如果收購成功，產能規模直追行業老二公元股份。

市值風雲 作者 | 紫楓

風雲君在塑料管道行業發表過公元股份（002641.SZ）、偉星新材（002372.SZ）等公司的研報，也注意到2017年初上市的雄塑科技（300599.SZ）。

剛好它在4月底發佈了2021年報和今年一季報，我們就從數據的角度做個分析。

重組預案正滑向失敗的邊緣

我國塑料管道市場競爭較爲激烈，較大規模的塑料管道生產企業超3000家，年生產能力超1500噸左右，年產能1萬噸以上企業達300家，有20多家年產能超過10萬噸，市場集中度較低。

於是，除了繼續擴產，強強聯合也成爲上市公司擴張版圖的重要手段。

2021年11月，上市公司發佈重大資產重組預案，擬收購林雲青、林福雲等交易對象持有的康泰集團全部股權，同時定增募資，用於支付現金對價，具體數額仍未公佈。

康泰集團的主要產品同樣是PVC、PE、PPR系列管材管件，發展至今已有20多年，擁有四川、河北、浙江、遼寧等六處生產基地。

截止2021年末，雄塑科技的產能規模爲47萬噸，這筆交易如果達成，雄塑科技的產能規模將突破百萬噸，與行業排名第二的公元股份處於同一水平。

但與行業龍頭中國聯塑（02128.HK）的320萬噸產能相比，公司和公元股份仍是弟弟。

而且，康泰集團的營收規模明顯高於雄塑科技，且增速更高，2020年收入同比增長20.8%，明顯優於公司的2.5%。

康泰集團同期淨利潤從1.2億翻倍增長至2.6億，高於公司的2.1億。

另外，截止2021年H1，康泰集團的總資產達26.2億，所有者權益爲12.8億。

相比之下，雄塑科技的總資產爲27.3億，與康泰集團接近，但所有者權益達23.1億，遠高於康泰集團。

綜上所述，我們能基本得出結論：雄塑科技的營收規模低於康泰集團，但資產質量相對更高，雙方淨利潤水平接近。如果能實現聯合，有望挑戰行業老二公元股份。

然而，這筆交易目前看相當不“穩”，因爲發行股份的價格定在8.51元/股，而雄塑科技的股價最近半年跌跌不休，目前已經下跌至8.41元/股，低於發行價格，康泰集團的股東們不可能接受，後續大概率要調低發行價。

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接下來，我們看看雄塑科技的財務情況。

原材料成本高昂拖累業績

2021年，雄塑科技的營收增長至23.6億，同比增長14%，比2019和2020年僅同比增長7.9%和2.4%的表現更好。

從產品結構看，PVC系列管材是主要收入來源，佔比穩定在73%附近，PE系列管材和PPR系列管材佔比分別爲16.8%和10%。

行業老大和老二中國聯塑和公元股份在2021年PVC管材的營收佔比分別達61.7%和52.9%，雄塑科技PVC管材佔比更高，產品結構相對單一。

然而，PVC管材的門檻不高，毛利率比較低，與PE管材接近，遠低於PPR管材的毛利率。

因此，與同行相比，雄塑科技的毛利率基本處於同行最低水平，中國聯塑藉助規模效應，毛利率維持在26%以上且較爲穩定，但都比不上以PPR管材爲主營業務的偉星新材。

而且，2021年，4家公司的毛利率均出現不同程度的下滑，其中公司和公元股份的抗壓能力最差，同比下降了7.6和6.8個百分點。

塑膠管道行業的原材料成本很高，以雄塑科技爲例，2021年直接材料佔營業成本的比重達80.2%。

而2021年PVC價格處於最近10年的高位，大幅提高了下游相關製造業的成本。

（來源：Choice數據）

身爲龍頭，中國聯塑在年報中表示，通過提高平均售價14.7%將部分漲價壓力轉移至下游，毛利率僅下降3.5個百分點。

而公元股份和雄塑科技沒有這麼強的規模效應和話語權，只能自己消化大部分壓力。

這就讓扣非淨利潤相當難看，雄塑科技2021年僅爲1億元，相比2020年的2.1億幾乎腰斬。

2022年一季度繼續受原材料成本高昂的影響，扣非淨利潤僅爲632萬，同比暴跌85.3%。

經營性現金流淨額比扣非淨利潤表現更差，2021年淨流入僅534萬，淨現比從138.8%直線滑落至4.8%。照此看來，如果原材料成本降不下來，現金流承壓的局面將無法改善。

從運營能力看，公司在2021年的應收賬款週轉天數小幅上升4天，應付賬款週轉天數下降了4天，反映公司的現金流壓力加大。但現金循環週期近年來穩定在50-60天之間，並未受太大影響。

根據“吾股”大數據系統顯示，公司上市5年每年都分紅，累計分紅2.6億，但累計募資額已超10億。

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公司治理水平總體尚可，沒有債務壓力，在“吾股大數據”系統中排名處於中上水平。

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