21世紀經濟報道記者王媛媛 上海報道

5月26日晚間，上市公司華麗家族（600503.SH）發佈公告稱，將向華泰證券出售其持有的華泰期貨40%的股權。本次交易完成後，華麗家族將不再持有華泰期貨股權，華泰期貨將成爲華泰證券全資子公司。

上述40%股權的交易價格爲15.9億元，華泰證券將以支付現金的方式完成支付。這一交易價格對應的華泰期貨估值爲39.76億元，相較33.42億元的股東全部權益賬面值增值18.98%。

而這一交易案值得關注的是，在當前券商積極發展衍生品業務的背景下，華麗家族低溢價出售華泰期貨40%的股權，與“資本逐利性”顯得格格不入，讓本次交易耐人尋味。

有趣的是，5月27日，華麗家族股價開盤即漲停。資本似乎又想爲這家公司講一個新的故事。

從“放棄房地產”到“聚焦房地產”

在出售華泰期貨40%股權的時候，華麗家族給出的其中一項交易目的稱，是爲了“聚焦主業，落實上市公司發展戰略”。華麗家族稱，公司將通過本次交易取得較爲充裕的貨幣資金，有利於公司優化資產結構，聚焦房地產開發業務，推進公司發展戰略，提高公司抗風險能力，實現公司可持續發展。

與此時宣稱“聚焦房地產”形成強烈對比的是，曾一度貼上“徐翔概念股”標籤的華麗家族，在2015年的時候，還是一個多個熱門概念加身的上市公司。

2015年2月，華麗家族不僅從西藏華孚投資有限公司手中收購了華泰期貨40%的股權，要發展其投資事業，並且在更早的2015年1月，華麗家族發佈“重大事項停牌”公告，宣佈要定增募資，資金將投資於臨近空間飛行器項目、購買北京墨烯控股集團股份有限公司股份及其它等一系列事宜。

而在當時復牌並公佈定增預案之後，蹭上熱門概念的華麗家族被拉了13個漲停板。

據媒體報道，在石墨烯概念還很熱的2015年年初，上海南江集團總裁王棟在內部會議上表示，華麗家族未來將逐步退出房地產市場，轉型投資控股集團，明確包括石墨烯在內的科技領域將成爲公司未來主要投資方向。

隨後，在這一年，作爲“徐翔概念股”的華麗家族，隨着徐翔的被捕入獄，亦在資本市場中沉寂了下去。

2021年底，徐翔出獄，幾個月後，其入獄前華麗家族收購的華泰期貨的股權，也被安排到了出售日程上。

7年之間，華麗家族爲何會發生“棄掉主業”向“聚焦主業”的轉變？

對此，華麗家族對21世紀經濟報道回覆稱，公司未來的發展戰略是順應國內經濟發展新常態和未來行業發展趨勢，夯實房地產開發及相關業務，進一步優化資產結構，謀求新的發展機會，提升公司核心競爭力和盈利能力，實現公司健康、穩健的持續發展，不斷爲股東創造更好的回報。

低溢價出售

公開資料顯示，華泰期貨前身爲天津兆通期貨經紀有限公司，於1994年3月28日登記註冊，總部設在天津。1995年7月10日，拿到了營業執照。

1997年12月12日，經證監會和國家工商局覈准，公司從天津市搬往廣州市，並改名“廣東兆通期貨經紀有限公司”。

隨後公司又幾度變更名稱並增資，先後在2001年更名爲“長城偉業期貨經紀有限公司”、2008年更名爲“長城偉業期貨有限公司”、2010年更名爲“華泰長城期貨有限公司”、2015年更名爲“華泰期貨有限公司”。

2014年的時候，華泰期貨的股東分別是持股60%的華泰證券，和持股40%的西藏華孚投資有限公司。隨後2015年，華麗家族收購了西藏華孚持有的40%的股權，並一直持股至今。

2015年2月，華麗家族發佈了收購華泰期貨40%股權的公告，向西藏華孚支付了6.23億元。彼時的收購目的，華麗家族解釋爲公司正積極拓展投資業務板塊，這次收購將有利於改善公司資產質量，爲公司創造新的利潤增長點，增強公司的盈利能力，助推公司持續穩定發展。

而到了2022年5月，華麗家族向華泰證券出售這部分40%股權，對應的價格爲15.9億元，對應的華泰期貨交易估值爲39.75億元。相較於華泰期貨33.42億元的股東全部權益賬面值，增值率僅爲18.98%。

儘管“一買一賣”華麗家族獲利9.67億元，但與近期的金融機構股權交易相比，華泰期貨交易的溢價率卻並不高。

近期，山東國際信託掛牌轉讓富國基金16.675%的股權，開出的轉讓價格相比淨資產，溢價率高達262%。

國泰君安收購華安基金8%的股權，給出的價格是10.12億元，對應的公司估值爲126.5億元，相較於華安基金評估日期內38.66億元的淨資產，增值率達到227.19%。

雖然說富國基金、華安基金是公募基金行業中較爲優質的資產，但華泰期貨在期貨行業表現亦不算太差。

根據審計資料顯示，2019年-2021年，華泰期貨實現的淨利潤分別是9066.8萬元、2.21億元、3.68億元，對應的2020年、2021年增速分別是142.86%、66.52%，這樣的利潤增速早已超過了富國基金的表現，但本次出售的股權溢價率卻只有富國基金的7%。

“華泰期貨資產不錯。現在整個衍生品行業規模在做大，每家期貨公司規模都在增長。華泰期貨屬於比較大的期貨公司，且背後是華泰證券，業務聯動上肯定會有幫助，未來發展是具備想象空間的。”有期貨公司從業人士稱。

近年來，券商們都在積極爲旗下的期貨公司注資、壯大規模，暗含着對這塊業務未來發展前景的信心。

這包括中國銀河、中信建投、華泰證券、浙商證券、西部證券、英大證券、國海證券、山西證券、國元證券、東方證券、華安證券等等一系列頭部及中小券商，期貨公司和衍生品市場未來的發展前景不言自明。

在這樣的背景下，華麗家族低溢價出售華泰期貨股權的行爲背後，自然還有另外的邏輯。

“反資本式”運作

華麗家族出售華泰期貨股權的另一個原因，是稱“持有華泰期貨股權並支持其發展給公司帶來一定的資金壓力”。

華麗家族稱，華泰期貨屬於資本市場服務行業，其業務開展對資本金要求較高，目前華泰期貨擴大資本金規模的主要來源爲股東增資。隨着近年來國內期貨業務的發展，預計未來相當長的一段時間內，華泰期貨均將無法提供穩定的定期現金分紅。華泰證券作爲華泰期貨的控股股東，持有其60%股權，而按照相關規定所屬子公司主要從事金融業務的，上市公司不得分拆該子公司上市，因此，華泰期貨無法通過IPO等形式募集資本金。

華麗家族稱，若公司繼續持有華泰期貨股權，並支持其業務發展，將會對上市公司的資金有較高的要求，進而給上市公司帶來相當大的資金壓力。

不過，根據《公司法》，股東會會議作出修改公司章程、增加或者減少註冊資本的決議，以及公司合併、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經代表三分之二以上表決權的股東通過。

而由於華麗家族持有華泰期貨40%的股權，也就意味着，華麗家族可以否定華泰期貨的增資方案，或者實在拿不出錢參與增資，亦可以選擇被動稀釋股份，但華麗家族卻選擇直接將這一優質資產出售。

此外，對於這一股權出售行爲，華麗家族直接選定了華泰證券作爲交易對手。

儘管華麗家族對21世紀經濟報道回應，和交易對方協商轉讓股權符合相關規定，且華泰證券爲華泰期貨的現有股東，對於本次股權轉讓本身也享有優先購買權。

但相對低溢價的售價，以及看起來違背“資本逐利性”的交易，或向市場傳達，本次股權出售的背後，似乎有更多其它的故事。