來源 上海證券報

◎記者 馬嘉悅

近期，一則傳聞將建泓時代投資推上風口浪尖，更讓私募業一直存在的“櫥窗基金”進入大衆視野。

第三方平臺數據顯示，截至8月初，今年以來業績排名前十的股票策略私募基金收益率均超過90%，其中業績最高者收益率高達2600%。

奇怪的是，上海證券報記者採訪發現，一般投資者看得到此類淨值暴漲的產品，卻很難買得到。原因在於，部分小規模私募希望通過打造“櫥窗基金”，吸引投資者關注，便於募資，並非供投資者購買。

不過，業績亮眼的“櫥窗基金”無疑會提高投資者的收益預期，導致其產生較大的心理落差，甚至買入超出其風險承受能力的產品。多位業內人士建議，隨着行業逐漸走向成熟，私募須更加重視產品業績的一致性，展示真正的投研實力與業績，避免投資者受“櫥窗基金”影響，造成投資決策不當。

吸睛業績：私募業長期存在的現象

一隻股票策略私募產品，今年以來能夠實現多少收益？建泓時代投資給出的答案大超市場預期。

第三方平臺數據顯示，截至8月5日，建泓時代投資旗下多隻私募基金產品今年以來業績漲幅較大，其中“建泓時光二號私募證券投資基金”收益率超過2600%。

對於8個月26倍的收益，部分外界人士猜測該產品使用了場外期權。接近建泓時代投資的人士透露：“該產品未開通場外期權等衍生品交易，淨值暴漲的原因在於把握了短線機會，同時前期出現了大額贖回。”

事實上，類似建泓時光二號的超高業績產品在私募業內並不罕見。

私募排排網最新數據顯示，截至8月初，共計10只產品今年以來收益率超過90%，部分產品更是在短短几年內實現了超10倍的收益。

比如，第三方平臺數據顯示，萬點資本旗下的萬點資本進取2號產品成立於2019年4月，截至今年8月12日，收益率超過2000%，今年以來實現了162%的收益；善流投資旗下的善流金沙六號產品成立於2020年12月，截至今年8月12日，收益率已超過1700%。

“超高業績往往是通過相對激進的操作實現的，在工具豐富、操作靈活的私募業一直存在。比如，基金經理在產品運作中加入場外期權，槓桿加到10至20倍，那麼一年只要實現50%的收益，產品組合的最終收益就相當可觀。另外，押注單票、高換手往往也能在短期內獲得較高收益。”滬上一位私募人士坦言。

“櫥窗基金”：小私募常走的募資“捷徑”

值得注意的是，多隻超高業績的私募基金規模極小，淨值暴漲只是少數人的“狂歡”。

中基協信息顯示，截至2019年4月底，萬點資本進取2號私募證券投資基金存續規模不足500萬元。截至2020年12月24日，善流金沙六號私募證券投資基金存續規模也低於500萬元。

也就是說，如果合格投資者以最低投資額申購該產品，那麼此類產品的投資人最多僅5人。部分業內人士也透露，此類超高業績產品的資金來源大多爲私募自營資金，或極少數直銷客戶，一般投資人看得到但買不到。

“很多淨值超高的產品其實是私募的‘櫥窗基金’。私募發行此類產品的目的並非爲更多投資人創造絕對收益，而是吸引投資者注意，便於後期募資。因此，管理人會將‘櫥窗基金’的淨值曲線打造得非常完美，同時憑藉短期超高業績佔據各大平臺榜單，以增加公司曝光度。”私募排排網財富管理合夥人汪普秀坦言。

今年以來排名前十的業績超高產品中，7只產品來自管理規模低於10億元的私募。另外，此類私募除了“櫥窗基金”以外，旗下其他產品業績表現平平。比如，今年以來中珏私募旗下中珏中鉅增利一號獲得超130%的正收益，但同一位基金經理管理的部分同策略產品卻處於虧損狀態。

據記者瞭解，在渠道爲王的私募發行市場，由於交易量小、知名度低，小私募尋找渠道代銷的難度極大。如果旗下產品能夠進入第三方平臺定期業績排行榜前十，確實會贏得更多投資者的關注。

長久之計：莫因“捷徑”走彎路

如此看來，小私募的“捷徑”似乎能夠有效解決募資難題。但在“捷徑”之後，私募可能會面臨更難的一條路，甚至是生存危機。

“淨值曲線非常完美的‘櫥窗基金’，在短期業績亮眼時可以吸引更多客戶。但此類客戶往往抱着淨值‘大漲小回’的預期入場，一旦業績不達預期，甚至回撤超出其可承受範圍，將會對投資者造成巨大傷害，私募也將因此失去渠道及老客戶的信任，後面的路會更不好走。”滬上一位私募研究員坦言。

記者採訪獲悉，滬上一位私募基金經理在創業初期因公司規模小、募資難，選擇加入期權等衍生品工具，旗下“櫥窗基金”實現了一年6倍的超高收益，吸引了多個直銷客戶。但在2019年12月，由於一次錯誤判斷，高位進場的客戶損失嚴重。隨後兩年，該私募處境極爲艱難。

希瓦資產基金經理洪某亦是如此。資料顯示，洪某管理的希瓦風行精選一年多時間快速翻倍，並且在高位募集了部分資金。截至8月5日，該產品淨值已跌至0.78元，部分投資者遭受了60%的回撤。

格上財富金樟投資研究員謝詩琦認爲，業績一致性應該作爲衡量私募管理人道德水準的重要因素。正常情況下，同基金經理、同策略產品旗下業績不一致，可能是由於在產品合同設置上投資範圍、槓桿、集中度不同，或者產品發行時間及所處市場環境不同導致。但隨着產品正常運作，基金經理應保持複製化操作，確保投資者買到與自己風險偏好匹配的產品。“打造‘櫥窗基金’這種捷徑讓投資者承受了更多風險，最終可能失去投資者的信任，還是少走爲好。”

一位老牌私募人士也表示，隨着資產管理行業發展，私募應當坦誠地向投資者展示真實、全面的業績和投研水平，引導投資者選擇與自身風險偏好匹配的產品，才能獲得渠道和投資者的長期信任。“捷徑或許一時好走，卻不能一直走。”