來源：長江商報

鈷行業龍頭寒銳鈷業（300618.SZ）經營業績時隔兩年再次下降。

8月9日晚間，寒銳鈷業披露2022年半年度報告。上半年，公司實現營業收入27.93億元，同比增長超過30%，而歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱“淨利潤”）爲3.05億元，同比減少約0.50億元。

根據寒銳鈷業披露的信息，上半年，雖然原材料價格上漲，但公司產品價格也在上漲，原材料價格波動對淨利潤的影響預計不會很大。

同行業公司華友鈷業預計上半年淨利潤同比增長超過50%，原因是鈷產品價格上漲。那麼，寒銳鈷業爲何會出現增收不增利情形？

2017年以來，寒銳鈷業已經完成三次募資，募集27億元用於擴產。對此，公司稱，短期內，擴產行爲將會佔用資金、提高運營成本，對利潤形成壓力。

二級市場上，寒銳鈷業表現也不佳。近一年左右時間，股價跌幅在50%左右。

營收增7億扣非減0.63億

增收不增利，這是寒銳鈷業今年上半年的經營業績表現。

根據最新披露的半年報，今年上半年，寒銳鈷業實現營業收入27.93億元，與去年同期的20.80億元相比，增加7.13億元，同比增長幅度爲34.28%。與營業收入的變動趨勢相反，公司同期實現的淨利潤爲3.05億元，較去年同期的3.56億元減少0.51億元，同比下降14.22%。

淨利下降源於主業，公司實現的扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱“扣非淨利潤”）爲3.28億元，同比減少0.63億元，下降幅度爲16.23%。

分季度看，今年一、二季度，公司實現的營業收入分別爲15.73億元、12.20億元，同比增長51.82%、16.86%。對應的淨利潤爲1.74億元、1.32億元，同比變動73.69%、-48.57%；扣非淨利潤爲2.26億元、1.01億元，同比變動5.67%、-42.76%。單季營業收入同比均爲增長，而淨利潤、扣非淨利潤在二季度表現爲大幅下降，環比一季度也有明顯下降。

這樣的業績低於市場預期，也讓人有點意外。

有色資源行業具有周期性，與宏觀經濟有一定關係。上市之前，2012年至2016年，公司營業收入從4.88億元增長至7.43億元，淨利潤從0.10億元增至0.67億元。這幾年，營業收入和淨利潤相對處於低位。

2017年，上市第一年，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲14.65億元、4.49億元，同比增長97.16%、575.04%，營業收入和淨利潤堪稱是暴增。2018年延續了2017年的好勢頭，營業收入爲27.82億元、淨利潤爲7.08億元，同比分別增長89.94%、57.46%。

然而，出人意料的是，上市第三年，2019年，公司營業收入下降至17.79億元，下降幅度爲36.06%，淨利潤爲0.14億元、扣非淨利潤爲0.06億元，同比下降98.04%、99.22%。業績大幅下降，主要是鈷價大跌導致。這是行業性問題，與週期性有關。當年，同行業公司華友鈷業的淨利潤下降幅度也達到92.18%。

2020年、2021年，景氣週期來襲，寒銳鈷業實現的營業收入分別爲22.54億元、43.50億元，同比增長26.69%、93%，淨利潤爲3.35億元、6.63億元，同比分別增長2312.45%、98.25%。這兩年，營業收入、淨利潤均爲快速增長。

從市場的情況看，今年上半年，鈷價仍處於高位，還有所上漲。同行業公司華友鈷業預計，上半年的淨利潤爲22億元到26億元、扣非淨利潤21.10億元到25.10億元，同比分別增長49.86%—77.11%、49.01%—77.26%。

那麼，寒銳鈷業爲何會出現淨利潤與營業收入走勢背離的情形？

產能翻倍擴充財務承壓

行業高景氣淨利仍然下滑，在寒銳鈷業看來，是大規模擴產導致。

長江商報記者發現，上市以來，寒銳鈷業在快馬加鞭式擴產。

2017年2月，寒銳鈷業IPO募資3.73億元，所募資金投向鈷粉生產線技改和擴建工程項目、剛果邁特礦業有限公司建設年產5000噸電解鈷生產線項目、鈷粉及鈷基粉體研發項目、年產3000噸金屬量鈷粉生產線和技術中心建設項目、科盧韋齊2萬噸電積銅和5000噸電積鈷項目。

2018年11月，寒銳鈷業發行可轉換公司債券，募資4.40億元。這筆資金用於科盧韋齊2萬噸電積銅和5000噸電積鈷項目建設。

2020年8月，公司實施定增，成功募資19.01億元，這次募資超過前兩次募資之和。這次募資，主要用於1萬噸/年金屬量鈷新材料及2.6萬噸/年三元前驅體項目建設。

根據今年半年報披露，定增募資的19.01億元，截至今年6月底已累計使用4.87億元，尚有約14.38億元（含理財收益、利息收入扣除費用後的淨額）未使用。

寒銳鈷業稱，今年上半年，公司主要項目穩步推進，產能大幅提升，產業鏈佈局日趨完善。其中，年產5000噸鈷粉技改項目於今年3月份投產，公司鈷粉產能由3000噸提升至5000噸。5000噸氫氧化鈷項目於今年6月份投產，公司氫氧化鈷產能由5000噸提升至1萬噸，10000T/a金屬量鈷新材料及26000t/a三元前驅體項目一期工程完成了土建和設備安裝，目前正在試生產。

從這些新增產能看，寒銳鈷業基本上在翻倍擴充產能。

如此大幅度擴充產能，未來產能能否順利消化？公司現金流是否充足？

寒銳鈷業稱，隨着產能擴大，相應地也導致了資金佔用增加、運營成本提高等問題。在產能尚未完全釋放之前，這些項目將會短暫影響當期利潤，但這些項目也爲未來業績增長提供了強大動力，提升了公司持續盈利能力。

根據這一說法，今年上半年淨利潤下滑，主要原因就是投建上述項目導致公司運營成本提高等，從而影響了淨利潤。

其實，投建上述項目還導致寒銳鈷業財務緊張。

截至今年6月底，公司賬面貨幣資金爲20.96億元，對應的短期債務爲18.80億元。20.96億元貨幣資金中，受限資金0.40億元，還有尚未使用的募資14.38億元。因此，公司可以動用的資金爲6.18億元，相對應的18.80億元的短期債務，公司存在明顯的財務壓力。

由此可見，短期內，如果無再融資，如果上述募投項目不能達預期，寒銳鈷業的業績和財務將繼續承壓。