每經記者 楊煜  李少婷    每經編輯 陳俊傑 孫志成    

一個預期收入幾百億的項目，一次以小換大的投資，一場引人追問的敗局。

5月24日，神州高鐵（000008，SZ）的業績說明會上，投資者再次發出追問。公司對三洋鐵路項目公司河南禹亳鐵路發展有限公司（以下簡稱禹亳公司）的投資踩雷幾成定局。

2019年，神州高鐵宣佈向禹亳公司增資16億元，參與重要鐵路項目三洋鐵路的建設與運營中，宣稱有望創造數百億收入。但3年過去，不僅項目陷入停擺，神州高鐵也因此計提減值準備12億元。目前，神州高鐵已就禹毫公司股權回購事項提起仲裁，迫切想要甩掉這個“包袱”。

《每日經濟新聞》記者注意到，早在神州高鐵增資前，禹亳公司就已經暴露出經營危機，此外，神州高鐵在去年8月就已認定項目投資失利，卻直到今年1月底業績預告時纔對外披露。

公司官網顯示，神州高鐵技術股份有限公司是國投集團控股的央企混合所有制試點企業，是我國軌道交通智能運營檢修裝備行業龍頭，正立足軌道交通運營檢修裝備，打造地鐵和貨運專用鐵路運營、工業智能物流裝備第二增長曲線。

故事要先從三洋鐵路說起。這是一項被多方寄予厚望的大型鐵路通道項目。

據禹亳公司官網，三洋鐵路西起河南三門峽，東至江蘇洋口港出海，全長1200多公里，途經豫、皖、蘇3省13個地級市、30個縣區，在助力中西部地區與沿海經濟的融合上具有重要作用。

其中，以安徽宿州爲中點，三門峽至宿州段屬於新建線路，全長664公里，總投資430億元，分四期建設。宿州至洋口港段則是既有線路，已經開通運營。

就在三洋鐵路項目籌建的同時，神州高鐵正在向整線運營維保服務戰略轉型升級。對神州高鐵而言，里程長、運量大的三洋鐵路無疑有着不小的吸引力。

2019年12月，神州高鐵宣佈向禹亳公司增資16億元，獲得其13.25%的股權，成爲第一大股東。相應地，禹亳公司同意在神州高鐵增資入股後，將三洋鐵路（三門峽至宿州段）全線運營業務長期委託給神州高鐵。

彼時，三洋鐵路（三門峽至宿州段）一期工程已投入試運營，剩餘工程預計三年建設完成。據神州高鐵測算，按照三年建設期及三十年運營期計算，預計累計可獲取合同不低於600億元，其中三年建設期預計可獲取合同不低於42億元。此外，作爲公司股東，項目全線開通運營後，神州高鐵還可通過分紅獲取運輸收益合計不低於45億元。

用16億本金撬動數百億收入，這看起來是一場絕對划算的生意。

神州高鐵直言“實現以相對少量投資獲取巨大規模線路運營維保業務的戰略目的”。但沒想到的是，兩年後，神州高鐵反而會因爲這個“大便宜”出現大額虧損。

據2021年業績預告，禹亳公司在疫情、洪災及資金不到位等因素影響下，經營出現困難。特別是去年四季度開始，大量金融機構債務到期無法償還，情況加速惡化，已經影響到員工工資發放。

截至2021年底， 禹亳公司金融機構貸款餘額約37億元，其中已有超過19億元本息逾期，涉及10家金融機構，禹亳公司42個銀行賬戶被凍結，存在被列爲失信被執行人的風險。2021年，禹亳公司共有訴訟案件22件，涉案金額約15.6億元，其中判決生效待執行案件12件，7起案件對方已申請法院強制執行。

資金緊張下，三洋鐵路項目的建設進度也不及預期。多年過去，三洋鐵路項目仍然只有一期工程建成試運營。而該路段在2016年1月就已建成通車，這意味着，三洋鐵路項目已經六年沒有實質性進展。

從上述業績預告來看，神州高鐵早在2021年8月便認定，從禹亳公司目前經營情況來看，其投資目的已不能實現，並要求禹亳公司原第一大股東河南漯周界高速公路有限責任公司（以下簡稱漯周界高速）根據協議約定履行股權回購義務。

神州高鐵表示，根據公司2019年12月簽署的《增資擴股協議的補充協議》，如神州高鐵認爲其投資目的不能實現，則有權要求漯周界高速以不低於神州高鐵實際出資款的價格，受讓神州高鐵持有的禹亳公司全部股權或部分股權。

然而，神州高鐵直至2022年1月才首次公開披露上述重要信息。

據財報顯示，神州高鐵2021年實現營業收入22.15億元，實現淨利潤-13.94億元，實現扣非淨利潤-14.08億元。虧損主要是投資產生的損失，公司對禹亳鐵路公司股權投資計提減值準備12億元，對2家子公司合計計提商譽減值準備0.85億元。

漯周界高速一直未履行且拒絕履行回購義務，目前，神州高鐵已就此事提出仲裁，正在等待審理。

冰凍三尺，非一日之寒。

實際上，在神州高鐵入股之前，禹亳公司已經長期存在明顯的資金短缺風險。

據河南省商丘市委督查二室在2021年5月19日對網友的回覆，三洋鐵路在2017年10月後，項目資金便出現中斷，項目建設被迫擱淺。

神州高鐵也曾提示過融資風險。2019年12月，在宣佈向禹亳公司增資之時，神州高鐵就在公告最後的風險提示中表示，“本項目整體投資規模大，可能存在因融資及資金安排影響項目實施的情況”；還表示項目公司正在通過資本金出資、股東增信等多種方式增強資金實力。

不過，禹亳面臨的資金難題恐怕要比神州高鐵預計的大得多，也複雜得多。

《每日經濟新聞》記者發現，2018年，爲了緩解資金問題，禹亳公司還曾發動公司高管幫助公司借款。

據河南省許昌市中級人民法院民事判決書，2018年6月，禹亳公司因融資困難出現經營危機，面臨工程停工、運輸停運的局面，更嚴重的是無法按期償還銀行貸款及利息，面臨失信風險。禹亳公司爲經營需要召開公司中層會議，要求中層以上領導進行融資，由禹亳公司承擔還款責任。2018年12月，禹亳公司再次召開高管會議通報，發動員工多方籌措資金幫助公司渡過難關。

當時，時任禹亳公司副總經理田徵宇“響應公司號召”，向範國芳借款50萬元，當天便將借款轉入禹亳公司賬戶。後來，該筆借款未能如期償還。範國芳將田徵宇和禹亳公司告上法庭，根據一審法院判決，田徵宇應償還範國芳50萬元借款及利息。隨後，範國芳和田徵宇又進行上訴，認爲應該由禹亳公司進行還款。但禹亳公司卻表示，“借款人是田徵宇，範國芳的借款與我公司無關，故我們不應該承擔任何責任。”

4月中旬，範國芳的丈夫在接受《每日經濟新聞》記者電話採訪時對此表示無奈。“（田徵宇）沒錢，又不是他用了，都是公司用了。”範國芳丈夫說道，“（公司）定的政策就是高管必須去籌措資金。經他（注：指田徵宇）手的都不止我這些，經他手的都六七百萬。”

此外，田徵宇也在上訴時表示，禹亳公司的大部分職工均存在爲公司融資的情形，且大部分資金來源爲職工親戚朋友。

5月23日，記者針對上述說法致電田徵宇與禹亳公司進行求證，但截至發稿尚未獲得回覆。

不過，範國芳丈夫的說法可以從其他法律判決書中找到部分佐證。

據葛洲壩人民法院民事判決書，鄧萬新於2017年2月進入禹亳公司工作，任副總經理。期間，禹亳公司多次以公司經營需要爲由，向鄧萬新借款共計380萬元。此外，爲完成禹亳公司下達的任務，鄧萬新還聯繫其朋友朱勇向禹亳公司提供借款，共計90萬元。

鄧萬新與朱勇追討欠款最終都得到法院的支持。田徵宇則沒那麼順利，法院判決由田徵宇承擔還款責任。

值得一提的是，2020年12月25日，禹亳公司與田徵宇補簽了一份借款合同，借款合同約定：出借人爲田徵宇，借款人爲禹亳鐵路；借款金額爲615萬元，還款150萬元，下欠借款465萬元。範國芳在上訴時曾表示這份《借款合同》不能反映本案借款的實際情況，更不是禹亳鐵路逃避法律責任的依據。

如此看來，禹亳鐵路似乎是想通過明確公司與員工之間的借貸關係作爲“補償”。

不過，法院公示的裁判文書顯示，田徵宇在上訴時聲稱這份《借款合同》是在禹亳公司的大股東神州高鐵脅迫下籤署的，合同內容對自己極不公平，不是其真實意思表示。例如借款發生的時間與合同簽署的時間間隔兩年，合同有效期爲神州高鐵作爲禹亳公司股東期間等。

對此，神州高鐵4月上旬郵件回覆《每日經濟新聞》記者採訪時表示，經公司向田徵宇本人覈實，田徵宇表示不存在上述言論，且田徵宇向公司提供了其本人口述內容及簽字的情況說明。

公司與員工間的恩恩怨怨尚無定論，但可以確定的是，禹亳公司的資金問題不是一個短期問題，神州高鐵的入局也終究未能扭轉這一局面。欠款難還、工程停工，禹亳公司的危機已迫在眉睫。

“基本上跟半倒閉（一）樣。”據範國芳的丈夫介紹，他曾經去過禹亳公司幾次。“還沒破產，但是它那裏邊基本上沒人了。原來4部電梯，現在只留了1部電梯。”

何至於此？這是圍繞禹亳公司最大的疑問。

據神州高鐵披露，禹亳公司認繳註冊資本120.76億元，實繳註冊資本52.64億元，其中包括神州高鐵已經支付的16億元。也就是說，其他股東應繳未繳出資近70億元。相比於430億元的三洋鐵路項目總投資，禹亳公司實際收到的資金顯然難以支撐。

神州高鐵在郵件回覆《每日經濟新聞》記者採訪時表示，在增資入股禹亳公司後，其在認繳投資範圍內，及時出資解決員工工資、社保和經營資金等緊迫問題，維持禹亳公司員工穩定。

在資金問題上，神州高鐵回覆稱，公司一方面催繳未出資股東出資；另一方面推動禹亳公司引入戰略投資者，先後協調禹亳公司與多家戰略投資者進行多輪洽商，並聯合禹亳公司其他股東多次與地方政府彙報交流，但由於各方訴求難以達成一致，目前尚未形成有效方案。

“神州高鐵協調戰略投資者注資重組禹亳公司，但因部分股東不同意重組方案，重組擱置。”神州高鐵在回覆中表示。

三洋鐵路屬於社會資本投資建設項目，作爲項目法人的禹亳公司股權結構也較爲複雜。

據國家企業信用信息公示系統，禹亳公司的股東除了神州高鐵外，還包括新疆北新路橋集團股份有限公司（上市公司）、中國葛洲壩集團第三工程有限公司（央企背景）、北京國開泰富資產管理有限公司（央企背景）以及一衆地方政府平臺公司。此外，河南光彩集團發展有限公司、河南中航鐵路發展有限公司也有不低的股權比例，禹亳公司原第一大股東漯周界高速即爲前者的子公司，實際控制人爲自然人趙明，河南中航鐵路發展有限公司無實際控制人。

如今，隨着神州高鐵決意退出，禹亳公司和三洋鐵路的前途目前還不太明朗。

看着家門口的鐵路建設遲遲沒有進展，沿線居民曾多次通過領導留言板表達他們的關切。

今年3月11日，河南省許昌市發改委在回覆三洋鐵路建設問題時表示，“禹亳公司受新冠肺炎疫情及國內金融大環境緊縮影響，公司融資進度受阻，資金短缺，工程進展緩慢。目前，禹亳公司正在積極與相關機構洽談投資，力爭下半年能夠啓動建設。”

此外，中國鐵建（601186，SH）和正平股份（603843，SH）曾中標三洋鐵路部分線路的建設。其中，中國鐵建旗下中國鐵建大橋工程局集團有限公司負責三洋鐵路三禹段（洛寧-伊川與汝陽交界）建設項目的施工，正平股份負責三門峽至禹州段的建設施工。因該中標，正平股份曾在2018年半年報中表示公司“市場影響力和知名度大幅提升”。

5月25日，記者分別致電兩家公司披露電話詢問建設進展問題，兩方均表示，由於居家辦公、疫情封控等原因暫時無法回覆。

本文不夠成投資建議，據此操作風險自擔

記者|楊煜 李少婷 編輯|陳俊傑孫志成  杜波