文：卓创资讯 于江中

导语

上半年PVC行业盈利先增后降，原料电石围绕成本线附近波动，价格变化相对较小，而PVC价格波动较大，行业盈利主要受PVC价格的变化而变化。下半年PVC价格预期难有大的提振，行业盈利改善预期不强。

上半年PVC行业盈利整体呈现先增后降的趋势，一季度利润表现较好，二季度利润逐步下跌。电石法企业利润主要受PVC价格影响，原料电石围绕成本线震荡，整体价格重心呈现下跌趋势，但波动幅度相对偏小。乙烯法PVC利润跟电石法PVC略有差异，其中外购乙烯的PVC企业由于原料乙烯价格相对偏低，利润在各工艺中表现较好，进口VCM的PVC企业受制于原料的限制，上半年盈利表现最差，多数时间处于亏损状态。各种工艺盈利具体表现如下：

电石法PVC企业盈利先增后降

一季度电石法PVC整体盈利表现较好，1月中旬开始，外购电石的PVC企业摆脱亏损，盈利逐步向好，至3月中旬山东地区外购电石的PVC企业盈利达到1000元/吨以上，而内蒙电石PVC一体化企业整体盈利最高达到1500元/吨。

二季度开始电石法PVC企业盈利掉头向下，6月下旬开始行业开始亏损，尤其是进入7月份盈利快速走低，截至7月中旬山东外购电石的PVC企业最大亏损达到1200元/吨，电石PVC一体化企业由于电石本身也处于亏损局面，所以内蒙电石PVC一体化企业整体亏损也达到1200元/吨。

图2

乙烯法PVC企业盈利差异性较大

乙烯法PVC盈利存在较大的差异性，主要是不同的原料走势差别较大，我国乙烯法PVC分为两种，一种为外购VCM企业，这部分企业占比较小，仅占全国总产能的5%左右。另外一种是自产或者外购乙烯的企业，这部分企业占全国总产能的16%左右。

上半年外购VCM的企业盈利较差，仅2-3月以及6月中下旬出现短暂的盈利，其他市场多数亏损，4月下旬亏损最大在1500元/吨，7月中旬亏损也再度达到1000元/吨。

图3

外购或者自产乙烯的PVC企业盈利较好，由于乙烯法价格相对偏低，上半年乙烯法PVC企业均处于盈利状态，一季度最高盈利在2700元/吨，二季度盈利逐步下降，截至7月中旬盈利仅剩下150元/吨左右。

图4

影响PVC行业盈利的原因主要是来自原料以及PVC价格的走势，由于电石法PVC占比最高，接下来重点分析下，上半年电石和PVC的整体变化。

上半年电石市场受预期外刺激较小，供需关系脆弱，所以也持续在电石、PVC开工的不断变化博弈中围绕电石成本线调整价格。乌海电石出厂价从最高4500元/吨逐步下跌至3700元/吨。价格波动幅度逐步缩小。对下游PVC成本的影响相对偏小。

图5

2022年上半年PVC市场价格整体呈现先涨后跌态势，一季度震荡上涨，主要驱动在于稳增长和原油价格大涨两方面。二季度连续回落，市场从交易预期转向交易现实，主要驱动在于需求弱以及美联储激进加息。

图6

由于PVC价格波动相对较大，而原料价格波动偏小，上半年PVC行业盈利主要受到PVC价格的变化而变化。

下半年宏观预期不佳，行业利润仍将偏低位运行

下半年PVC价格难有大的反弹，一方面由于宏观预期不佳，居高不下的通胀压力影响下，下半年美联储加息及缩表预期仍强烈，对大宗商品市场形成利空。而国内由于6月CPI同比增速上行至2.5%，超市场预期，另外随着美联储连续加息，将影响国内进一步宽松的空间。

国内PVC供需面难有大的改善，下半年供应端增量或将大于上半年，但存量开工或将受到成本影响，同比产量增幅预期不大。但需求由于房地产依然低迷，目前暂时未有改善迹象，预计后期整体改善幅度不大。所以下半年PVC价格或将有超跌反弹，但在美联储加息背景下，反弹幅度预期不大。

而原料电石市场下半年市场仍会围绕电石供需基本面的博弈而波动，在PVC传统秋季检修期的10月份前后，需求下降，电石价格有望跌至下半年最低水平，其余时间段预计电石价格则在成本线或是成本线上200-300元/吨徘徊。

综上可见，下半年国内PVC行业整体盈利预期仍然偏差，行业持续的亏损或将导致存量开工负荷率降低，从而重新使得PVC恢复平衡，PVC价格或有超跌反弹，行业有望扭亏为盈，但盈利继续提振难度较大。