重要事件：

2022年8月15日，央行開展4000億元MLF操作和20億元OMO操作，其中MLF到期規模6000億，同時1年期MLF和7天OMO分別下調10BP至2.75%、2.0%。

博時基金觀點：

MLF利率的超預期下調，一方面是由於在地產鏈的拖累下，當前宏觀經濟面臨着巨大的下行壓力，不得不降低利率成本以穩住宏觀經濟大盤；另一方面，也和美國通脹壓力有所緩解，美債收益率從高點有所回落，使得中國貨幣政策的外部約束有所放鬆有關。

從國內來看，7月份的經濟數據和金融數據全面弱於預期，尤其是房地產數據，無論是銷售和投資均弱於預期。6月份房地產銷售的短期反彈一度讓市場認爲地產鏈或將有所企穩，但7月份銷售數據的再次下滑，讓市場意識到當前地產問題可能短期難以解決，地產鏈的收縮依然是當前宏觀經濟的核心拖累。從金融數據上看，弱於預期的社融數據，也反映了宏觀經濟主體缺乏加槓桿的動力，居民和企業的中長期貸款都在回落，實體融資需求疲弱。

在疲軟的經濟基本面下，貨幣當局有必要通過調低MLF利率來降低銀行體系的負債成本，刺激實體經濟融資需求，穩定房地產銷售，進而穩定宏觀大盤。我們認爲，如果地產鏈遲遲未能有效企穩，那麼經濟下行的態勢就無法有效扭轉，央行就有必要降低銀行體系的負債成本以穩定宏觀經濟，長端利率整體就易下難上。在MLF利率調低之後，長端利率顯著下行，這一方面反映了當前市場對經濟基本面相對悲觀的預期，另一方面則反映了銀行負債成本是當前債券收益率的核心制約，央行調低政策利率，即會打開收益率下行的下限，有利於利率的下行。

總的來看，地產鏈依然還是當前的核心矛盾，後續還是要密切觀察經濟高頻數據尤其是地產鏈的後續變化。

責任編輯：石秀珍 SF183