小米既是股東又是大客戶。

更新資料後，多家小米生態鏈企業繼續其衝刺A股上市的進程。

跟小米集團（01810.HK）等巨頭在產業鏈上深度捆綁，是一部分擬上市公司常見的做法。深圳素士科技股份有限公司（下稱“素士科技”）就是其中之一，保薦人爲招商證券（600999.SH），近日更新了2021年財務數據以及對監管問詢函的回覆。

素士科技主要產品爲電動牙刷等個人護理小家電，過半收入來自小米集團。第一財經記者發現，自有品牌和給小米集團供貨的產品毛利率差異較大，未來如何保持獨立性是一個問題。發行前小米集團通過旗下關聯投資公司持有素士科技近20%股權。

過半收入來自小米

小米集團既是素士科技主要股東，又是第一大客戶。

素士科技主營業務爲個護小家電產品的研發、設計、生產和銷售，聚焦於頭部護理場景形成了口腔護理、鬚髮護理、美髮護理三大產品類別，產品分爲自有品牌產品和小米定製米家品牌產品，其中最主要的口腔護理類產品主要包括電動牙刷、衝牙器及周邊產品。

在問詢函當中，監管部門提出瞭如此的疑問，並要求素士科技對關聯交易作出合理解釋：“公司股東天津金米、順爲科技的實際控制人均爲雷軍。發行人與小米集團報告期內存在關聯採購及關聯銷售的情況。”“說明發行人在小米生態鏈企業中的定位，與生態鏈企業的合作、競爭情況；發行人向小米集團銷售佔比較高是否存在合理性，與同類型可比公司對比說明該情形是否存在行業普遍性。”

股權結構顯示，天津金米、順爲科技分別持股素士科技10.90%和8.57%。素士科技稱，發行前，小米集團通過其控制的天津金米，持有公司8.57%的股權，董事陳波爲天津金米在董事會的代表；小米相關方順爲科技持有公司10.90%股份。天津金米和順爲科技對素士科技的投資均爲參股投資，具有表決權，但對素士科技經營決策無控制權。

披露數據顯示，2019年到2021年，素士科技通過小米模式實現的收入金額，佔主營業務收入比例分別爲59.39%、59.82%和55.56%。

素士科技稱，公司是小米生態鏈企業中專注個護小家電的企業，作爲定製產品供應商，爲小米通訊提供米家品牌產品如米家電動牙刷、米家衝牙器、米家電動剃鬚刀、米家電吹風和部分自有品牌產品。小米集團是素士科技的第一大客戶。小米通訊（小米集團100%控股）指定米家品牌產品使用的商標、工業設計和包裝設計方案，並負責米家品牌產品的宣傳、銷售工作。素士科技負責米家品牌產品的整體開發、生產，並負責運送到小米通訊指定的倉庫。小米通訊銷售米家品牌產品的渠道包括小米商城、有品等小米自有平臺，小米線下渠道及第三方平臺等。

素士科技在招股書中提示，公司自有品牌產品與小米定製米家品牌產品存在一定程度的競爭關係，小米作爲獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作，開展與素士科技存在競爭的業務。

對此，有保薦代表人向第一財經記者分析，小米集團作爲H股上市公司，素士科技的利益，有時可能與小米股東或者其關聯公司的利益衝突。而銷售給小米以及其他客戶的定價和毛利率不一致，也爲未來經營管理埋下一定的隱患。

毛利率差異大，如何保持獨立性？

自有品牌的毛利率，與向小米供貨產品的差異較大，素士科技如何才能維持經營上的獨立性？

監管也在問詢函要求該公司，就報告期內向關聯方小米集團銷售及採購的原因、必要性、銷售及採購均價，並結合同期向其他獨立第三方銷售及採購同類產品的價格披露關聯交易作價是否具有公允性等進行說明。

2019年到2021年，米家品牌電動牙刷毛利率爲17.04%、13.67%和15.60%。

對此素士科技解釋：2020年毛利率下降，系毛利率較低的產品銷量增加，且銷售收入佔比提升導致；2021年，毛利率提高，則是公司實施供應商降本，通過引入新的供應商或與原有供應商進行價格談判，使得兩款主要銷售型號產品的採購價格降低。此外，公司調整產品策略，逐步停止銷售一款低價低毛利率型號產品，從而提高了毛利率。

報告期內，素士品牌電動牙刷毛利率爲33.17%、43.41%和50.22%，呈穩步上升趨勢，也遠遠高於小米品牌。

素士科技稱，2019年開始，公司自有品牌電動牙刷毛利率提升，主要有兩方面原因：推出單價更高、具備更多功能和使用模式的智能電動牙刷，產品銷售規模擴大，其平均單位成本下降，毛利率有所提升。通過多品牌戰略進行差異化競爭，不同品牌產品的定位存在較大差異，導致不同品牌產品的毛利率存在不同。

關於定價不一致，素士科技解釋：米家品牌產品定位於大衆市場，單價相對較低，且大部分米家品牌產品通過分成模式進行銷售；素士品牌產品主要注重時尚、高顏值、個性化設計，功能，主打年輕消費者尤其是年輕女性消費者的審美偏好，外觀及定位與米家品牌產品存在差異，且一部分產品可直接銷售給終端消費者，因此毛利率高於米家品牌產品。

另外，素士科技與小米通訊的合作銷售模式以分成模式爲主，少部分產品爲直銷模式。在分成模式下，公司與小米通訊的結算價格爲基礎採購價加上分成金額，分成比例通常爲最終銷售利潤的30%-50%，但不同產品存在差異。該種業務模式下，米家產品的利潤部分被小米通訊享有，導致分成模式毛利率較低。

提到跟小米生態鏈企業的比較，素士科技解釋稱：公司與小米的合作模式及利益分配機制，與石頭科技（688169.SH）、九號公司（689009.SH）合作模式不存在重大差異，由於趣睡科技主要產品爲自主品牌產品，小米定製產品較少，業務模式與典型小米生態鏈企業有所不同。因此，公司與小米的銷售模式和利潤分配機制，與小米生態鏈其他企業合作模式不存在重大差異，定價公允。

近期，雷軍都對已經上市的石頭科技和九號公司，都作出了大手筆減持的動作。

此外，素士科技預計募集資金7.75億元，資金用於推動全產品升級、品牌推廣及營銷升級建設、“研發中心建設”、“補充流動資金”等四個項目。其中，金額最大的全產品升級項投資近3億元，投向包括購買深圳羅湖的寫字樓，具體方式是該公司建設，以募集資金涉及新取得房產。目前，該公司已與深圳市國速房地產開發有限公司簽署購房意向協議，擬認購位於深圳市羅湖區寶安南路3029號的國速世紀大廈部分樓層，其中2864.4平方米用於本次項目建設。”不過，招股書並未披露該樓層的具體交易價格，公開信息顯示目前深圳市羅湖區寫字樓價格大約在每平方米三萬元左右。