來源：期貨日報　

近期，來自宏觀衝擊和印尼脹庫兩方面的壓力持續作用於棕櫚油市場，棕櫚油期貨主力合約2209從前期12382元/噸快速回落至8000元/噸的關口。昨日，MPOB馬來西亞6月棕櫚油供需報告出爐：馬來西亞6月棕櫚油庫存量爲1655073噸，環比增加8.76%，高於去年同期爲161.4萬噸。

雖然報告整體中性偏多，但是在美元指數持續走強的影響下，棕櫚油盤面仍然承壓下行，主力合約以2.55%的跌幅收報於8016元/噸，夜盤棕櫚油跳空低開、跌勢不止，失守8000元/噸大關。截至23：00收盤，棕櫚跌超6%。

據中泰期貨研究所植物油首席分析師史恆昱介紹，馬來西亞6月供需數據的主要看點在產量和庫存上。報告發布前，民間機構對於產量的預估區間在153.8—158萬噸，報告數據爲154.5萬噸，處於預估區間下沿附近；民間機構庫存預估區間在159.9萬噸—172萬噸，報告數據爲165.5萬噸，處於預估區間中軸附近，但考慮到產量數據處於偏低水平，所以165.5萬噸的庫存數據顯得輕微偏空。

“不過，由於印尼目前的庫存水平仍然處於高位，馬來西亞的產量和庫存波動並不能對現貨市場和行情產生決定性的影響，市場的關注度仍然聚焦在印尼這一邊。”史恆昱說。

在新湖期貨油脂油料分析師陳燕傑看來，目前國際棕櫚油交易主邏輯依舊在於宏觀風險及印尼棕櫚油加速出口預期，MPOB 6月供需報告對盤面影響有限。她表示，昨日連棕午後開盤也並無跳空，午後油脂繼續走弱，更多還是跟隨市場整體情緒。

事實上，進入6月份以來，棕櫚油跟隨包括其他大宗植物油在內的國際大宗商品出現快速且大幅下跌，主要驅動來自宏觀和基本面兩個方面。具體來看，主要是由於美國加息預期所導致的經濟衰退風險、疊加印尼棕櫚油預計加速出口的預期導致。

從宏觀層面來看，史恆昱介紹說，美聯儲加息帶動全球多國貨幣政策進入緊縮週期，配置型資金撤離大宗商品。2021年二季度以後，美國廣義貨幣同比增速顯著下跌，這意味着2020年中以後開啓的“放水”動作開始放緩；今年三季度以後，美聯儲開始加息，6月的FOMC上，美聯儲宣佈一次性加息75個基點，是今年以來最大的調整幅度，給金融市場造成了很強的心理衝擊。配置型基金在大宗商品上的操作思路從之前的“通脹配置”轉換成了“衰退預期”，之前建立的淨多持倉持續流出。

基本面方面，進入6月份以後印尼政府恢復了棕櫚油的出口，全球油脂的供給端壓力陡增。

“爲了控制其國內通脹水平、保障民生，印尼政府從今年元旦以後出臺了一系列舉措，包括國內零售價格補貼、終端零售最高價限制、出口配額比例（DMO）等。4月下旬，印尼政府祭出了‘王炸’：禁止一切棕櫚毛油、精煉油的出口。印尼的棕櫚毛油和精煉油每月出口量在300萬噸上下，國內消費每月僅爲150萬噸上下，出口禁令導致印尼國內棕櫚油庫存快速上升。6月份以後，印尼政府恢復了棕櫚油的出口，儘管在流程審批上還存在一些客觀的限制，但短期缺口已經基本被彌補，導致棕櫚油近月合同報價帶動全球植物油價格快速大幅下跌。”史恆昱表示。

南華期貨農產品分析師邊舒揚表示，根據當前已知的印尼平衡表及對後市進行推演，一種情況是前期出口的限制對未來棕櫚果的單產水平造成了影響，在假設壓榨廠的鮮果串收購價格無法覆蓋種植園採摘成本的情況下，種植園的採摘進度將會減緩，成熟果串在樹上不及時採摘將會影響棕櫚樹未來的單產能力。在未來單產能力持續被影響的情況下，印尼的庫存壓力將會因爲單產降低而明顯改善，印尼未來三個月的出口總量預估在600萬噸左右的正常偏低水平，相應的庫存水平雖然偏高，但脹庫情況將明顯緩解，大約在未來三月持續在600萬噸左右的水平。另一種情況是前期出口的限制並沒有對未來棕櫚果的單產水平造成影響，那麼則代表儘管鮮果串價格低位運行，但棕櫚園的生產經營並未顯著影響，雖然會有部分鮮果串品質受損壓榨出的毛棕油總產出降低，但該單產的降低預計僅出現在5月，到6月棕櫚油的單產又將恢復到正常水平。在未來三個月的出口總量提高到700萬噸的水平上，印尼未來到九月前都會面臨極大的庫存壓力，每月庫存大約在800萬噸以上。

“但值得注意的是，無論未來單產是否樂觀，近三個月的印尼庫存預計都較正常400萬噸以下的庫存水平偏高。”邊舒揚說。

據瞭解，目前，印尼庫存仍然處於極高水平。陳燕傑介紹說，從印尼棕櫚油出口許可證簽發量及棕櫚油實際出口量看，印尼6月棕油的出口速度及數量是慢於市場預期的。6月，預計印尼棕櫚油庫存已達850萬噸，壓榨廠及大部分精煉廠已經脹庫。7月以來，印尼棕櫚油庫存理論上還是會小幅增加，或者已經因脹庫而限產。從近期Gapki消息看，已經有棕櫚油廠開始停產。由於目前出口量依據低於正常水平，印尼棕櫚油庫存預計依舊有增無減。

“如果這個問題得不到解決，印尼的棕櫚油產業就將持續處於半停滯狀態——毛油壓榨、分提、精煉開工率都將處於很低的水平。因此，我們認爲棕櫚油的基本面利空尚未被充分交易。”史恆昱說。

“總體來看，由於印尼加大出口並遇上烏克蘭出口窗口打開以及加息預期導致能源價格回落，衆多利空因素堆積，極大地打擊了國際棕櫚油價格，國內油脂目前受到國際棕櫚油價格及國際能源價格影響而出現大幅下跌。此外，在持倉角度來看，前期多單不斷止損進一步打擊了國內盤面的價格，導致了國內的植物油脂價格大幅走弱。”邊舒揚說。

對於後市，受訪人士均表示，仍需關注宏觀及基本面兩方面因素。

“7月議息會議美聯儲可能繼續加息75個基點。美元走強所帶來的的宏觀風險及印尼棕櫚油政策仍將是主導，前者的影響程度可能更大。”陳燕傑說，雖然目前印尼棕櫚油出口量因出口限制政策依舊偏低，但印尼本土毛棕價格已經跌至成本甚至成本以下，印尼棕櫚油FOB報價持續下降。未來一段時間，基本面主要關注印尼棕櫚油出口稅的下降程度、出口限制是否進一步取消。中期來看，市場情緒若要好轉，一方面看宏觀，另一方面則需要印尼在政策方面給出明確的預期。價格底、政策底都明確後，若宏觀氛圍有好轉，盤面可能纔會有轉機。

邊舒揚則認爲，當前，隨着前期植物油多頭基本出清，植物油市場更多將交易自身的供需基本面。他表示，短期可能因爲國內的棕油庫存表現並不充裕，內外庫存的分化表現非常明顯而短暫交易主要油脂消費國的階段性補庫需求而令油脂價格小幅反彈，但全球經濟下行壓力下消費轉差最終導致的能源價格回落，預期遠端的能源價格回落會進一步利空全球植物油的價格的條件。此外，烏克蘭出口通道徹底打開帶來的更多國際油脂供給增量，打壓油脂的價格。

此外，史恆昱介紹說，印尼政府近期在討論通過提高生物柴油中棕櫚脂肪酸甲酯的摻兌比例來增加國內消費的方式來降低其國內的庫存壓力，但是無論是B35還是B40，都無法在短期內起到快速去庫存的作用。“因此，印尼去庫存的方式一定是通過降低稅、放開數量限制。而最終的去向，大概率需要中國來解決。在東南亞的兩個棕櫚油出口國主要的出口目的地裏，印度、歐盟及其他國家近兩年的進口量變化並不太大，中國的進口量在前期受到高價抑制而降低是最明顯的。”史恆昱說。

據介紹，我國進口棕櫚油產品主要是精煉棕櫚液油和棕櫚硬脂，在常規年份裏，前者佔比較高。精煉棕櫚液油，也就是通常說的24度棕櫚油主要的用途是分提出低度油後進入餐飲和烹飪領域。但是由於產地報價持續高企，國內低度棕櫚油的生產成本與其他植物油大幅倒掛，導致低度棕櫚油的消費降低至接近消失的水平。

“因此，印尼如果想加速出口來降低庫存，就只有主動給出利潤、在中國國內市場能夠產生分提利潤的情況下，把低度棕櫚油的消費從豆油替代掉的份額裏找回來，才能徹底解決問題。換句話說，棕櫚油的價格還需要較大的下跌空間來在消費端把之前損失的份額搶回來，才能使供需重新獲得平衡。”史恆昱認爲。