历经前期回调后，医药板块再次成为基金经理关注的重点。摩根士丹利华鑫基金权益投资团队的基金经理赵伟捷近日在接受中国证券报记者专访时表示，从行业分析、估值性价比等方面综合来看，目前医药板块投资环境比较好，而且机构配置比例较低，是底部布局的好时机。基于行业发展趋势分析，重点关注创新药、医药外包（CXO）等细分赛道。

与普通消费品行业不同

赵伟捷曾在金鹰基金担任研究员，2017年8月加入摩根士丹利华鑫基金，曾任研究管理部研究员、基金经理助理，现任权益投资部基金经理，2021年3月起管理摩根士丹利华鑫优悦安和混合基金。

赵伟捷对记者表示，从入行开始，医药赛道是他从研究员到基金经理持续聚焦的主要领域。“医药行业虽然也有消费属性，但其核心的决策因素和普通消费品行业不一样。普通消费品行业消费的决策者、支付者都是消费者自身。消费品分析最核心的是产品给消费者提供了什么价值。而医药行业消费决策者是医生，支付者主要是医保基金。”他表示。

赵伟捷认为，在对医药行业进行分析时，首先，要从医生的角度出发，医生做处方决策时，会看药能否解决患者的问题，同时医生的利益也可能影响决策。其次，要了解医保基金背后的支付意图，会基于哪些规则来影响医院和医生。

“从目前来看，在人口老龄化趋势下，医保基金总量扩容的趋势应该是确定的，药品价格（包括耗材的价格）是我们判断医药行业景气度和估值时，很看重的考量因素。”他举例说，当前医保基金运行健康，结余在稳健增长。此外，目前仿制药集采政策已常态化，市场也已充分预期。

看好细分赛道

谈及后续投资机会，赵伟捷表示，从行业框架、医保基金结余、筹码估值结构等方面综合来看，目前医药板块投资环境比较好，整个医药行业估值再度大幅走低的可能性不大。截至目前，剔除债基、指数基金、医药相关主题基金后，全市场基金的医药板块持仓比例仅有7%左右；加上医药主题基金，全部基金配置医药板块的比例约11%。因此，整体上看，当前机构的医药股筹码相对较少。

在布局上，赵伟捷表示，看好创新药、CXO等细分赛道。

创新药方面，他认为，2022年创新药降价边际放缓，续约规则有利于稳定企业和社会各方面预期。对创新药企业及产业而言，规则更加明确、细化，预期价格将更加有迹可循，价格波动幅度有望显著下降，创新药盈利预期将更加稳定，有利于上游创新药投融资，也有利于创新药产业稳健持续健康发展。

CXO方面，赵伟捷认为，这是医药细分行业中弹性相对较大的赛道，中长期较有潜力，同时符合基金经理选择赛道的框架。其中，CXO赛道可以进一步分为CDMO和CRO两个细分赛道。CDMO的底层逻辑是中国工程师红利。这一逻辑持续被验证，且是中长期的逻辑，预计三五年内不会有大的改变。CRO的投资逻辑实质是看好中国的创新药市场。目前，创新药占中国医药市场的比重仅为9%（还包括进口创新药），而多数发达国家的占比在20%以上，美国、日本、德国等发达国家更是超过了50%，其中美国接近80%。因此，中国的创新药市场还有较大发展空间和潜力。

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