2022年，隨着資管新規的全面實施，銀行理財邁入非保本淨值化時代。而作爲銀行理財替代品的“固收+”基金一直備受市場關注，同時亦是各基金公司爭相佈局的產品之一。根據統計，截止2022年一季度末，固收+產品總規模破2萬億，達到了2.57萬億元，2019年以來激增5.6倍。

其中，易方達、招商、天弘等7家基金公司固收+產品躋身千億規模，佔全市場固收+產品4成有餘。在業內人士看來，固收+基金管理涉及動態資產配置能力及股票、轉債、純債等各種細分資產投資能力，投研難度較大，並不是所有基金公司都具備這方面能力，預計馬太效應更加凸顯，未來固收+品類或將是頭部公司的角逐。

事實上，作爲多資產配置產品，固收+的操作考驗着基金公司對於股票、債券等多資產的投研能力和配置能力，所以，相比較單純的權益類產品，“固收 +”的產品運作更加苛刻，因此對機構能力的要求亦更高，此背景下，基金公司對固收+的頭部效應愈發凸顯。

根據wind數據統計，截止2022年一季度末，固收+產品共計2789只（包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金），總規模爲2.57萬億元，這一規模爲2018年末0.46萬億規模的5.6倍。

其中，易方達、招商、天弘等7家基金公司順利躋身千億規模成爲固收+“大廠”。

根據wind統計，全市場固收+基金管理規模最大的爲易方達基金，其規模達3792.11億元，其次爲招商基金，固收+基金規模爲1797.76億元，富國基金和天弘基金緊隨其後，固收+基金管理規模分別爲1144.82億元和1088.18億元。此外，南方基金以1084.11億元的管理規模、廣發基金以1081.94億元的管理規模、鵬華基金以1037.43億元的管理規模，同樣躋身至固收+基金千億“俱樂部”。

值得一提的是，上述7家機構固收+產品規模佔據了全市場固收+總規模的42.98%，佔比超4成。相比之下，非貨公募前7家基金公司規模佔據全市場基金總規模的佔比約30%，顯示固收+品類的集中度更高。

收益表現方面，由於今年股債市場遭遇大幅震盪，疊加可轉債高位回調、新股破發常態化等多重因素，固收+產品出現較大回撤。

不過，拉長時間來看，2015年以來絕大多數年份“固收+”產品可實現正收益。

最近三年（2019年-2022年），“固收 +”基金年化收益均值爲6.54%，最近五年（2017-2022年）“固收 +”基金年化收益均值爲5.59%。

尤其在2019年和2020年的股市牛市行情中，各類含權債基產品均實現了亮眼的收益表現，其中偏債混合型基金兩個年度的平均收益分別爲11.8%和14.4%，二級債基的平均收益也接近10%，大幅跑贏同期銀行理財產品業績比較基準。

不過梳理頭部固收+公司的長期業績可以發現，頭部固收+們的表現則更爲突出。

根據wind數據顯示，截至6月14日，在成立滿5年的全部固收+產品中，近五年平均回報爲27.96%，而上述7家固收+頭部機構的近五年平均回報則爲33.66%，平均回報相差5.7%。

回撤來看，截至6月14日，全市場固收+產品近五年平均最大回撤爲5.74%，而上述7家公募機構的頭部固收+產品近5年平均最大回撤爲5.28%。

在業內人士看來，固收+基金馬太效應進一步擴大，少數幾家公司固收+產品佔據着規模與業績領先位置，未來或將是固收+頭部們的角逐。

資管新規的實施，讓30萬億規模的銀行理財走向淨值化管理，而公募基金豐富的淨值化管理經驗及投資能力，使得定位於承接銀行理財的固收+基金站上風口，也越來越受到市場關注。

面對廣闊的市場前景和持續的馬太效應，頭部固收+機構們的角逐更加激烈，同時面對今年以來的市場震盪，亦考驗着固收+基金經理們的團隊協作、資產配置等綜合能力。

易方達小組制

目前，固收+市場份額最大的易方達基金，對這類產品的佈局也較早。據瞭解，易方達固收+團隊的搭建早在2006年便已開始，2020年易方達多資產投資部重新調整了內部架構，組建了以專業化分工爲基礎的策略模塊小組，形成若干個策略小組，用於輸出分類策略。

易方達多資產投資框架爲自上而下和自下而上相結合，通過宏觀分析確定資產配置比例的中樞和偏離程度，根據投資者的風險收益特徵構建一個長期的股債配置中樞比例，依靠資產之間一定的負相關性，在達到收益目標的同時平滑組合波動。

例如股債混合，要對經濟和資產價格等形成大圖譜，易方達宏觀大類資產小組，來把握經濟週期的位置、估值的位置等方面提供大類資產配置的建議。同時自下而上根據不同底層資產進行專業化的團隊分工，其中包括債券小組、股票小組、收益增強小組、基金小組等。

天弘聚合力

作爲目前最大貨幣基金天弘餘額寶的管理公司之一，天弘基金在固收領域同樣有着豐富的投研經驗與強大的管理實力。

針對固收+體系，天弘基金形成了團隊協同作戰格局，並組建了專業化的投資團隊來負責旗下固收+產品的運作管理。團隊負責人姜曉麗女士具備13年的證券從業經驗和10年的基金經理經驗，並統籌宏觀研究部、固定收益部、混合資產部三大部門投研實力，以及信用研究部、主動股票投資部等多部門支持，形成合力。

對於固收+產品而言，如何根據不同市場環境調整各類資產配置是管理的難點。

據瞭解，天弘固收+制定了較爲科學完善的研判流程，通過團隊內不同視角下的深度討論、羣策羣力形成集體智慧，共同提高投資決策的科學性和準確性，同時保持靈活調整的空間。

具體而言，首先，天弘基金每個月都有宏觀研判，保證對宏觀環境的及時跟進和分析；其次，每個季度天弘都會開固收+資產配置決策會，主基金經理共同討論各類資產投資機會與風險，結合歷史回撤與當下分析，確定各類資產本季度基準倉位，並根據不同產品的風險收益特徵確定各自不同資產的配置比例與方向。

值得注意的是，在市場劇烈波動等情況下，基金經理們還會及時召開緊急會議研判。同時，當基金經理分析認爲某類資產有明顯機會時，基金經理在簡單備案後，可以階段性突破季度決策會確定的配置比例區間，保障投資靈活性。

相比於僵化設定固收倉位和收益增強倉位，天弘固收+動態調整資產配置，更好把握機會和規避風險；對不同資產設定基準倉位，並嚴格控制產品回撤。

天弘基金強調協作的同時，也強調專業分工。從宏觀研究到各類資產投資，天弘固收+都由深耕該領域多年的基金經理主要負責，充分發揮專業優勢，併力爭在各個細分資產的配置上擁有較爲科學系統的方法策略，比如天弘基金在固收投資上綜合宏觀經濟、貨幣政策、機構行爲、倉位、情緒獨創了“五週期分析框架”；在轉債投資中有中低價轉債策略和正股策略；利率債投資中有量化利率策略等。

在複雜的市場環境下要不斷明確資產配置方向、調整各類資產配置比例，要求基金管理者必須具備較強的科學決策能力。據瞭解，雖然天弘固收+產品大都是多基金經理共同管理，但每個產品都設定了最終負責人，保證權責清晰，避免議而不決，相互推諉，提高應對不同市場環境的能力。

天弘基金相關人士透露，2020年疫情出現之後，團隊研判認爲宏觀經濟將受到影響，因此在當年春節前大幅縮減了股票倉位和可轉債倉位。春節之後，貨幣政策發力，天弘固收+緊密跟蹤企業開工、恢復情況，並關注到4、5月份出口超預期和中小製造業訂單強勁恢復，因此大幅提高了股票倉位和可轉債倉位。2021年初，市場對宏觀經濟形勢研判不一，天弘固收+團隊經過深度研究後堅定認爲，資產配置上，股票相對於債券更具吸引力，依然看好製造業方向，因此將固收+的權益倉位“打滿”，股票倉位重點配置到結構性行情突出的製造業。可轉債方面，當時轉債市場估值處在歷史底部極值，面對難得一遇的機會，天弘固收+團隊多次提示轉債投資價值，並將產品的轉債倉位“打滿”。

兩次研判後期均得到市場印證。例如，天弘永利債券、天弘增強回報等多隻固收+產品在2020年、2021年均獲得了超過11%的收益，在同類產品中名列前茅。

此外，2021年四季度，天弘固收+團隊前瞻研判到可轉債估值處於高位，性價比降低，因此較大幅度降低了多隻固收+產品的可轉債倉位，並對可轉債策略的高彈性固收+產品天弘添利債券進行分紅和4次的限購，大幅削弱了可轉債下跌帶來的影響。

招商組CP

招商基金作爲老牌公募基金公司，在權益及固定收益投資管理方面具備較強的實力，爲其佈局“固收 +”產品打下了良好的基礎。

招商基金旗下的“固收 +”產品主要包括“瑞”系列和“安”系列兩大系列產品，其中“瑞”系列是公司主打產品，自2016年8月系列首隻產品招商瑞慶發行成立以來，招商基金又先後發行了招商瑞文、招商瑞陽等多隻產品。

據瞭解，招商基金將每隻固收+產品的基金經理設置爲股債雙人固定搭配，招商基金旗下固收+產品“瑞”系列目前有4組基金經理CP。

與此同時，研究導師小組制，共9大投研對接小組。小組由基金經理與研究員擔當組長與副組長，組員由資深研究員擔當，共同組成投資研究團隊，投資與研究融爲一體。

招商“瑞”系列產品作爲“固收 +”產品，以追求絕對收益作爲首要投資目標。一是嚴格的風控體系和風控意識，建立底線；二是靈活的大類資產配置；三是精選個股。股票方面依靠基金經理優秀的精選個股能力，增強組合的進攻性，博取超額收益；固收方面則將通過深度的信用研究識別風險，充分發揮債券的緩衝墊作用。

實際投資時，基金以債券等固收類資產作爲底倉以期獲取穩健收益，通過參與股票投資及新股打新來爭取增厚投資收益；把握大類資產輪動規律，靈活進行股債資產配置；行業分散配置、精選優質個股；嚴格執行投資紀律，注重回撤與波動控制。

從當前各頭部固收+基金公司的投入來看，針對“固收+”的細化和佈局更加完善，未來固收+品類的頭部效應或進一步凸顯，但頭部公司之間的角逐也更加激烈。