導讀

壹  ||金科控股合計持有3.87億股金科股份的股票，經過五次強制平倉，已經下降至3.34億股，持股比例下降了0.98%。

貳  ||2022年以來，由於房企再融資困難、房地產下行和房企流動性風險頻發等因素影響，除了中海、越秀等央企及國企背景的房企股票有一定漲幅，多數民營房企股票處於下跌狀態，金科跌幅接近30%。

叄  ||  從2015年至今，黃紅雲和金科一次次面臨危機，但最終有驚無險。這一次，他面臨的不僅僅是金科的控制權問題，在當前房地產形勢下，黃紅雲還需要考慮如何帶領金科走出危機、獲得新生。

5月25日，金科股份（000656.SZ）發佈公告稱，大股東重慶金科投資控股（集團）有限責任公司（以下簡稱“金科控股”）質押給中信證券的751.46萬股股票，在5月20日到24日期間被強制平倉。實控人黃紅雲又被動失去了一點金科。

作爲金科控股的一致行動人，廣東弘敏企業管理諮詢有限公司（以下簡稱“廣東弘敏”）因爲股票質押融資到期歸還相關融資需求，於5月19日、23日和24日減持6700萬股，佔金科股份總股本的1.26%。

廣東弘敏爲紅星美凱龍實際控制人車建興控制的企業，2020年，金科與融創股權爭奪戰落幕，廣東弘敏從融創接手金科股份11%的股份，並與黃紅雲及金科控股成爲一致行動人。

這已經是金科控股和廣東弘敏第二次被動減持金科股份的股票，經過兩次減持後，黃紅雲、金科控股及一致行動人廣東弘敏對金科股份的持股比例從29.27%降至27.04%，下降了2.23%。

大股東被動減持主要因爲近期金科股份的股價下跌，導致質押給金融機構的股票爆倉所致。根據金科股份的公告，5月20日到24日，金科股份的股價跌幅超過20%。

截至目前，黃紅雲、金科控股及一致行動人廣東弘敏合計有109976.39萬金科股份股票質押給金融機構，佔其持有股份總數的73.5%。由於股價不斷下跌，部分質押中的股票已經爆倉。

如果股價進一步下跌，不排除有更多質押中股票出現爆倉甚至被強制平倉的可能。同花順數據顯示，目前金科股份處於質押中的股票，從質押之日至5月24日收盤，股價跌幅普遍在16%-65%之間，其中有接近6.3億股跌幅超過50%，佔金科股份總股本的11.88%。

一家A股上市公司董祕告訴經濟觀察報，上市公司股東通過質押股票融資，一般質押率都是40%左右，平倉線130%，但具體質押率、警戒線及爆倉線均由雙方協商。

被動減持

根據金科股份發佈的公告，5月18日-5月24日，金科控股質押給中信證券的股票被連續五次平倉，賣出價格在3.44元/股-3.86元/股，累計獲得現金2.02億元。金科股份於5月21日和5月25日分別進行了公告。

公告顯示，金科控股所持股份“在中信證券客戶融資融券信用交易擔保證券賬戶”所持有的部分公司股份被中信證券強制平倉。

同花順數據顯示，截至5月25日，金科控股還有4430萬股質押給中信證券，加權平均質押成本爲7.31元，根據5月25日午間3.15元/股的收盤價估算，其中的三筆合計3000萬股達到平倉線，另有兩筆合計700萬股達到預警價格。

此外，根據同花順數據，金科控股還將4700萬股金科股份的股票質押給銀河證券，其中有一筆3100萬股質押式回購預估達到平倉價格。

一般情況下，大股東將上市公司股票質押給金融機構進行融資，均會對股票的預警價格和平倉價格進行約定，一旦股價跌穿平倉價格，如果大股東無法進一步追加相關抵押物，股票則面臨着被平倉的風險。

金科控股合計持有3.87億股金科股份的股票，經過五次強制平倉，已經下降至3.34億股，持股比例下降了0.98%。

連同金科控股一同減持的還有一致行動人廣東弘敏，根據公告，經過五次減持，廣東弘敏在金科股份的持股比例從11%降至9.8%。而且廣東弘敏的減持均上了金科股份的大宗交易榜單。

大宗交易顯示，5月19日、23日和24日，金科股份先後發生5次大宗交易，累計成交6700萬股，成交金額2.3億元，賣方營業部均爲興業證券上海分公司。賣出的股份數量與廣東弘敏一致。

同花順數據顯示，廣東弘敏持有金科股份的5.09億股分兩筆質押給五礦證券，其中一筆5.07億股的預估平倉價格爲3.61元/股。5月25日金科午間收盤價爲3.15元/股，按照預估平倉價，廣東弘敏所持金科股份的大部分股票已經爆倉。

5月18日和5月20日，廣東弘敏質押給五礦證券的股份中，分別有5339.72萬股和2700萬股被解除質押。對於廣東弘敏減持原因，金科股份稱“因股票質押融資到期歸還相關融資需要”。

廣東弘敏解除質押的這兩筆金科股份的股票，爲2020年5月25日質押給五礦證券58736.87萬股中的一部分，當下情況，是否意味着這些質押的股權需要全部減持？

就上述股票質押等相關情況，經濟觀察報致電金科控股及廣東弘敏在工商註冊資料中預留的電話，均無人接聽。

除了金科控股外，黃紅雲直接持有金科股份4.87億股份，其中有5.54億股被質押給國泰君安證券、國信證券及三峽銀行。截至5月25日午間，已經有5筆質押股份觸碰預警線，有一筆質押給國信證券的6600萬股觸碰平倉線。

金科發佈的公告稱，目前金科控股正積極與中信證券溝通，爭取金科與相關債權人就債務解決方案達成一致意見，減少本次被動減持股票造成的不利影響，同時表示，本次被強制平倉不會導致公司控股股東與實際控制人發生變更。

股權風險

2022年以來，由於房企再融資困難、房地產下行和房企流動性風險頻發等因素影響，除了中海、越秀等央企及國企背景的房企股票有一定漲幅，多數民營房企股票處於下跌狀態，金科跌幅接近30%。

由於A股質押融資的便利性，多數A股上市的房企，大股東均有較大比例的股權質押。截至5月25日，金科大股東及一致行動人合計持有金科股份27.04%的股份，其中有20.6%股份處於質押狀態，質押比例相對較高。

2022年以來，金科股份風波不斷，1月，黃紅雲前妻陶虹遐與女兒黃斯詩前後與黃紅雲解除一致行動人。彼時，陶虹遐及其控制的重慶虹淘文化傳媒有限公司合計持有9.45%金科的股份，黃斯詩持有金科2.31%股份。

解除一致行動協議後，1月19日-21日、2月7日黃斯詩先後四次減持1.24億股，累計套現6.07億元；3月22日、3月25日、4月14日，陶虹遐先後五次減持1.71億股，具體套現金額不詳。

在這之前，黃紅雲、金科控股與紅星傢俱、廣東弘敏簽訂的協議，一旦黃紅雲持股比例小於18.228%，將自動觸發紅星傢俱和廣東弘敏成爲一致行動人。18.228%是黃紅雲及金科控股持有金科股份的比例。

由此，陶虹遐、黃斯詩與黃紅雲解除一致行動人後，廣東弘敏和紅星傢俱自動成爲黃紅雲的一致行動人，一定程度保證了黃紅雲在少量股份的情況下，可以繼續控制金科股份。

但是，部分質押中股票爆倉使得雙方一致行動關係存在諸多不確定性。截至5月25日晚間收盤，廣東弘敏質押給五礦證券的5.07億股，從質押日算起跌幅已經超過50%，根據同花順估算，已經觸及平倉線。這部分股票佔廣東弘敏總持股數的96.9%。

而且這部分質押股票的融資也已經到期，如果廣東弘敏未能與五礦證券達成融資展期，或廣東弘敏不能補充抵押物，意味着黃紅雲在金科股份的話語權將進一步被削弱。

此外，同花順數據顯示，黃紅雲及金科控股質押給金融機構的金科股份股票中，有合計1.27億股也觸發平倉價格，佔黃紅雲及金科控股合計持有比例的13.79%，佔金科總股本的2.39%。

最近一段時間，投資者對金科股份的關注，主要源於兩個方面：一是“20金科03”的12.5億元債券是否展期，該筆債券於5月28日行回售權，之前金科方面一直宣稱會按期回售。

另一個是重慶幾家國企戰略投資金科，從金科股份分散的股權結構來看，確實具備這種操作便利性，但在重慶能源等國企也面臨流動性風險的情況下，國資救助金科的可能性有多大，目前還是個未知數。

金科方面對外稱，雙方確實有相關方面的洽談，但目前並沒有決定性的進展。一位接近金科的人士告訴經濟觀察報，象徵意義大於實際意義，他個人爲，即便救助，也會側重運營型項目，而非集團層面。

5月23日，金科股份正式對外宣佈，將對“20金科03”展期一年，公開信用債展期一定程度降低了資本市場對金科的信心。此前，金科通過各種方式償還公開信用債，並通過相關方式成功發行一筆債券。

此外，6月金科有一筆10億元中票到期，下半年還有合計近45億元國內信用債到期或行權，這些債券按期兌付、回售或展期，將給金科股份帶來不同影響。

多次渡過危機

2015年一季度報時，黃紅雲及一致行動人金科控股、陶虹遐合計持有金科股份40%以上的股份。當年5月，黃紅雲及陶虹遐合計減持3.86億股，此後雖然有增持也有減持，但到年底，三方持股比例下降至30%左右。

2016年11月，融創中國強勢殺入金科股份，持有金科股份16.96%的股份，成爲單一第一大股東，彼時，黃紅雲、陶虹遐及金科控股合計持有金科股份25.2%股份。融創與金科股權爭奪戰打響。

此後融創數次增持，到了2017年底，合計持有金科股份的比例已經上升至26%，黃紅雲、陶虹遐與金科控股合計持股比例爲26.34%，黃紅雲甚至拉來重慶信託作爲後援，但也僅比融創多3個百分點左右。

此後雙方對金科股份控制權的爭奪日漸激烈，到了2018年底，融創的持股比例已經達到29.26%，金科及一致行動人持股比例達到29.98%。同樣，金科還有重慶信託2.37%股份以備不時之需。

2019年一季度，融創進一步將金科股份的持股比例增持至29.35%，與黃紅雲及一致行動人差距進一步縮小。黃紅雲在原有基礎上，不得不推出員工持股計劃進行應對，這一策略一方面增加了對上市控制的籌碼，另一方面也不會觸及要約收購紅線。

2020年5月，融創突然開始從金科股份撤退，在減持的同時，還將一部分股票出售給廣東弘敏，到了2020年月底，融創在金科的持股比例只能下3.87%，黃紅雲保住了金科股份的控制權。

此後，黃紅雲與陶虹遐離婚現糾紛，2021年7月，陶虹遐以短信形式發佈《致金科全體員工的公開信》，同時計劃召開媒體發佈會，對相關事情進行公開。不過，經過雙方協商，黃紅雲與陶虹遐的離婚順利完成，但是黃紅雲持有金科股份的比例下降至18.23%左右。好在及時與廣東弘敏達成一致行動人協議，黃紅雲再一次保住了控制權。

從2015年至今，黃紅雲和金科一次次面臨危機，但最終有驚無險。這一次，他面臨的不僅僅是金科的控制權問題，在當前房地產形勢下，黃紅雲還需要考慮如何帶領金科走出危機、獲得新生。

此前，資本市場曾傳言，金科曾向重慶政府申請重組，但沒有獲得同意。不過，上述接近金科的人士否認了這一傳言，其稱，經歷了多次波折，黃紅雲不會輕易放棄金科，但確實向官方進行求助。