出品：新浪財經上市公司研究院

作者：壹零

從一級市場熱捧，到二級市場預冷，上市一週年後，塗鴉智能似乎很難用真金白銀爲當年鼎力相助的投資人們送上一份滿意的答卷。

截止上一個交易日收盤，塗鴉智能的股價爲2.96美元/股，距離發行價21美元/股已跌近90%。

近日，塗鴉智能公佈2022年第一季度業績，實現營收5530萬美元，同比下降約2.7%；淨虧損爲5500萬美元，同比擴大35.8%。

塗鴉智能是一個物聯網雲開發平臺，即物聯網PaaS，平臺連接了品牌方、OEM以及開發人員，向其提供通用的軟件基礎架構、軟件和開發工具，使其能夠在平臺上對智能設備等進行開發、管理和升級。同時，塗鴉智能的產品及服務還包括對於垂直行業中企業的SaaS解決方案以及向企業客戶和設備終端用戶提供基於雲的增值服務等。

2021年3月，塗鴉智能頭頂“全球AIoT雲第一股”光環登陸紐交所，被稱爲“IoT時代的安卓”，然而，光鮮背後，是持續投入卻盈利難望的尷尬境況，以及大廠巨頭紛紛入局IoT背景下一場勝算渺茫的白熱競爭。

收入增長放緩 虧損持續擴大 高瓴騰訊套牢

繼2021年虧損與上一年度相比擴大至近3倍以後，塗鴉智能在2022年一季度的業績依然沒能出現好轉的跡象。

資料來源：塗鴉智能年報

2022年第一季度，塗鴉智能總收入爲5530萬美元，與2021年第一季度的5690萬美元相比同比下降約2.7%。營業利潤率爲-100.3%，與2021年第一季度的-72.6%相比擴大了27.7個百分點。

營業收入的減少，主要是由於其業務支柱物聯網PaaS的收入減少所致。2022年第一季度，塗鴉智能物聯網PaaS收入爲4180萬美元，相比去年同期減少了800萬美元；與此同時，SaaS和其他收入爲580萬美元，同比增長約146.7%，雖然增長顯著，但是由於整體業務量較小，並不能彌補PaaS業務減少對於整體營收帶來的衝擊。近幾年間，物聯網PaaS業務都支撐了塗鴉智能八成的收入。

資料來源：塗鴉智能年報

爲了下沉到行業中，創造新的增長曲線，近年來塗鴉智發力SaaS領域。從毛利率方面來看，物聯網PaaS的毛利率在40%左右，而同時期SaaS服務均在70%以上，對比起來似乎SaaS業務更佔優勢。

資料來源：塗鴉智能年報

然而，塗鴉智能的SaaS主要下注在智能照明、智能酒店、智慧社區等領域，但這些行業從整體來看仍處於用戶教育階段，智能化滲透率較低，距離大規模應用及商業變現可能還需要一定的時間。由此來看，短時間內，塗鴉智能還要靠物聯網PaaS在二級市場中努力奔跑。

而回到資本市場中，雖然塗鴉智能爲我們講述了一個能夠“智聯萬物、互聯互通”的故事，但是長期入不敷出、增長乏力的事實擺在眼前，投資者選擇用腳投票，上市以來股價持續的下跌是表達市場擔憂最好的證明。

上市之前，高瓴、老虎、騰訊等一衆國際頂級投資機構作爲基石投資人合計認購5億美元，比重佔到IPO募資總額的50%。其中，騰訊、高瓴資本均分別投資1億美元，老虎全球基金、Dragoneer Investment Group等合計出資3億美元。

截止今日，塗鴉智能股價爲2.96美元/股，距發行價格21美元/股已跌近90%，讓當年對其看好的一衆投資機構處於深度套牢中。

和家電巨頭在智能家居狹路相逢 與雲計算頭部選手搶佔IoT雲快車道 

雖然塗鴉智能在年報中提及其產品覆蓋各行各業，但是早年在垂直細分行業中，塗鴉智能以智能家居起家，通過設備之間的聯結，向全屋智能邁進。在很多媒體平臺中也常被作爲競品之一，與米家、HomeKit、美居等一同進行比較分析。

值得注意的是，在近日衝擊上市的海康威視旗下子公司螢石網絡的招股書中，塗鴉智能也作爲生活領域的物聯網雲平臺進行了對比。

資料來源：螢石網絡招股書

通過數據指標不難發現，由於部分設備硬件還需要依靠上游廠商，因此上游較高的議價能力直接影響塗鴉智能的盈利能力。與螢石網絡相比，塗鴉智能在毛利率、SaaS類收入、PaaS類收入等方面均不佔優勢。

而在智能家居賽道中，不止是有螢石網絡、塗鴉智能這樣的物聯網雲平臺，還有小米這樣通過百餘家生態鏈企業對智能家電品類近乎全覆蓋的生態閉環，也不乏海爾、美的等傳統家電巨頭轉型數字化佈局智能家居的案例。

競爭升級，賽道愈發擁擠。雖然塗鴉智能通過平臺進行聯結的形式能夠打通更多長尾市場需求，但是不論是知名度，還是在渠道與客戶規模方面，面對上文這樣的競爭對手，塗鴉智能要應對不小的壓力與挑戰。

而另一方面，從IoT雲平臺整體來看，這個大賽道中，巨頭雲集。阿里雲IoT、騰訊雲IoT、華爲雲IoT等互聯網巨頭都在發力。以阿里雲IoT爲例，智能解決方案覆蓋工業製造、商業零售、共享經濟、城市管理等多個領域。

值得注意的是，塗鴉智能在年報中表示，公司的物聯網雲平臺與雲無關，客戶使用的公有云與私有云服務來自亞馬遜AWS、微軟Azure與騰訊雲，塗鴉IoT雲平臺是部署在這些雲上。換句話說，塗鴉智能也是這些雲計算基礎設施廠商的客戶之一，在基礎設施方面仍要受制於人。而反觀塗鴉智能雲IoT領域的競爭對手，幾乎均爲擁有云計算基礎設施的互聯網巨頭。

資料來源：塗鴉智能年報

熱門賽道中，巨頭從不缺席。擁擠賽道中，塗鴉智能何時能見盈利曙光？