儘管Blue Orca對名創優品的沽空報告有很大的爭議，但該公司收入停滯不前，始終無法盈利，虧損加劇是不爭的事實。

更加專業的美國投資者，已用真金白銀作出了自己的選擇。2021年2月至今，名創優品的市值，已從百億美元縮水至不足20億美元。

爭議做空

“殺人鯨”再次露出了其恐怖的獠牙。

上週，做空機構殺人鯨資本（下稱：Blue Orca），發佈了一份長達30頁，關於名創優品（09896.HK）的沽空報告。

據稱，這份報告的出臺歷時7個月，對名創優品提出了三項指控：核心業務模式撒謊、董事長葉國富通過非正當交易挪用IPO資金、業務下滑。

具體來看，Blue Orca認爲：

名創優品並非“輕資產、高利潤的特許經營模式”，其經營模式的基本敘述“是一個謊言”；

公司聲稱，其99%的中國門店，都是由獨立加盟商商經營。但Blue Orca經過數月調查，發現其中600餘家，是由與公司高管或董事長有密切關係的人擁有；

董事長葉國富，通過與名創優品成立合資公司的方式，轉移了公司IPO募集的數億資金；

最後，Blue Orca直指，名創優品收入從2018年峯值的170億元，下滑至當前的90多億元、特許經營費下降、衆多門店關閉，已是一個衰落的零售商。

Blue Orca在資本市場有較強的殺傷力。其創始人Soren Aandahl爲知名沽空機構Glaucus的前首席研究員。

Blue Orca成立之後，於2018年和2019年，先後突襲新秀麗、安踏及澳優，都曾導致相關公司股價大跌。

沽空報告發布次日，名創優品股價一度大跌12%，當日以12.46港元/股收盤，跌10.87%。

很快，名創優品針對Blue Orca的指控進行了一一回復：

認爲該機構，對公司經營模式的質疑毫無根據，對600餘家門店獨立性的指控失實；

公司與董事長葉國富成立合資公司，葉合計向合資公司注資7.43億元，公司收購董事長所持股權時，經過了第三方機構的評估；

對公司業務前景的描述毫無根據，公司降低授權費，是爲了激勵名創合夥人在中國三線及以下城市開設門店。

但是，針對公司收入下滑的質疑，名創優品並沒有正面回覆。

全球第一

葉國富出生於湖北十堰丹江口，既沒有背景也沒有學歷，但是有一顆靈活的腦子。

1998年，他中專畢業，南下廣東佛山打工。關於其早期經歷，有多種不同的說法。比較可信的是，他在一家鋼管廠找到了一份銷售工作，因善於交際，賺到了自己人生的第一個十萬元。不過，他因涉足陶瓷行業，又將賺的錢虧了出去。

直到遇到了自己的妻子楊云云，從開化妝品店開始，發現了小飾品這門生意，纔有了後來全國知名的“哎呀呀”。

葉國富通過加盟模式，在很短的時間內，就將哎呀呀複製到了全國。公司重金邀請SHE、林宥嘉等明星代言，進一步打響了品牌知名度，頂峯時期門店數量達到3000家。

這時，葉國富已有了將哎呀呀運作到A股上市的想法。知名機構達晨創投，也以億元投資提前潛伏。

讓葉國富沒有想到的是，電商的興起，對他的生意造成了巨大沖擊。小飾品的門檻太低，電商讓信息、價格瞬間變得透明。

葉國富需要另尋出路。

2013年，他和家人在日本旅行時，發現了當地火爆的百元店。不僅產品物美價廉，而且，大多產自中國。

回國之後，葉國富迅速創立了名創優品，就連名字也採用日文，因此，被深深地打上了“僞日”的烙印。

爲了實現快速擴張，葉國富發明了“名創合夥人模式”：即合夥人承擔店鋪的拓展、前期投資、員工工資等成本，由公司特許授權和供貨，雙方進行收入分成，合夥人無需承擔存貨風險。

截至2021年末，名創優品已在全球百餘國家和地區落子，有門店超過5000家，其中中國3100多家，海外約1900家。

在招股書中，名創優品宣稱，名創合夥人投資回收的時間，平均爲12-15個月。

據機構報告，2021年，名創優品在中國的自有品牌GMV爲108億元，在中國自有品牌綜合零售市場排名第一，市場份額爲11.4%；於全球的GMV爲180億元，市場份額爲6.7%，亦排名第一。

不賺錢

一般人可能不敢相信，名創優品的生意已做到了這個程度，仍然很難賺錢。

爲了對顧客形成持續吸引力，公司每隔7天，就要從上萬個產品創意庫中，挑選出約100個新SKU。去年，名創優品每月大約要更新超過500個SKU，現存的SKU超過8000個。

這也就解釋了，爲什麼我們每次去逛名創優品，總能看到一些新的東西。爲此，公司必須付出高額的創意設計以及供應鏈管理成本。

名創優品的主要收入來自線下門店，最近兩年全球疫情反覆，對其經營造成了巨大的衝擊。

截至6月30日的2019年-2021年，公司的全球門店數分別爲3725家、4222家和4749家，但同期公司收入分別爲93.95億元、89.79億元、90.72億元，淨利潤分別爲-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元。即便採用經調整淨利潤（非國際財務報告準則）8.41億元、9.34億元和4.77億元，下滑的趨勢也很明顯。

以上各財政年度，公司受影響最大的是海外市場。其中，亞洲國家（中國除外）收入從17.38億元降至9.62億元；美洲國家從10.49億元降至5.85億元。

爲擺脫對“名創優品”品牌的過度依賴，2020年底，公司推出潮流玩具品牌“TOP TOY”，一年後，開出門店89家。當前，TOP TOY的絕大部分收入來自第三方品牌的銷售，僅小部分來自聯名開發的IP產品及內部孵化IP產品。多種因素疊加，導致品牌毛利率極其不穩，2020年爲41.5%，2021年降至3.2%。

2021年，TOP TOY中國潮流玩具的GMV爲3.73億元，市場份額爲1.1%，與排名第一的泡泡瑪特（47億元）還有很大的差距。

名創優品爲葉國富彌補了當年哎呀呀未能上市的遺憾，也讓他體會了一把財富過山車。

2020年10月，名創優品登陸紐交所，發行價爲20美元/股。次年2月，股價摸上34.8美元/股的高點，總市值達到百億美元。葉國富也藉此登上“十堰首富”的寶座。之後，公司股價急轉直下，當前總市值已不足20億美元。

7月13日，名創優品登陸港交所主板實現二度上市，開盤即跌破發行價（13.80港元），到現在仍未收復。

責任編輯：梁斌 SF055