美聯儲在6月FOMC會議上將基準利率上調了75個基點，爲近30年來最大力度的加息。美聯儲主席鮑威爾當時暗示，美聯儲在7月的政策會議上會繼續宣佈加息50或75個基點。然而，美債市場似乎對美聯儲繼續加息的能力提出了質疑。

本週，美國投資級企業債相對於美國國債的利差突破了關鍵點位，美國國債收益率週三也連續第二日下滑。這被視爲債市投資者押注美聯儲無法同時達成遏制高通脹和防止經濟陷入衰退的兩個目標，不得不在開啓加息週期不久後被迫重啓降息。

投資級企業債利差升破關鍵點位

彭博社（Bloomberg）彙編的數據顯示，美國投資級企業債利差本週突破了150個基點的關鍵門檻，達到兩年最高值。該利差反應的是相較於持有更安全的美國國債，債市投資者持有風險更高的投資級企業債所需要的額外收益率。分析師和投資者紛紛表示，該利差升破關鍵點位可能開始擾亂信貸市場流動性，並暗示投資者越發擔心美國經濟面臨衰退壓力。

CreditSights股份有限公司的全球信貸策略主管西薩爾（Winifred Cisar）表示：“儘管美聯儲迄今爲止沒有顯示出放緩加息步伐的跡象，但利差的變化正朝着美聯儲可能開始在政策緊縮道路上面臨更大壓力的方向發展。”

“從歷史上看，大部分情況下，當該利差觸及150個基點後，後續還會進一步走闊。”西薩爾稱，“因此，150基點通常是一個信號，表明我們將遭遇更廣泛的信貸市場低迷。”

彭博的數據顯示，投資級企業債利差週二上漲3個基點，至151個基點，垃圾債利差更是攀升19個基點，至521個基點，槓桿貸款的平均價格跌至93.02美分。最近幾周，大規模拋售已經導致新的垃圾債和槓桿貸款發售實際上陷入停頓。

西薩爾補充稱，今年下半年，投資級企業債的發行也可能放緩，因爲包括金融機構在內的大部分企業，通常都傾向於在每年的上半年發行債券，在下半年放緩發行計劃。“加之目前的信貸市場波動率很大，這些因素疊加起來，會使得整個信貸市場更加低迷，也將影響美聯儲收緊貨幣政策的計劃。”西薩爾稱。

彭博近期進行的非正式調查顯示，受訪分析師和投資者都認爲，如果企業債的風險溢價繼續與美國國債市場脫節，更廣泛的信貸市場甚至可能出現停滯。

經濟衰退擔憂下，美國國債重新受追捧

不僅僅企業債市場由於美聯儲加息而日益低迷，由於市場對美國經濟衰退的擔憂越演越烈，美國國債近期重新受到投資者追捧。

週三，美國國債價格繼續上漲，美債收益率全線下跌。10年期美債收益率延續下行，盤中下破3.10%，日內一度走低10個基點，今日亞太市場報3.087%。5年期美債名義收益率領跌，截至隔夜紐市尾盤，美國5年期通脹保值國債（TIPS）損益平衡通脹率下跌逾10個基點，創年內新低。其他期限上，週三，2年期美債收益率報3.049%，最低觸及3.0345%；5年期美債收益率跌9個基點，收報3.149%；30年期美債收益率跌6.2個基點，報3.222%。

摩根大通對美國國債客戶的調查顯示，截至6月27日的過去一週，投資者做多美國國債的比例上升6個百分點至17%，達到2021年7月以來最高水平，而做空的比例則下降11個百分點至17%。這預示着客戶的淨頭寸自2021年3月以來首次不再是淨做空，重新處於平衡狀態。

與此同時，越來越多交易員正押注，美國經濟衰退風險將迫使美聯儲在明年暫停大幅加息腳步，甚至重新降息。週三，與2023年美聯儲會期掛鉤的利率互換合約顯示，交易員預計到明年12月利率將接近3.11%，比預估在明年3月達到頂峯的3.62%下降了逾50個基點，即債市投資者預期美聯儲明年可能會降息50個基點。

美聯儲恐難逃“先加息後降息”陷阱？

美國國債市場和更廣泛的信貸市場近期的走勢，在分析師看來，預示着美聯儲恐將再次陷入歷史上出現多次的“先加息後降息”的模式。

德意志銀行經濟學家雷德（Jim Reid）的一項研究發現，在過去70年裏美聯儲的13次加息週期中，最後一次加息到第一次降息通常只間隔4個月。這代表着歷史上的很多時期，即便通脹仍然很高，美聯儲就可能不得不重啓降息。當然，他也表示，本輪加息和歷史上的情況有一點不同，就是美聯儲首次加息時所處的通脹水平非常高，這可能會拉長加息週期持續的時間，推遲重啓降息的時間點。

但一些分析師依然認爲，美聯儲本輪激進加息的政策背後隱含的經濟衰退風險仍將使得美聯儲不得不更快地重啓降息。安聯的首席經濟顧問埃裏安（Mohamed A.El-Erian）近期警示稱，市場對經濟衰退風險上升的擔憂很可能是正確的。雖然美國勞動力市場依然強勁，但消費者信心一直在下降。鑑於各項商業信心指標也不斷下滑，人們越來越懷疑私營部門是否有能力爲美國經濟提供動力，度過這輪高通脹造成的重大不確定性。

即便是鮑威爾，本週對於美聯儲貨幣政策影響的表態也出現微妙轉變。在週三歐洲央行的一場活動上，鮑威爾承認，美聯儲“無法保證‘能夠實現’軟着陸“。 “這一目標變得越來越難實現，實現途徑也變得越來越有限。”他稱，儘管如此，這仍是我們的目標，我們有實現這一目標的途徑。”

埃裏安認爲，美聯儲將陷入經典的“先緊縮後刺激”陷阱，這種陷阱在20世紀70和80年代曾困擾着很多西方央行。這種陷阱簡而言之可以被描述爲，市場不相信他們的政策，他們對自己的政策也不堅定。這種情況下，貨幣政策不得不在瞄準低通脹和瞄準高增長之間反覆橫跳，最終兩個目標都實現不了。

責任編輯：吳劍 SF031