海通國際發佈研究報告稱，維持中化化肥（00297）“優於大市“評級，受益於化肥行業景氣度提升，盈利能力增強，上調其盈利預測，預計2022-24年淨利爲13.12/14.5316.55億元，EPS爲0.19/0.21/0.24元。參考同行業可比公司估值，給予22年7倍PE，對應目標價1.58港元（原0.91港元）。

海通國際主要觀點如下：

2021年扣非淨利7.68億元，同比增長22.49%。

報告期公司實現營收227.11億元，同比增長5.92%；歸母淨利潤8.67億元，同比增長34.55%；扣非淨利潤7.68億元，同比增長22.49%；基本每股收益0.12元（2020年爲0.09元）。董事會建議派付2021年度股息每股0.0432元（2020年爲每股0.0275元）予股東。2021年，公司通過技改節能降耗等舉措，克服原料價格大幅上漲等不利因素的影響，緊抓市場機遇，實現主要產品毛利率及稅前利潤同比大幅提升。

基礎肥及分銷板塊利潤均同比提升。

1）基礎肥板塊：2021年在氮磷鉀等產品供應全面偏緊形勢下，公司憑藉自身優勢和能力，爲客戶持續供應基礎肥原料。2021年公司基礎肥業務實現銷售收入141.3億元，同比增長5.84%；實現稅前利潤6億元，同比增長18%。其中鉀肥業務實現銷量169萬噸，氮肥業務實現銷量287萬噸，磷肥業務實現銷量194萬噸。

2）分銷板塊：2021年公司分銷業務持續增長，研產銷協調效率提升，產品結構持續調整，毛利率連續提升。2021年分銷業務實現銷售收入66.3億元，同比增長1.84%；實現稅前利潤1.66億元，同比增長11%。公司擁有中國領先的農資分銷網絡，形成三大主糧6P營銷方案，核心單品經營佔比大幅提升，渠道拓展持續多元化，直供零售商、大型種植公司、特渠等客戶銷量佔比達60%。

中化涪陵項目有序推進，加快推動產業提質增效。

根據公告，中化涪陵搬遷工程項目始於2019年，根據搬遷投資方案，項目總投資額爲32.92億元，佔地900餘畝，將在白濤化工園區建設年產20萬噸精細磷酸鹽及配套新型專用肥一期工程項目。根據公司年報，截至2021年底，項目已累計投資16.95億元，完成總體形象進度78%。根據重慶日報，新廠預計今年6月建成投產，項目達產後年均工業總產值可達35億元，利稅總額超過3億元。

全面實施研產銷一體化，以創新驅動高質量可持續發展。

2021公司團圍繞減肥增效、土壤健康等重點方向，建立“養分高效+土壤健康+生物製劑”的研發體系，同時全面實施研產銷一體化機制，進一步加快研發成果轉化效率。全年研發成果轉化產銷量首次超過100萬噸，其中生物肥料、特種肥料等差異化產品佔比明顯提升。公司聯合先正達植保部門開發的差異化產品“藍麟-冠無雙”複合肥田間表現優異，實現產銷量近3萬噸；聯合中國農科院升級二代“美麟美”、“麟葆”等增效基礎肥產品，增產效果明顯；聯合中國農科院共建“耕地保護國家工程研發中心”獲得發改委審批通過，是公司獲得第一個國家級研發平臺資質。

風險提示：產能搬遷項目進度不及預期、下游需求不及預期、原材料及產品價格大幅波動等