東海期貨研究

核心觀點：

今日純鹼主力合約一度跌超7%，期價最低達2458元/噸，創3月以來新低。以今日華北市場鹼廠現貨報價3150元/噸爲基準，基差一度走強至約700元/噸。

上半年純鹼基本面較強，但期價頂部亦明顯受限。受下游光伏玻璃投產以及浮法玻璃供應延續在高位影響，純鹼需求較旺，鹼廠庫存去庫至低位現貨挺價動力較強。但由於終端地產需求同比明顯走弱，浮法玻璃上半年來延續累庫，價格不斷走跌，生產利潤一路縮窄目前爲負，下游玻璃弱勢表現下純鹼期價頂部受限，未能突破前高。

近來玻璃延續下行，對純鹼價格形成負反饋。4月我們曾提示關注玻璃低估值及純鹼高價風險，5月專題提示玻璃利潤較低情況下，對上游原材料純鹼價格構成約束。但由於對疫情過後政策託底下的終端地產仍抱有樂觀預期，我們認爲玻璃、純鹼價格下至1700元/噸、2600元/噸後將展現一定支撐，但目前解封后疫情影響仍未完全消散，以及地產政策刺激下對浮法玻璃需求端題提振尚未見效，玻璃期價延續下行之勢，受此影響純鹼回調幅度也較大。

展望後市，浮法玻璃生產利潤過低仍是產業鏈中的主要矛盾。根據隆衆數據測算，目前各燃料浮法玻璃生產利潤皆爲負值。長期來看浮法玻璃生產利潤難以持續處在負區間，生產利潤或向上迴歸。後市若終端需求遲遲未能得到釋放，浮法玻璃供應端可能出現超預期冷修，影響對上游原材料的需求，迫使上游原材料企業向下遊讓利。

操作建議：因此操作上我們建議逢低做多玻璃利潤，即多玻璃空純鹼套利持有。風險因素：浮法玻璃供應端冷修不及預期。