歷經前期回調後，醫藥板塊再次成爲基金經理關注的重點。摩根士丹利華鑫基金權益投資團隊的基金經理趙偉捷近日在接受中國證券報記者專訪時表示，從行業分析、估值性價比等方面綜合來看，目前醫藥板塊投資環境比較好，而且機構配置比例較低，是底部佈局的好時機。基於行業發展趨勢分析，重點關注創新藥、醫藥外包（CXO）等細分賽道。

與普通消費品行業不同

趙偉捷曾在金鷹基金擔任研究員，2017年8月加入摩根士丹利華鑫基金，曾任研究管理部研究員、基金經理助理，現任權益投資部基金經理，2021年3月起管理摩根士丹利華鑫優悅安和混合基金。

趙偉捷對記者表示，從入行開始，醫藥賽道是他從研究員到基金經理持續聚焦的主要領域。“醫藥行業雖然也有消費屬性，但其核心的決策因素和普通消費品行業不一樣。普通消費品行業消費的決策者、支付者都是消費者自身。消費品分析最核心的是產品給消費者提供了什麼價值。而醫藥行業消費決策者是醫生，支付者主要是醫保基金。”他表示。

趙偉捷認爲，在對醫藥行業進行分析時，首先，要從醫生的角度出發，醫生做處方決策時，會看藥能否解決患者的問題，同時醫生的利益也可能影響決策。其次，要了解醫保基金背後的支付意圖，會基於哪些規則來影響醫院和醫生。

“從目前來看，在人口老齡化趨勢下，醫保基金總量擴容的趨勢應該是確定的，藥品價格（包括耗材的價格）是我們判斷醫藥行業景氣度和估值時，很看重的考量因素。”他舉例說，當前醫保基金運行健康，結餘在穩健增長。此外，目前仿製藥集採政策已常態化，市場也已充分預期。

看好細分賽道

談及後續投資機會，趙偉捷表示，從行業框架、醫保基金結餘、籌碼估值結構等方面綜合來看，目前醫藥板塊投資環境比較好，整個醫藥行業估值再度大幅走低的可能性不大。截至目前，剔除債基、指數基金、醫藥相關主題基金後，全市場基金的醫藥板塊持倉比例僅有7%左右；加上醫藥主題基金，全部基金配置醫藥板塊的比例約11%。因此，整體上看，當前機構的醫藥股籌碼相對較少。

在佈局上，趙偉捷表示，看好創新藥、CXO等細分賽道。

創新藥方面，他認爲，2022年創新藥降價邊際放緩，續約規則有利於穩定企業和社會各方面預期。對創新藥企業及產業而言，規則更加明確、細化，預期價格將更加有跡可循，價格波動幅度有望顯著下降，創新藥盈利預期將更加穩定，有利於上游創新藥投融資，也有利於創新藥產業穩健持續健康發展。

CXO方面，趙偉捷認爲，這是醫藥細分行業中彈性相對較大的賽道，中長期較有潛力，同時符合基金經理選擇賽道的框架。其中，CXO賽道可以進一步分爲CDMO和CRO兩個細分賽道。CDMO的底層邏輯是中國工程師紅利。這一邏輯持續被驗證，且是中長期的邏輯，預計三五年內不會有大的改變。CRO的投資邏輯實質是看好中國的創新藥市場。目前，創新藥佔中國醫藥市場的比重僅爲9%（還包括進口創新藥），而多數發達國家的佔比在20%以上，美國、日本、德國等發達國家更是超過了50%，其中美國接近80%。因此，中國的創新藥市場還有較大發展空間和潛力。

責任編輯：石秀珍 SF183