微小差價高頻賣出。

除去高頻交易，美股剩下40%交易量仍比香港大，李小加表示，港交所此前做過研究，參考值爲中國公司IPO價格在中美市場的區別，以及上市後企業在二級市場配售時與當時股價的折讓對比。通過以上兩個維度的比較，未發現港美股市場存在巨大差距。

中美跨境審計問題正朝非常好的方向發展

4月2日，中國證監會擬修訂境外發行證券與上市規定，明確適用於企業境外直接和間接上市、完善跨境監管合作安排。此舉被視作中美雙方就跨境審計問題上的重要一步，有機構表示證監會此項修訂將助於消除投資者對中概股退市的擔憂情緒。

經歷過多輪風暴的李小加也認爲中美跨境審計問題在朝非常好的方向發展，同時，他還表示如果中美雙方就中概股審計的溝通能再早些就更好了。就審計層面，李小加認爲，除卻當中涉及到國家安全的問題需特殊處理，其他大部分情況下，雙方不應該有過大的摩擦和衝突。

對於中概股，最終我們要清楚一個問題，李小加說道，那就是在中國來看，中概股到底是朋友還是敵人？投資中概股的國際投資者到底是朋友還是敵人？答案是肯定的，中概股是朋友，中概股的投資者也是朋友，他們帶來資金，爲中國的發展做出貢獻，對我們的經濟有巨大幫助。既然是朋友，在不影響國家安全和信息安全時，就應該不要讓朋友受害，儘量讓朋友得到一些幫助和保護。

如何有效應對中資美元債違約現象

李小加在兩會上的最新提案與債券市場有關，倡議充分利用香港國際金融中心的地位，建立一個符合中國經濟邏輯，同時能與美元主導的市場體系接軌的債券市場。而中資美元債市場2021年出現巨大波動，尤其是在地產行業，中金公司數據顯示2021年地產違約美元債券總規模達245億美元，很多在港中資機構受地產美元債違約影響Q4損失慘重。

對於市場如何應對頻繁出現的中資美元債違約現象，李小加稱市場只能完整和準確地披露信息，投資者需要自己做出判斷。市場有沒有正常的信息披露體制、正常的債券信用評級體制、需要進行重組的時候有沒有清晰的破產法保護條例等，這是證券市場開門時就要考慮的問題。至於會不會發生違約、能不能想辦法使其不違約，這不是一個市場能夠解決的問題。

滴灌通是對傳統金融模式的挑戰

值得關注的是，李小加的創立的滴灌通剛完成7000萬美元B輪融資。如今團隊規模已近100人，在國內投資超過100家小微門店，落地超10個省市，覆蓋十幾個子行業。滴灌通還表示此輪融資所得資金，將用於加強在中國的品牌企業合作拓展和門店落地拓展，進一步開發平臺技術，推進市場基礎設施建設。下一步會推出數據分析平臺，用於連接連鎖品牌、門店和生態資源，向影響力投資者提供指數、評級與資產組合構建服務。

談到開創小微企業投資平臺的初衷，李小加表示，傳統金融市場遵循華爾街模式，此模式的前提是得到金融服務的對象應該是大樹，或者至少能長成大樹，投資工具是證券或者債券，意味着金融市場只能是證券或信貸這類大市場。但現實生活中有很多小花小草永遠長不成參天大樹，傳統大金融邏輯不能滿足這些小生命體。

隨着中國深入和廣泛的數字化進程，我們可以抓住小花小草生命週期中的經濟脈搏和利益轉換，把滴灌通做成合同制下、基於收入分成的投資模式。我們跟小店主一起開店，100%風險共擔，如果盈利肯定是店主賺的多，因爲他是血汗資本，我們是單純資本，一般店主賺一塊錢，我們賺5毛錢以下。同時，只開一個店對很多創業者來說是才能的浪費，開四五間店反而能夠帶領全家走向共同富裕。

2022年初，滴灌通中國基金正式成立，引入全球專業投資者。運作模式爲境外投資者認購滴灌通中國基金、資金通過設立外商獨資企業進入中國大陸、根據聯營協議投資到100多家店面，分成收入回收至外商獨資企業。