張若婷 遠川投資評論

在公募基金做固收投資，不是一件容易的事情。

它沒有股票投資裏那些千迴百轉的故事，也沒有刺激的淨值曲線，甚至因爲債券市場本身與個人投資者之間的距離感，成爲一個幾乎不“拋頭露面”的業務線。而從投資經理的角度來說，挑戰卻並沒有減少，面對債券市場裏強大的交易對手，公募債券經理們的投資之道實則更艱難——不能犯下大錯，也不能遺漏小勝。

因爲固定收益本就是一個積少成多的工作，而債券的投資與交易極其複雜，所以耐心、細膩和專注，也成爲一個優秀的債券基金經理必備的特質。另一面，則是他們大多十分低調。

匯添富的宋鵬便是其中一位。在遠川採訪他之前，幾乎找不到任何關於他的公開資料。但是，就是這樣一位基金經理，卻是多個大型機構賬戶長期的管理人，也是“常勝將軍”社保基金青睞的選手之一。

一般來說，能經得住社保基金嚴格選拔程序篩選的基金經理，往往都有過硬的業務水平和綜合素質，除了個人出色的投研實力，所在團隊的優秀管理能力、平臺嚴格的風險管理制度，也缺一不可。

宋鵬的職業積累，很大程度上得益於他是個很講究“盤感”的人。

在他的認知體系中，複雜的市場圖景由更具體的宏觀因素、政策變化、流動性、供需關係和估值水平所決定。但當市場走到不同的階段，每個因素的權重也需要被重新定義。客觀地找到主要矛盾，準確地判斷這個因素未來的變化，就是作爲一名固收基金經理極其重要的“盤感”。

從大型保險資管加入匯添富的宋鵬，有十六年投研經驗，其中五年利率、信用、匯率研究經驗，十一年固收投資管理經驗。

深耕債市多年，他積累了深厚的固定收益研究經驗和大型保險資金的長期投資管理經驗，對中國債券市場、宏觀經濟和政策都有深入的理解，能充分把握市場脈絡，對各行業成長邏輯認知透徹，能力圈覆蓋信用債、利率債、權益等資。穩中求進的同時，亦將“庖丁解牛”之道融入投資實踐當中，以無厚入有間，動靜不失其時，從業以來一直是固收投資領域的佼佼者，深受投資者認可和信賴。

當然，相比股票投資，固收整體上是一個更依賴系統、體系和團隊的業務線，一個人的“盤感”往往很難持續地支撐團隊的前進。因此，作爲團隊總負責人的宋鵬，同樣也需要在構建和培養團隊上，付出足夠多的精力。

甚少接受公開採訪的宋鵬，這次和遠川投資評論進行了一次深度訪談。那麼宋鵬在固收投資、產品設計、以及團隊培養等方面，都有着怎樣的思考呢？

01

投資策略可複製，投資能力可持續

2019年，宋鵬加入匯添富後，便開始擔任養老金投資部總監。

匯添富養老金投資部一共有三大業務條線：社保和養老金、大型金融機構和企業委託的專戶、以及公募基金。每個條線上都有1-2個負責人，而宋鵬對部門整體業績負責。

“我們部門正在打造幾隻公募產品，包括短債基金、中長債基金、以及二級債基，我希望每個產品都能在同類中做到排名靠前”，目前，公募基金是宋鵬除了社保外花心思最多的業務了，宋鵬說：“我們要打造自己的品牌影響力”。

在具體分工上，宋鵬主要負責團隊大方向上的把握，定好大類資產配置方案，做好久期管理、風險管理等，然後交由下面的基金經理負責具體策略的執行。

這一分工理念也是宋鵬在過去多年的從業經歷中，逐漸總結沉澱而成的。在他看來，從初級投資經理，到資深基金經理，再到部門負責人，不同職級人員所對應的投資側重點也有所差異。

“隨着投資能力的提高和職位的變化，投資方法會從微觀自下而上演變爲越來越往宏觀整體策略上去靠近”。他說道。

作爲養老金投資部的總監，宋鵬不僅將“絕對收益目標導向”的理念貫徹到底，還在公司內部多次闡述追求“投資策略可複製，投資能力可持續”的團隊理念。

“投資策略可複製”強調的是基金經理投資能力、賬戶特性、客戶需求三者的相互匹配，也就是選擇合適的基金經理，做合適的產品，賣給合適的客戶。無論是內部分工或是接管賬戶，宋鵬都堅持對該理念的倡導，這是因爲宋鵬在自己的投資生涯中，見到了太多因客戶需求與投資經理風格不一致而導致的各種投資問題。

而“投資能力可持續”是團隊制投資運作的關鍵，這需要團隊成員梯隊合理、分工明確、優勢互補，因此，宋鵬在招人時採用的是“通才+專才”的模式，基金經理不僅要對債券市場中每一個細分板塊的投資瞭然於胸，還需要在某一領域上有較爲突出的投資表現，兩者缺一不可。

在團隊投資過程中，宋鵬要求基金經理不僅要管理好自己負責的賬戶，還需要給涉及到自身擅長領域的其它賬戶做貢獻，所以，“樂於分享、樂於交流”也是他十分看重的性格特質。

團隊綜合投資能力強、追求長期穩定的投資收益，是養老金投資部吸引大型戰略客戶多次追加的重要原因。

02

適應市場變化，兼顧攻與守

從畢業之後就在固收領域深耕的宋鵬，經歷了從研究到投資、從中資到外資、從險資到公募的多重身份轉變，而他的投資框架也經歷了從形成到迭代的過程。

“以絕對收益導向爲目標，追求長期穩健收益”的投資理念便是宋鵬在保險資管任職期間形成，而曾在外資擔任分析師的職業經歷，又給了他看問題的全球化視野。宋鵬認爲自己的投資框架並不形成於某一時間節點，而是“一個逐漸積累、不斷發展變化的過程，很多想法需要與時俱進”。

2013年6月，金融市場發生了歷史上嚴重的“錢荒”事件，央行打擊非標，債券市場迎來了較大幅度的下跌，此時的宋鵬發現，單以傳統的基本面分析是無法解釋債券下跌的，必須要考慮到監管層面、機構行爲等外在因素的影響，“執著於一種投資方式是行不通的，必須要根據市場變化靈活變通”。

宋鵬認爲，無論是基本面分析或是宏觀分析，都只是債券投資的一個方面，債券市場有它自己的運行規律，過於堅持或者隨波逐流都是不行的，永遠要尊重市場，根據市場新的信息和變化來修正自己的觀點或操作。

“前瞻性的預判市場最爲重要”，宋鵬表示，“如果看到債券下跌了再去賣，就晚了”，因此，預判是控制風險的關鍵一步，更能體現一個人的投資能力。

他總結了判斷市場走勢的五個角度，第一是宏觀因素，比如經濟增長、通脹等，第二是政策，包括貨幣政策、財政政策、產業政策等，第三是流動性，第四是供需關係，包括機構行爲等，第五是估值。這五個因素在不同市場、不同時間段影響的權重不一樣，因此，還需要提煉出影響當前市場的主導因素，並判斷這個因素在未來會發生怎樣的變化，從而把握市場的發展脈絡，即一種所謂的“盤感”。

除此之外，當市場並沒有按照自己預判的邏輯去演變時，需要認錯並止損，而如果自己原本不合理的操作恰好契合了變化後的市場時，那麼，在維持原動作不變的基礎上要對投資邏輯進行反思。總之，每一筆操作都要合乎道理。

在資產配置上，宋鵬延續了在保險資管形成的“以信用債爲盾，以利率債和權益包括轉債爲矛”配置思路。一季報顯示，他所管理的多隻產品，在報告期內“以配置短久期高等級信用債爲主，注重票息的確定性收益，適當運用槓桿，在嚴控信用風險的前提下精選個券，分散投資，並適當參與利率債的交易性機會”。（來源：匯添富雙享回報債券、匯添富穩鑫 120 天滾動持有債券、匯添富穩健睿享一年持有混合一季報）宋鵬表示，信用債能維持底倉的穩健，利率債和權益則能幫助組合增強收益。

信用風險的管理是固收投資中十分重要的一個方面，爲了避免信用債投資踩雷，宋鵬會要求基金經理結合公司內部評級、外部市場公認評級、中債隱含評級三者取交集，從中找出價格相對合理的債券，並充分考慮其歷史成交情況、是否有負面新聞等，再決定操作。如果信評小組建議賣出，基金經理需要立刻做出反應——賣或不賣？多久會賣？若基金經理認爲不需要賣出，則要召開臨時投決會來做最終決定。

雖然風險控制是管理固收產品的重中之重，但如何做出差異性、獲得超額收益也是產品管理的一個難點。

對於這個問題，宋鵬認爲完成客戶目標是前提，管理人、資金、賬戶目標三合一極爲重要，因此，每一筆操作都要考慮風險收益比，要從賬戶特性和客戶需求出發，不去冒大險賺小錢。而要做出超額，戰略大方向上需要保持底倉部分做到相對中性，戰術上則需要對市場保持前瞻的判斷以及靈活的操作，這些都需要通過日積月累的訓練來習得。

古有庖丁解牛，說的是一位姓丁的廚師在宰牛時，其手所接觸的地方、肩膀所倚靠的地方、腳所踩的地方、膝蓋所頂的地方，嘩嘩作響，進刀莫不合乎音律。

被問及水平爲何如此高超，庖丁回答：宰牛之初，“所見無非牛者”；三年之後，“未嘗見全牛也”。經過多年的操作練習後，庖丁的解牛技藝已臻化境，下刀時，“依乎天理”、“因其固然”。憑精神和牛接觸而不是眼睛，依照牛的生理結構，入牛體順骨節，遊空處滑經絡，避大骨躲硬核，歷十九年而刀刃依舊閃閃如新，

與庖丁一樣，宋鵬堅信，投資追求的不僅僅是“術”，更在於“道”。

作爲固收投資的老將，多年經歷積累的“盤感”使其能夠達到“以無厚入有間，恢恢乎其於遊刃必有餘地矣”；豐富的大規模資金經驗則促使他形成了穩健的投資風格，時刻保持警惕，依照市場規律和行情變化見機而動、順勢而爲，最後方能如《莊子·養生主》裏所說—— “提刀而立，爲之四顧，爲之躊躇滿志”。

03

大勢研判，小錢也賺

每一隻產品的管理，離不開團隊所有成員的努力。

一般在接管賬戶後，宋鵬會和基金經理一起寫具體的建倉計劃，包括建倉時間、倉位佔比、投資品種、久期如何等等，在平時的運作中，需要評估組合的風險暴露是否適應市場的最新變化，隨時進行調倉。除此之外，宋鵬還會每週單獨和基金經理進行投資操作檢視、每月組織部門成員進行業績檢視和策略展望。

團隊裏，宋鵬是一個“帶頭兵”的角色，在重大事件發生時，他需要敢於拍板、敢於做決策、敢於承擔責任。

比如，在今年年初，二級資本債、永續債等一度迎來大跌，而在這之前，宋鵬根據去年和今年固收+基金的發行熱度對比，以及市場交易情況判斷得出：該類債券需求會減弱、流動性降低、賣出難度將提升。然後，他便讓基金經理仔細研究二級資本債與永續債去年和今年的供需狀況，並進行對比。結果驗證了自己的想法，他便指導團隊成員集中賣出債券，規避了後面的大跌。

對於此次大勢研判，宋鵬把它歸功於日積月累形成的一種“盤感”，他認爲“債券投資是一個不斷假設、印證、再操作的過程，在這個過程中你會慢慢的形成對市場的感覺”。

談及對團隊成員的要求，宋鵬表示，“能賺小錢”是債券投資的基本功。因爲債券本身量大、價格波動小，基金經理只有細緻、有耐心才能做到積少成多。

細緻往往體現在兩個方面，一方面是負債端，基金經理要懂得判斷回購利率的走勢，選擇在成本低的時候多借錢、成本高的時候少借錢；另一方面是資產端，基金經理要在債券的每個細分板塊之間靈活切換，尋找投資機會更大的板塊，再在板塊內部的個券選擇上，把握好信用風險的同時，也去考慮一些技術層面的賺錢機會，比如下滑收益、一二級市場套利等等。

再者，宋鵬希望每一位基金經理要成爲自己投資領域裏“最懂的那個人”，成爲行業“最硬的腦袋”。他要求投資人員自己能不厭其煩地去找材料、做調研，因爲只有自己親自研究過的東西才能理解透徹，而在投資時也能堅持。除此之外，整個投前、投中、投後過程中都要有風控意識，在進行策略投資前就要想好應對方案，並對市場未來變化保持緊密跟蹤。

最後，不斷反思也是基金經理需要具備的特質。宋鵬每週都要求團隊成員回顧自己的操作，並寫出下週的操作計劃與展望，每月組織團隊成員進行業績檢視，對過去一個月以來做得不好的地方加以反思，並討論改進方法，“只有不斷反思才能取得進步”。

當前，養老金投資部管理的產品中，除了純債基金，還有一些“固收+”產品，在股票選擇上，宋鵬表示，公司有強大的股票投研資源能夠給予支持，除了和部門內部兩位擅長股票投資的同事進行交流外，還能借助權益投資部和穩健收益部的力量，以確保做好股票倉位的投資。

宋鵬希望，在自己的帶領下，未來養老金投資部能打造出同類排名靠前的公募產品。

04

此心安處即固收

過去兩年，在行情的帶動下，市場賺錢效應顯著，權益類資產也“水漲船高”，受到熱捧。但基民在追逐高收益率的同時，也容易忽視收益的背後，可能隱藏的風險。

投資極爲重要的，是要明確自己的風險承受能力和投資目標，找到與自身需求相匹配的管理人。而這也是宋鵬一直強調的基金經理、賬戶特性、客戶目標的三合一。面對當前持續調整、波動不斷的市場，風險收益特徵更低、抗波動水平更好、長期表現更穩定的固收產品或許是更穩健的選擇。

堅持絕對收益爲導向的初心不變，爭取最大程度地完成客戶的投資目標，這是宋鵬能被大型戰略客戶多次追加的重要原因。

不追求極致的排名，只在乎守護好客戶的利益，也是宋鵬低調務實性格的寫照，這在大幅震盪的當下市場，無疑也是更令人安心的存在。