东海期货研究

核心观点：

今日纯碱主力合约一度跌超7%，期价最低达2458元/吨，创3月以来新低。以今日华北市场碱厂现货报价3150元/吨为基准，基差一度走强至约700元/吨。

上半年纯碱基本面较强，但期价顶部亦明显受限。受下游光伏玻璃投产以及浮法玻璃供应延续在高位影响，纯碱需求较旺，碱厂库存去库至低位现货挺价动力较强。但由于终端地产需求同比明显走弱，浮法玻璃上半年来延续累库，价格不断走跌，生产利润一路缩窄目前为负，下游玻璃弱势表现下纯碱期价顶部受限，未能突破前高。

近来玻璃延续下行，对纯碱价格形成负反馈。4月我们曾提示关注玻璃低估值及纯碱高价风险，5月专题提示玻璃利润较低情况下，对上游原材料纯碱价格构成约束。但由于对疫情过后政策托底下的终端地产仍抱有乐观预期，我们认为玻璃、纯碱价格下至1700元/吨、2600元/吨后将展现一定支撑，但目前解封后疫情影响仍未完全消散，以及地产政策刺激下对浮法玻璃需求端题提振尚未见效，玻璃期价延续下行之势，受此影响纯碱回调幅度也较大。

展望后市，浮法玻璃生产利润过低仍是产业链中的主要矛盾。根据隆众数据测算，目前各燃料浮法玻璃生产利润皆为负值。长期来看浮法玻璃生产利润难以持续处在负区间，生产利润或向上回归。后市若终端需求迟迟未能得到释放，浮法玻璃供应端可能出现超预期冷修，影响对上游原材料的需求，迫使上游原材料企业向下游让利。

操作建议：因此操作上我们建议逢低做多玻璃利润，即多玻璃空纯碱套利持有。风险因素：浮法玻璃供应端冷修不及预期。