4月底以来，A股走出“独立行情”，呈现震荡上行走势。在这个时点上，市场称之为“魔咒”的招商证券策略会无疑颇受关注。

6月30日，招商证券2022年中期策略会启幕。与会专家表示，下半年A股将演绎从流动性驱动到社融驱动的特征，建议投资者沿着 “泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。

有意思的是，以往A股市场每逢招商证券策略会必跌的“魔咒”这回似乎失效了。今日，A股三大指数均收涨1%以上。

新一轮信用周期开启

A股“蓄势待发”

招商证券首席策略分析师张夏认为，中国经济有望开启新一轮上行周期。

“随着疫情缓解，新增社融明显回升，上一轮下行基本告一段落，新一轮信用周期开启。”张夏认为，今年年初开始，流动性明显放松，超额流动性和M2增量增速提升。随着后续稳增长政策落地，地产销售的边际改善，制造业投资需求回升，中长期社融增速有望进入新一轮回升期。

流动性与社融增速加码下，他尤为看好泛新能源与地产链两大领域。

关于泛新能源，张夏表示，6月前两周汽车销量已经出现明显改善，原因是各地方政府推出了大量促销政策。此外，换电车也成为汽车销量改善的重要动力。产业链方面，下半年还会业绩持续改善的是光风储、电动智能驾驶和智能制造。

随着地产销量边际改善，下半年社融可能会更加明显回升。“典型的社融驱动型行业是白酒加地产链。”张夏认为，家具家电、消费建材也有可能是社融驱动型的受益者。

“A股投资者机构化进程持续进行中。”张夏认为，综合新发基金和老基金申赎的情况，保守估计下半年公募基金将带来增量资金1980亿元；私募基金规模可能继续保持温和增长，带来增量资金约2034亿元。银行理财、保险资金分别将为股市带来增量资金约550亿元、600亿元。

张夏认为，自今年4月27日起，A股开始一轮新的上行周期，持续时间为两年到两年半左右，但预计幅度弱于2019年从低位涨起来的升幅，市场资金有一定减持压力，导致难以持续形成增量资金的正反馈。

“当前流动性十分充裕，银行间利率和理财产品利率加速下行，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动。后续稳增长政策进一步落地，下半年新增社融有望震荡走高。”张夏表示，A股后续将持续震荡上行。

券商股注重“含机率”

零售银行配置性价比凸显

今年以来，大金融板块表现整体平淡。万得券商指数年初至今下跌16.84%，跑输上证指数；银行业指数微跌0.35%。下半年，银行、券商为主的大金融板块是否有趋势性行情？

招商证券非银金融行业首席分析师郑积沙表示，今年1-4月，券商板块景气度弱化，经营业务承压。“虽然二季度券商板块业绩继续承压，但环比有所改善。”预计行业内券商业绩可能进一步分化，机构业务占比较高的券商韧性较强。

从行业趋势看，资本市场机构化步伐加快，机构投资者话语权大增，机构客户规模将进一步增长，并衍生出券商机构业务的巨大机会。在郑积沙看来，“含机率”成为券商竞争新的胜负手。

机构业务方面，头部券商发展优势明显，依托牌照资质、资本实力、客户基础、管理效能等优势，在机构业务领域构建了较深的护城河。郑积沙表示，伴随着机构客户、企业客户发展壮大，客户需求、业务模式逐步改变，券商行业服务模式从“通道交易商”向以客户为中心、提供全价值链综合服务转型。

“当前市场赚钱效应较强，理财产品收益率下行，居民配置保值增值的需求依然强烈。”据郑积沙测算，截至6月24日，6月新发基金1765亿份，环比增加92%，预期下半年市场将迎来增量资金。

招商证券银行业首席分析师廖志明表示，下半年经济复苏将驱动银行板块上涨。“一季度上市银行整体营收增速为5.6%，整体盈利增速略超预期。预计三季度社融增速小幅回升，其中信贷是社融的大头，占比通常在60%左右。预计银行业全年盈利增速将有小幅改善，大约在6%左右。”

廖志明认为，银行半年报业绩分化较大，但下半年有望企稳微升。财富管理是银行板块的成长性赛道，零售银行是银行业的大方向。

“大财富管理主要是产品代销和资产管理，关注零售AUM（资产管理规模）增速高于20%的零售型银行。”据廖志明观察，2022年上半年零售银行的股价表现低迷，下半年零售银行业务有望复苏。