匯源能不能被救活，解決債務問題只是第一步。

近日，北京匯源食品飲料有限公司（下稱“北京匯源”）重整計劃獲批，上海文盛資產管理股份有限公司（下稱“文盛資產”）將成爲新控股股東，並計劃投入16億資金，來撬動身背80億元債務的匯源。同時，國中水務（600187.SH）也發佈公告稱，承認有意參與匯源重整。在業內看來，久病的匯源終於迎來了轉機，重組方希望用槓桿完成蛇吞象，但最終匯源能不能被救活，並不僅僅是債務的問題。

匯源重整迎來轉機

根據北京市第一中級人民法院民事裁定書，北京匯源的重整計劃正式獲批，文盛資產成爲匯源的新任控股股東，重組後的北京匯源將持有“匯源果汁”核心商標品牌和生產資產，這也意味着歷時一年半的匯源重整終於有了明確的方向。

文盛資產是一家特殊機會投資管理公司，業務範圍涵蓋不良資產投資與服務、困境企業重組、困境地產重組及違約債券投資等，截至2021年底，累計資產管理規模（債權本息）1232億元人民幣。

匯源品牌創立於上世紀90年代，曾被譽爲中國的“果汁大王”。2007年2月，匯源在香港上市，並創下港交所當年最大IPO紀錄，一度風光無限。但2011年之後，匯源面臨業績增長放緩，淨利潤不斷萎縮直至虧損，並遭遇鉅額債務壓頂，最終在2020年12月29日被北京市一中院宣佈破產重整。

而匯源果汁的轉折點，則是與2008年的那場可口可樂公司收購案有關，當時可口可樂欲以24億美元代價全額收購匯源，匯源也對旗下業務側重進行了調整，加大了全產業鏈的佈局力度，但最終這一交易在2009年被監管部門叫停。

據文盛資產官方透露的信息顯示，雖然交易被叫停，但“匯源體系”爲上述交易投入鉅額資金建設的全產業鏈佈局爲後續經營埋下了債務隱患。北京匯源作爲“匯源體系”核心企業，在經營過程中承擔了較多融資功能，爲關聯方融資提供了鉅額擔保。承受國際國內經濟下行壓力，併疊加多輪疫情影響，關聯方債務違約，匯源發生流動性風險，債務風險全面爆發。

匯源公司破產重整專項審計報告顯示，截至2021年7月16日，北京匯源公司母公司資產總額爲10.9億元，負債總額爲124.7億元，資產負債率爲1141%，資不抵債金額爲113.7億元，若在模擬清算狀態下普通債權的清償率僅爲6.1%。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經記者，當年匯源的全產業鏈鋪的太快，農業項目投資資金大，週期長，對匯源的利潤形成了侵蝕。如果當初將主要精力放在深耕華東和華南市場上，可能情況又有不同。

如何翻身仍待觀望

作爲重整方，文盛資產將如何“復活”匯源成爲市場關注的焦點。不過雙方並沒有公佈具體的重整方案，匯源內部人士也表示，暫時沒有更多可以披露的信息。

根據文盛資產官網公佈的計劃，在投入16億資金後，文盛資產並不急於用資金還債，只有部分資金用於支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化。

文盛資產稱目前匯源總負債規模約80億元，在債務處置上，職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。

通過以上清償方式，文盛資產稱匯源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償；並將爲匯源設計證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。

而這一方案也得到了大部分債權人的認可。

此外，文盛資產拉來了一家A股上市公司——國中水務，作爲潛在的合作方。

6月30日公告顯示，國中水務承認有意參與匯源的重整，表示已與文盛資產就匯源飲料重整計劃簽署了《項目合作協議》及《保密協議》，並在2022年4月22日支付文盛資產履約保證金3億元。

一財經記者注意到，國中水務是一家主營業務爲污水處理、自來水供應和環保工程技術服務的水務企業。2021年，國中水務實現收入3.8億元，同比增長1.4%，淨利潤則虧損9055萬元，總資產爲48.4億元，此前並沒有運作快消品和農業項目的經驗。

不過，國中水務的實控人爲姜照柏，其也是鵬欣集團董事長，鵬欣集團旗下業務中包括了大農業板塊，其中涉及到糧食、肉牛、生豬、乳業等多個業務，並擁有鵬欣資源（600490.SH）、鵬都農牧（002505.SZ）和潤中國際（00202.HK）另外三家上市公司。

在2021年年報中，國中水務稱希望在傳統水務業務之外，進行業務拓展，向新興農業、科技農業種植或養殖、綠色品牌健康食品、新興農業基建環保等新興農業佈局發展。

在消息傳出後，國中水務股價連續3個交易日連拉漲停板。

香頌資本執行董事沈萌告訴第一財經記者，從交易結構來看，文盛資產或是利用上市公司的參與，來營造未來A股上市的預期，希望以此壓低債務重組付出的籌碼，投資方的算盤打的響，但是這中間有很多不確定性。

國中水務也提醒投資者，上述協議僅爲雙方意向性投資，不保證最終能參與此項目。而且如果國中水務最終確定參與了匯源的重整，也是受讓文盛資產設立的出資持股平臺股權，用於投資持有重組後的匯源飲料的股份，並不控制持股平臺，不直接持有匯源飲料股份。此外，重整計劃必須面對執行期限內宏觀經濟波動、行業競爭和市場價格等變化的風險，若文盛資產無法解決前述問題，則存在對匯源飲料的重整無法達到預期的風險。

在沈萌看來，匯源面臨的問題並不只是債務問題，經過近幾年波折，匯源面臨着品牌老化、產品脫節等諸多問題，推動可持續盈利能力的恢復、進而實現業績翻身的壓力很大。

朱丹蓬也表示，目前雖然匯源在果汁市場上仍有一定的品牌影響力，但處置債務活下來只是第一步，目前國內果汁乃至整個飲料行業都競爭激烈，推陳出新速度很快，後續匯源要如何整改，品牌和產品如何實現創新升級，都需要進一步觀望。