來源： 興業研究宏觀

2022年5月的主要宏觀數據將在2022年6月10日前後陸續發佈。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此爲基礎對2022年6月的政策情況給出研判。

數字格局：需求溫和回升，信貸讀數好轉。在增長方面，隨着疫情的減輕和物流的改善，出口和固定資產投資當月同比增速有望回升，社零同比降幅將收窄。在物價方面，豬價上漲支撐CPI同比，但庫存高企拖累PPI同比。在社融方面，5月信貸需求依然疲弱，但在政策引導和票據貼現力度加大的背景下，信貸讀數依然有望好轉。

情緒預期：博弈寬鬆。在防疫支出壓力較大、廣義政府槓桿率較高的背景下，增量財政政策力度不及預期，流動性寬鬆仍是博弈主線。

政策預期：穩增長進行時。考慮到上海還未全面復工復產、城鎮調查失業率偏高，且6月將有大量地方債發行，6月流動性有望維持在較爲充裕的水平。6月依然是穩增長政策的密集出臺期：一方面，既定的穩增長措施細則將逐步發佈；另一方面，關注6月人大常委會是否會調整預算方案。

官方PMI：48.0%，較上月提高0.6個百分點

疫情的負面影響減弱，5月製造業PMI有望較上月抬升。5月以來上海市新增確診病例和無症狀感染者數量穩步下降，物流效率提升，復工復產穩步推進。截至5月19日，上海港單日吞吐量已恢復至正常的九成，浦東機場貨物日吞吐量恢復至常態的七成，經由高速公路省界道口進出口上海的貨運車輛恢復至常態的三成[1]。物流效率提升帶動長三角區域生產活動回暖，5月江浙織機PTA產業鏈負荷率較上月回升5.7個百分點至58.3%。

工業增加值同比：0.8%，較上月提高3.7個百分點

5月工業增加值同比有望出現回升。一方面，上海有序推進復工復產。5月上半月，上海全市規模以上工業企業用電量恢復至去年同期水平的80.5%。[2]另一方面，全國出現新增病例的省份數量下降，物流情況有所好轉。5月中上旬，擁堵指數同比大於0的城市佔比從4月的30%提高到74%。隨着物流的好轉，原材料運輸將更爲通暢，供給約束對工業生產的掣肘有所減輕。

固定資產投資同比：5.8%，較上月下降1.0個百分點

5月固定資產投資動能有望回升。基建投資依然是支撐投資增速的主要動力。4月份，逆週期政策即在穩步發力。在4月12日召開的國務院政策例行吹風會上，財政部披露3月30日已向各地下達了2022年度的新增專項債券限額[3]。同時，4月末召開的中央財經委會議，明確提出了“全面加強基礎設施建設”。截至5月26日，5月新增專項債規模達到6274億元，有望帶動5月基建投資回升。5月，房地產投資動能或小幅回升，一方面去年第二批集中供地有望帶動本月土地投資增速回升，基數回落亦支撐讀數。但土地、房地產市場持續疲軟，建安投資同比預計回落。5月在製造業投資方面，利潤受限，生產放緩的背景下，製造業投資動能預計小幅回落。

社會消費品零售同比：-8.0%，較上月回升3.1個百分點

5月社會消費品零售同比有望回升至-8.0%。5月全國疫情明顯改善，全國月度日均新增病例數由2183例大幅降至279例，防疫措施也相應得到放鬆，促使消費回升。此前疫情相對嚴重的上海市，整車貨運流量亦有一定回升，物資供給壓力減輕，物流對網購消費的限制亦有望得到改善。同時，病例數量降低意味着居民居家隔離時間縮短，有助於增加消費頻次，帶動餐飲、可選消費自底部回升。乘聯會預估，5月狹義乘用車銷量同比跌幅預計將由43.4%收窄至19.0%，汽車對於社零拖累將減輕。

出口同比：12.2%，較上月提高8.3個百分點

進口同比：5.0%，較上月提高5.0個百分點

在出口方面，物流好轉帶動上月積壓貨物出貨，5月出口同比或顯著改善。一方面，上海發佈數據顯示，五月上旬進出口監測貨值環比增長17%；另一方面，從韓國自我國進口情況看，5月前20日韓國自我國進口同比增長37.3%，較上月同期回升28.5個百分點。

在進口方面，4月以來受供應鏈影響明顯的機電產品進口需求放緩拖累整體進口讀數。伴隨國內生產回升，原材料、中間品進口需求抬升。5月浦東機場進境貨機和貨運量環比大幅增長，表明體積小但價值高的貨物進口回升。

PPI同比：6.3%，較上月下降1.7個百分點

CPI同比：2.3%，較上月提高0.2個百分點

5月工業品價格跌多漲少。5月，美國原油庫存持續下探，同時美國表態或將補充原油儲備，而OPEC增產力度十分有限，原油供需預期趨緊，油價環比6.8%。5月國內疫情雖有改善，但是生產、建築恢復仍需時間。5月鋼鐵、水泥、玻璃等建材的庫存大幅度回升，價格環比-7.2%、-3.6%、-10.0%。鋼鐵需求疲軟，亦帶動上游焦煤、焦炭、鐵礦石供需改善，價格亦環比回落。綜合來看，預計5月PPI同比回落至6.3%。

5月消費品價格漲跌互現。在豬肉價格方面，5月豬肉價格環比大漲11.2%。隨着生豬產能去化的加快，生豬供給同比回落，同時廣東地區生豬調運限制加大供給壓力，加之端午節臨近帶動豬肉需求回升，帶動豬價上行。在菜價方面，隨着天氣趨熱，蔬菜大量上市，價格季節性回落，環比-16.2%。在雞蛋價格方面，此前雞蛋價格持續保持高位，影響下游走貨，5月蛋價環比-1.0%。但是飼料價格仍高，且供需處於緊平衡狀態，蛋價下行幅度有限。綜合來看，預計5月CPI同比升至2.3%。

新增人民幣貸款：1.50萬億，較上月提高0.85萬億

新增社融規模：2.03萬億，較上月提高1.12萬億

在信貸方面，5月融資需求依然疲弱，但新增貸款規模或顯著好於4月。一方面，5月下旬3個月NCD轉貼利率下降至接近0的水平，折射出票據貼現力度很大。另一方面，5月23日，央行召開全系統貨幣信貸形勢分析電視會議，要求引導金融機構全力以赴加大貸款投放力度。

在社融方面，5月企業債券淨融資有所回落，但政府債券發行顯著加快，或帶動新增社融達到2.03萬億左右，對應的社融同比增速穩定在10.2%。

M1：4.5%，較上月回落0.6個百分點

M2：10.3%，較上月回落0.2個百分點

在M1方面，5月商品房成交依然低迷，加之去年同期基數較高，5月M1同比或出現回落。

在M2方面，5月M2同比或小幅回落。一方面，央行利潤上繳接近尾聲。5月10日央行披露，2022年以來，已累計上繳結存利潤8000億元，全年上繳利潤將超1.1萬億元。如不擴大利潤上繳規模，則剩餘上繳利潤規模在3000億左右。因此，央行上繳利潤對貨幣派生的影響將減弱。另一方面，5月政府債券淨融資規模較高，或拉低M2同比增速。

6月DR007：1.61%，與上月預估值持平

6月NCD 3M：2.05%，較上月預估值低5bp

5月以來，銀行間流動性較爲寬鬆，DR001和DR007分別在1.3%和1.6%左右波動。那麼，流動性的寬鬆能夠維持多久呢？我們可以回顧2020年的情況。2020年3月與4月銀行間流動性十分寬鬆，直到2020年5月，在全國大部分地區已經復工復產、城鎮調查失業率下降至目標水平之下、海外金融市場動盪緩和且套利苗頭顯現的背景下，流動性的拐點纔出現。反觀當下，雖然5月上海已經逐步復工復產，但一方面，城鎮調查失業率依然明顯高於政策目標，畢業季到來後就業壓力可能進一步上升；另一方面，市場主體和資本市場的預期依然脆弱，需要流動性的繼續呵護。因此，6月流動性有望維持寬鬆。