券商鼓吹一年，股價跌掉八成！青松股份：商譽爆雷，經營拉胯，業績預虧；中金：還可以買

來源：市值風雲

產能利用率不足40%，還要繼續擴產？

最近，風雲君發現了一家有意思的公司，一邊是券商不斷看好，一邊股價卻一路下跌，甚至還跌出了近年來的新低。

這樣的瓜怎麼少得了風雲君，搬好小板凳，備好茶水瓜子，有請今天的主角——青松股份（300132.SZ）。

股價一路跌，券商堅定吹，市值一年跌去八成

自2021年4月至2022年4月，青松股份的股價最高由25元/股最低跌至5.41元/股，一年時間股價跌去近八成。

最搞笑的是，伴隨着股價的一路下跌，期間卻有多家券商不約而同地看（閉）走（眼）了（吹）眼（票）。

2021年4月28日，安信證券率先在高點給出買入評級，此時青松股份的股價爲24.78元/股，尷尬的是，此後股價便開啓了下跌模式。

四個月後，2021年8月末，浙商證券、中國銀河、東興證券對青松股份給出了買入/增持的評級，而此時的股價在14元/股左右，相比之前已經跌去四成。

相似的劇情再次上演，青松股份的股價繼續下跌。2021年10月末，“不信邪”的開源證券、申萬宏源繼續給出買入評級，兩個月後，中信建投也投出了買入青松股份的一票。而在這個階段，公司的股價已經跌到了10元/股。

終於，在2022年4月27日，青松股份的股價下探到上市近10年來的最低點5.41元/股後，興業證券、華泰證券、國泰君安、國盛證券、光大證券“勇敢”給出了買入評級。

目前，青松股份的股價爲6.11元/股，相比最低點已上漲13%，賣方研究員總算是挽回了一些顏面。

然而，2022年7月29日，青松股份（300132.SZ）交出了上半年預虧1.3億-1.7億的業績預告。這也將是公司自2010年上市以來，業績最差的半年報。

兩天後，8月1日，中金公司發佈了名爲《上半年預虧1.3-1.7億元，關注經營調整成效》的研報，繼續對青松股份給出了增持評級。

所以，一路唱多股價卻跌至谷底的賣方研究員，如今繼續在低位吹票有沒有道理呢？青松股份的業績表現如何呢？接着看。

承諾期剛過就商譽爆雷，雙主業紛紛業績拉胯

01  承諾期剛過，9億商譽“準時”爆雷

風雲君打開市值風雲APP一搜，青松股份原來是風雲君的老朋友了。

早在2020年2月，風雲君就在《“口罩概念”青松股份：公司已無實控人，“殼玩家”進駐其中翻雲覆雨 | 獨立評級》中，講述了山西首富楊建新入主青松股份，跨界併購進入化妝品行業的故事。

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說到這，風雲君先帶各位老鐵簡單回顧一下。

青松股份於2010年登陸創業板，主營松節油深加工業務，產品主要包括合成樟腦、冰片等。奈何業績平平，2017年，原實控人柯維龍決定賣殼走人，接盤的是曾經的山西首富楊建新。

至於楊建新楊老闆操盤的另外一家上市公司——跨境通，另有一段故事，感興趣的可以在市值風雲APP搜索閱讀。

上位後的楊建新很快搞起了跨界併購，2019年4月，青松股份最終以24.3億的對價，收購了諾斯貝爾90%股權，並帶來商譽13.66億。自此，青松股份也形成了松節油深加工和化妝品業務的雙主業模式。

2020年5月，青松股份繼續通過子公司收購諾斯貝爾剩餘的10%股權，作價4.3億。諾斯貝爾以化妝品ODM業務爲主，主要產品包括面膜、護膚品、溼巾等，曾於2016年登陸新三板。

那麼，諾斯貝爾完成業績承諾了嗎？答案是貼線完成。

此前，香港諾斯貝爾等賣方承諾，併購標的2018年-2020年累計將實現扣非歸母淨利潤不低於7.28億。最終，諾斯貝爾以101.65%的完成率貼線完成業績承諾。

不過，青松股份之後的故事走向，老鐵們應該就很熟悉了。業績承諾期剛過，2021年，諾斯貝爾的商譽就“準時”爆雷了。

2021年，青松股份對諾斯貝爾計提了9.13億商譽減值，公司當年也因此鉅虧9.12億，迎來上市十二年的首虧。目前，諾斯貝爾仍有4.53億商譽高懸。

02  主業拉跨，產能利用率不足40%還要繼續擴產？

2021年以來，青松股份的雙主業同時拉跨，而且是營收下滑、利潤鉅虧、經營活動現金流量淨額大幅下滑等全方位一體化的業績拉胯。

青松股份跨界併購後，化妝品業務常年貢獻近七成營收。2021年，化妝品業務實現營收25.09億，同比下滑6%。

同時，化妝品業務的毛利率同比下滑近12個百分點，當年，公司該業務的營業利潤虧損6，800餘萬，和上年盈利3.33億相比，可以說業績直接跳水了。

對此，青松股份解釋爲：2021年諾斯貝爾的改擴建項目陸續投產，長期資產折舊和攤銷同比增長，同時，隨着員工人數的增加，人工成本也相應增加。另外，受疫情影響，海運成本上漲，化妝品原材料成本隨之上漲。

換句話說，承諾期剛過，因爲以上各種原因，青松股份的化妝品業務毛利率直接攔腰斬斷。

搞笑的是，2021年，擴產後的青松股份化妝品業務產能利用率不足40%，公司卻打算繼續擴產。

2021年11月，諾斯貝爾以1.14億競得了廣東中山的一塊土地，擬用於建設集生產車間、辦公及研發大樓、智能倉儲、員工生活中心於一體的大型產業園區，並承諾該項目固定資產投資不低於9億元，達產後年產值達到18億。

對此，深交所也問詢青松股份“在業績下滑且化妝品業務產能利用率較低的情況下，進一步擴產的必要性與合理性，是否存在新增產能無法消化的風險”。

雖然，青松股份一口咬定擴產十分必要且合理，但是2021年公司的經營性現金流量淨額明顯下滑至0.44億，自由現金流由正轉負，同時有一定償債壓力。對於公司來說，如何拿出這9億投資資金也是一個問題。

與此同時，青松股份原有的松節油加工業務也因原材料漲價、同行業競爭激烈等原因，盈利能力明顯下滑，2021年該業務毛利率由33.09%下滑至18.45%，同樣幾乎打了對摺。

根據2022年上半年的預虧公告，青松股份的雙主業表現得更差勁了。

化妝品業務營收繼續下降，公司對諾斯貝爾計提了應收賬款及存貨減值；同時，松節油深加工業務則產品價格、銷量紛紛下滑，毛利率大幅下降，也將相應計提存貨跌價準備。另外，樟腦生產線也因故障率較高而“被迫”減值。

然而，在半年度預虧公告中，青松股份對諾斯貝爾是否需要繼續計提商譽減值隻字未提。不過，上半年的表現已是如此狼狽，想必各位老鐵心裏都有數了吧。

業績拉胯的同時，青松股份也早已無主。上篇文章曾介紹過，早在2019年12月，楊建新經過一番資本運作退居幕後，上市公司也自此陷入無實控人、控股股東的狀態。